三中會議期間市場如何演繹？

核心觀點

參考歷屆三中全會時間，當前市場已步入“會議時間”。根據4月30日的中共中央政治局會議，五年一次的中國共產黨第二十屆中央委員會第三次全體會議將於7月在北京召开。具體時間需要關注本月政治局會議。歷史上看，政治局會議與實際會議時間相隔較近。例如十九屆三中全會的會議時間是在2018年2月24日中共中央政治局會議中決定的，計劃於同年2月26日至28日正式召开；十八屆三中全會的會議時間是在2013年10月29日中共中央政治局會議中決定的，會議結束後對外宣布11月9日至12日正式召开。

歷次三中全會前後，市場均呈現震蕩格局，投資者對於政策預期的不確定性是影響因素之一。統計改革开放以來六次會議期間表現，上證指數在會議前一個月期間收跌的概率在67%，在會議前一個月收跌的概率83%。會議後兩個月，隨着政策預期落地，市場出現修復，收漲的概率在50%。但需要考慮到當年存在一定事件衝擊因素，例如2018年十九屆會議後的貿易战擾動、2008年十七屆會議後的次貸衝擊。

會議前後大概率出現風格切換，成長風格在會後佔優。風格方面，會議前後出現“價值—>成長”的概率較高。2000年以來的四次會議中，有三次均出現了會後成長反彈行情。會議前期，政策預期擾動下，價值風格相對佔優；會議結束後，政策落地下，風險偏好回升，成長佔優。

板塊方面，大金融、周期等在开會前表現好於TMT，但在會議結束後兩個月視角下，TMT的賠率和勝率顯著佔優。會議前一個半月，周期、金融等順周期板塊相對表現靠前；電新、TMT表現墊底。TMT在過去三次會議前均跑輸全A。會議後一個月，前期表現墊底的軍工、TMT出現反彈；而順周期板塊普遍跑輸全A。整體來看，會議結束後兩個月內，彈性較高的中小成長，包括TMT、電新、軍工等板塊的賠率和勝率均較高。

哪些方向值得關注？關注量子、合成生物、低空經濟等。5月26日我們在《成長股啓動需要什么條件》已提示“當前TMT指數與紅利指數差額擴大到階段性新高，當前處於TMT指數賠率佔優區間，成長方向的性價比有所凸顯。參考此前國資委、央企加大11個應用基礎研究行動計劃，量子信息、6G、深地深海、可控核聚變、前沿材料等方向，或在後續三中後具備政策加碼的催化。

風險提示：國企改革進展不及預期、宏觀經濟下行超預期、歷史經驗失效風險、市場波動超預期、金融監管政策超預期收緊等。