靜待政策的落實與見效——2024年5月經濟數據點評

5月經濟數據延續了整體相對平穩、結構高度分化的特徵。預計受房地產和基建投資回落的影響，二季度GDP增速可能略低於一季度。往後看，宏觀政策的效果有望逐步顯現，關注設備更新政策效果的可持續性與以舊換新政策的見效，商品房去庫存政策的落實與推進，以及國債和地方專項債加速發行形成的實物工作量。

正文

1、生產：實際動能有所回落。2024年5月工業增加值同比增長5.6%（前值6.7%），環比處於季節性下沿，實際動能略有回落。從細分行業來看，多數同比增速回落，出口韌性的支撐下運輸、電子行業景氣度維持相對高位。材料制造維持韌性，汽車有所回落。

2、 投資：設備更新形成持續支撐。5月固定資產投資同比增長3.5%，環比弱於季節性。制造業增速回升且環比強於季節性，基建、地產增速均有回落且環比均弱於季節性。制造業投資維持韌性，新質生產力與傳統鏈條輪動；房地產銷售同比進一步下探，投資動能仍然較弱；廣義基建投資回落，交通運輸類核心拖累。建安回落、設備更新投資持續支撐，反映經濟動能由地產建築鏈條向新質生產力的轉移。

 3、消費：以舊換新政策或在地產後周期初步顯效。2024年5月社會消費品零售總額當月同比增速3.7%（前值2.3%），仍未突破疫情後的新增速中樞。結構角度，餐飲仍在季節性區間偏下沿位置，商品受可選消費回升支撐創造近年最高環比（剔除2022年）。一是由於假期部分在四月，二則反映服務消費修復已見頂；商品則突破季節性區間上沿，其中以可選消費爲主要反彈動力。本次社零最大亮點在於可選消費中的地產後周期回升，可持續性需要進一步驗證。

4、5月經濟數據整體平穩，預計受房地產和基建投資回落的影響，二季度GDP增速可能略低於一季度。往後看，宏觀政策的效果有望逐步顯現，關注政策的有效落實與見效：

1） 一是擴內需政策，2024年Q1設備購置投資增速從7%的中樞水平提升到18%並在Q2穩定在這一水平；而5月地產後周期商品消費的環比增速也超季節性回升，對商品消費的貢獻實現2022年2月以來新高，說明以舊換新政策效果也开始逐漸顯現。

2）二是地產政策，6月7日國常會強調“着力推動已出台政策措施落地見效，繼續研究儲備新的去庫存、穩市場政策措施”，關注政府收儲的推進。

3）三是地方政府專項債加速發行背景下，基建投資有望回升。2024年1-4月新增專項債發行的進度較慢，導致在結轉的2023年新增國債資金逐漸用盡的背景下基建投資同比增速出現回落。但5月2024年新增國債开始發行且新增專項債發行出現提速跡象，預計基建投資有望出現回升。

5、風險提示：經濟內生動力恢復不及預期；中美貿易摩擦加劇。

注：本文來自國泰君安發布的《靜待政策的落實與見效——2024年5月經濟數據點評》，報告分析師：黃汝南、劉姜楓、汪浩、韓朝輝、郭新宇、張劍宇

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