倒下的是農林中央金庫，站起來的是日本經濟？

6月18日周二，日本第五大銀行Norinchukin Bank農林中央金庫宣布，將減持美國國債和歐洲債券。其同時解釋做出這個決定是因爲此前錯誤押注歐美債券，認爲利率會出現下行。而最終選擇將這些債券減倉，也表明公司的投資策略發生了變化，並認爲歐美利率可能會長期處於較高水平。

農林中央金庫引發了硅谷銀行危機再現的擔憂，事實並非如此。相較之下，農林中央金庫有穩定的存款基礎，其海外債券持倉也以流動性極好的主權債券爲主，因此違約甚至破產可能性並不高。

農林中央金庫削減海外資產敞口，並將其轉回日本國內是一個裏程碑意義的事件。長期以來，由於日本國內利率偏低，很多金融機構不得不在海外市場尋求投資機會，美債即是一個重要的方向。日本投資美債主要從兩方面獲取收益，一種是短期資金成本低於長期債券收益率，那么這樣一來就可以獲得利差；另一種則是長期債券收益率出現下行，這就會獲得資本利得。

根本上而言，這些投資都需要貨幣政策出現寬松，但是美聯儲降息一拖再拖，疊加短期利率一直高於長端利率，這對傳統交易策略形成了巨大挑战。農林中央金庫此番操作意味着其不認爲歐美貨幣政策會發生實質性的轉向，同時也隱含了日本國內的投資機會也开始增多。

美國方面，盡管經濟數據表現一般，但總體上仍然呈現出相對更強的經濟動能，因此市場看到了相對更強的美元。同時，10年美債利率也運行在4.3%的下方，並沒有伴隨美元匯率而走高。這種走勢一般發生在美國經濟相對表現更好的時候，而眼下，市場因爲很難把握美聯儲的降息時點，從而不得不放棄做空美元。

6月18日周二，日本第五大銀行Norinchukin Bank農林中央金庫宣布，將在截至2025年3月的一年內出售規模超過10萬億日元（630億美元）的美國國債和歐洲債券。這項決定的做出，是因爲該銀行此前錯誤押注歐美債券，認爲利率會出現下行。而最終選擇將這些債券減倉，也表明公司的投資策略發生了變化，並認爲歐美利率可能會長期處於較高水平。

有市場評論認爲農林中央金庫此舉可能讓其成爲下一個硅谷銀行，但事實上這樣的擔憂言過其實。與硅谷銀行相比，日本第五大銀行農林中央金庫有相當穩定的存款基礎，同時其海外債券持倉也以流動性極好的主權債券爲主，因此擔心其違約甚至破產並不合理。對於農林中央金庫而言，眼下的決定事實上是一個具有裏程碑意義的事件，即其將大幅削減海外資產敞口，並將其轉回日本國內。

長期以來，日本商業銀行面臨着巨額存款找不到合適配置方向的問題。由於日本國內缺乏投資機會，大量資金囤積在銀行，形成了存款的堰塞湖，而由於國內利率偏低，很多金融機構不得不在海外市場尋求投資機會，美債即是一個重要的方向。但購买美債意味着日本商業銀行會承受相當大的外匯風險敞口，因爲其負債端缺乏美元，而獲取美元則一般需要通過類似外匯互換這樣的產品，並通過借短买長來獲取可能的收益。具體而言，日本商業銀行以手中的日元資產作爲抵押，通過外匯互換來獲取短期限的美元資金，再买入中長期限的美元債券，以期獲得收益。這樣的交易一般通過兩種方式獲取收益，一種是短期資金成本低於長期債券收益率，那么這樣一來就可以獲得利差；另一種則是長期債券收益率出現下行，這就會獲得資本利得。但根本上而言，這些投資都需要貨幣政策出現寬松。

很顯然，這樣的押注並沒有成功，美聯儲降息一拖再拖。同時，短期利率一直高於長端利率，這形成了對傳統交易策略的巨大挑战。而最終農林中央金庫選擇斬倉歐美債券，也意味着其不認爲歐美貨幣政策會發生實質性的轉向。同時，這一轉向背後，也意味着農林中央金庫會將未來的業務重點放在日本國內，這似乎也意味着日本商業銀行的重要战略轉向——與其承受匯率錯配之間存在的巨大風險，不如將業務轉向自己更加熟悉和舒適的領域。當然，這樣一個战略調整的背後，也意味着日本國內的相關投資機會开始顯著增多。

當然，農林中央金庫的業務重組仍有待時間來考察其最終效果，但日元匯價近期卻不斷走低，反映出美元持續的強勢。瑞士央行本周超預期降息25個基點，並導致了瑞郎的大跌。同時，英國央行也暗示即將降息，帶來了英鎊和歐元的走弱。本周英國央行將利率維持在5.25%不變，這個決定在英國7月4日大選兩周前做出，被媒體認爲是個“精細拿捏”的決定，也澆滅了保守黨對於在選舉前讓英國人的個人財務狀況得到改善的希望。但英國央行暗示，最早可能在8月下次开會時就降息，這也讓市場看到了利率下降的曙光。

美國方面，盡管經濟數據表現一般，但總體上仍然呈現出相對更強的經濟動能，因此市場看到了相對更強的美元。同時，10年美債利率也運行在4.3%的下方，並沒有伴隨美元匯率而走高。這樣的場景一般發生在美國經濟相對表現更好的時候，而眼下，市場因爲很難把握美聯儲的降息時點，從而不得不放棄做空美元。

注：本文來自國泰君安證券發布的《【國君國際宏觀】倒下的是農林中央金庫，站起來的是日本經濟？》，證券分析師：周浩、孫英超

本訂閱號不是國泰君安證券研究報告發布平台。本訂閱號所載內容均來自於國泰君安證券研究所已正式發布的研究報告，如需了解詳細的證券研究信息，請具體參見國泰君安證券研究所發布的完整報告。本訂閱號推送的信息僅限完整報告發布當日有效，發布日後推送的信息受限於相關因素的更新而不再准確或者失效的，本訂閱號不承擔更新推送信息或另行通知義務，後續更新信息以國泰君安證券研究所正式發布的研究報告爲准。

本訂閱號所載內容僅面向國泰君安證券研究服務籤約客戶。因本資料暫時無法設置訪問限制，根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》的要求，若您並非國泰君安證券研究服務籤約客戶，爲控制投資風險，還請取消關注，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。如有不便，敬請諒解。

市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號中信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢並謹慎決策。國泰君安證券及本訂閱號運營團隊不對任何人因使用本訂閱號所載任何內容所引致的任何損失負任何責任。

本訂閱號所載內容版權僅爲國泰君安證券所有。任何機構和個人未經書面許可不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或者引用，如因侵權行爲給國泰君安證券研究所造成任何直接或間接的損失，國泰君安證券研究所保留追究一切法律責任的權利。

標題：倒下的是農林中央金庫，站起來的是日本經濟？

地址：https://www.iknowplus.com/post/118951.html