如何看5月經濟數據？

5月經濟數據顯示，社零出現回升，制造業保持強勁增速，但基建投資、地產投資和銷售、工業生產均有不同程度的回落。出口增長面臨風險，內需回暖面臨堵點，穩增長政策效果有待進一步顯現。

5月工業增加值同比增長5.6%，增速較上月回落1.1個百分點；季調後環比增長0.3%，較上月下滑0.67個百分點。節假日錯位下工業生產小幅降溫。

其中，採礦業的產出速度有所加快。比如價格回升驅動供給增加，煤炭开採和洗選業的增速較上月提高2.9個百分點。

然而，制造業的增速較上月下滑1.5個百分點至6%。出口交貨值同比增速也較上月回落2.7個百分點至4.6%。對外需依賴度較高的行業工業生產增速普遍下滑。

具體到行業，汽車制造業、電氣機械及器材制造業、計算機通信和其他電子設備制造業、通用設備制造業的增速分別較上月下滑8.7、1.9、1.1、1.3個百分點。

我們認爲這可能是由於海外單邊提高關稅和逆全球化趨勢的影響，導致部分行業對之前較快的供給進行了主動調整。

此外，5月PMI新出口訂單指數顯著下降，由4月的50.6%降至48.3%，考慮到訂單通常先於產量，預計未來出口對生產的驅動作用可能會進一步減弱。

盡管如此，專用設備制造業和金屬制品業的增速分別較上月提高了0.1和0.7個百分點，同時，高技術產業保持着10%的高增速，新能源汽車的產量增速也高達33.6%，顯示出新質生產力的發展和設備更新政策的驅動作用正在持續顯現。

5月社零同比增長3.7%，較前值提高1.4個百分點，結束了連續5個月持續下滑的趨勢。

其中，假期錯位效應對假日消費相關商品的銷售產生了積極影響，化妝品增長18.7%，體育娛樂用品類增長20.2%。此外，餐飲消費增速也提高了0.6個百分點。

促消費政策和“618”購物節也調動了部分居民消費的積極性。家用電器和音響器材類、家具類、通訊器材類消費加快，增速分別較上月提高8.4、3.6、3.3個百分點，

不過，汽車零售市場表現不佳，同比下降4.4%，除汽車之外的社零同比爲4.7%（前值 3.2%）。國內車市競爭激烈，企業間的價格战讓部分消費者選擇觀望。

舊家電、舊家具等的回收價格低於消費者預期，加之當前的促消費政策在激勵力度和補貼範圍上可能還不夠充分，居民的消費熱情還未被充分激發。從金融數據來看居民部門還是維持着少貸多存的習慣。

後期消費增速能否持續回升，很大程度上取決於是否會有更具實質性的"真金白銀"政策出台。

投資方面，固定資產投資總增速是4%，較上月下滑了0.2個百分點。其中，設備工器具購置增速較上月提高0.3個百分點至17.5%，顯示出設備更新政策對投資的拉動作用正在增強。

分行業看，制造業投資表現突出，5月份累計增速是9.6%，經倒推計算的單月增速是9.4%，對固定資產投資形成重要支撐。

考慮到新質生產力的發展趨勢，預計在接下來的一段時間內，計算機通信、電氣機械、專用設備等行業的投資增速將繼續保持高速增長的態勢。

基建投資的增速則在持續回落。5月狹義口徑下累計增速是5.7%，前值6%。經倒推計算的單月增速是4.9%，前值5.1%。

從與基礎設施建設相關的高頻數據來看，實物工作量的增長速度也不快。5月份，石油瀝青裝置的开工率平均值與去年同期相比下降了17.3%。

這種放緩可能由兩個主要因素導致。首先，資金的到位到項目的啓動是一個逐步的過程，5月份加速發行的專項債券和超長期特別國債對基礎設施投資的推動作用還需要時間來顯現。

其次，資金到位速度偏慢。一方面，新增專項債發行進度整體偏慢，前5個月累計發行量爲1.15萬億元，僅佔全年新增限額的30%；另一方面，化債基調下城投債淨融資持續減少，給基建投資所需資金的到位帶來了一定的壓力。

房屋銷售、房地產开發投資均繼續下降。一方面，新政策的效果尚未完全顯現，盡管部分城市的二手房市場出現了邊際回暖，但這種積極變化尚未有效傳遞到新房市場。

另一方面，更爲關鍵的是，在房企面臨資金鏈緊張、房價持續下跌以及對未來市場前景持悲觀態度的情況下，許多房企和居民仍在被動地出售房產，缺乏擴大投資的意愿。在這種背景下，寬松政策的激勵作用正在逐漸減弱。

然而，值得注意的是，房地產开發資金的降幅收窄了0.6個百分點，特別是國內貸款的下降速度大幅減緩了3.9個百分點至-6.2%。這可能表明，保交樓專項借款和保障性住房再貸款等政策正在逐步發揮作用。

最後進行一個總結，5月的經濟數據揭示了四個主要特點：

一是外部需求目前是推動經濟增長的關鍵力量。然而，存在中期內海外經濟增速可能放緩和貿易摩擦等風險，這些不確定因素可能已經开始對工業產出造成影響。

二是國內需求有所改善，得益於節假日效應和消費激勵政策，社會消費品零售總額呈現增長。盡管如此，政策的提振效果尚有限，未來需要解決以舊換新政策中的瓶頸問題，以進一步促進消費。

三是基礎設施和房地產投資增速持續下降，兩者均需政策效果的進一步顯現，並需要更有力的政策支持來實現提振。

四是制造業保持了較快的增長速度，預計這一增長趨勢將繼續。

結合6月份的高頻數據，當前經濟呈現出價格溫和回升而數量小幅下降的局面。面對可能的外需下滑風險，迫切需要加速擴內需和穩增長政策的實施，以減少對工業生產和投資的潛在影響。