出口“強勢”得以延續？

摘要

6月7日，中國海關總署公布5月進出口數據。按美元計，5月出口金額當月同比7.6%、預期6.4%、前值1.5%；進口金額當月同比1.8%、預期4.5%、前值8.4%。

核心觀點：出口增速再超預期，“強勢”表現得以延續

出口增速再超預期，“強勢”表現得以延續。5月，美元計價的出口金額同比增長7.6%、較上月大幅回升6.1個百分點，好於市場預期的6.4%。年初以來出口波動較大，與去年3-4月“積壓”需求集中釋放、基數較高有關，5月起出口逐步回歸“常態”、基數影響弱化。此外，出口增速仍受匯率貶值拖累，人民幣計價下的出口當月同比達11.2%。

出口改善可與高頻指標相互印證，近期無論是航運價格指數，還是港口貨物吞吐量的漲幅都在繼續擴大。CCFI運價指數作爲航運市場的“晴雨表”、可較好反映我國出口景氣度，港口貨物吞吐量則可以映射出口數量情況。近期兩項高頻指標的漲幅仍在繼續擴大，4、5月港口貨物吞吐量同比分別爲2.5%、6.9%，可與出口實際表現相互印證。

伴隨全球制造業景氣回升，我國外需形勢持續改善，尤其是對新興市場出口進一步擴張。5月，全球制造業PMI升至50.9%，連續5個月站上榮枯线。結構上看，新興市場經濟景氣維持高位，我國對東盟、拉美等出口增速進一步擴張；同時發達經濟體經濟景氣也有改善，5月我國對美國出口當月同比3.6%、自2022年8月以來首次轉正。

此外，全球消費電子、運輸設備等產業邏輯支持作用也在強化。2023年以來全球消費電子景氣進入上行通道，今年4月全球半導體銷售額同比回升至15.8%。1-5月，我國集成電路、家電等出口增速大幅改善，分別升至21.2%、14%。運輸設備方面，我國汽車出口保持強勢，全球船舶更新需求疊加中國造船比較優勢，船舶出口亦有亮眼表現。

常規跟蹤：對新興市場出口增長較快，集成電路、家用電器出口明顯走強

我國出口增長好於預期，對新興市場出口貢獻較大。5月出口當月同比較4月增加6.1個百分點至7.6%、好於預期的6.4%。分地區看，對東盟、拉美等新興市場的出口漲幅顯著，同比分別較4月回升14.4、16.7個百分點，對總體出口的貢獻邊際增加2.4、1.4個百分點。對美國出口當月同比自2022年8月以來首次轉正、5月錄得3.6%。

機電產品的出口貢獻較大，集成電路、家用電器等明顯走強。從主要出口商品來看，5月機電產品佔我國出口總值58.4%，拉動出口同比較4月上升3.5個百分點。其中，集成電路、家用電器等出口改善較爲明顯，同比分別回升10.7、4.4個百分點。量價拆解來看，數量因素的拉動較大，價格因素的拖累有所緩解。

我國進口同比增長放緩，但自中國香港進口延續好轉。5月進口當月同比較4月回落6.6個百分點至1.8%。分地區來看，自中國香港的進口延續增多，同比較4月大幅提升20.2個百分點，對總體進口的拉動邊際上升0.2個百分點；自韓國進口維持韌性，同比錄得18.8%，對總體進口的拉動爲1.3%。

機電產品進口拖累總進口增長，但集成電路、汽車等有所改善。5月機電產品拖累總進口同比回落0.1個百分點，其中飛機及其航空器進口回落幅度較大，同比較4月減少39.8個百分點；集成電路、汽車等進口則有改善，同比增速分別提升2.6、17.2個百分點。量價拆解看，數量因素對商品進口的支撐作用較強。

風險提示

經濟復蘇不及預期，政策落地效果不及預期。

報告正文

事件：6月7日，中國海關總署公布5月進出口數據。按美元計，5月出口金額當月同比7.6%、預期6.4%、前值1.5%；進口金額當月同比1.8%、預期4.5%、前值8.4%。

1、核心觀點：出口增速再超預期，“強勢”表現得以延續

出口增速再超預期，“強勢”表現得以延續。5月，美元計價的出口金額同比增長7.6%、較上月大幅回升6.1個百分點，好於市場預期的6.4%。年初以來出口增速波動較大，與去年3-4月“積壓”需求集中釋放、基數擾動較大有關，5月起出口逐步回歸“常態”、基數影響相應弱化。此外，5月出口金額增速仍受到匯率貶值拖累，當月美元兌人民幣匯率中樞爲7.23、去年同期爲7.00，同比貶值3.4%；相比之下，人民幣計價下的出口表現更加強勢，當月同比達11.2%。

出口改善可與高頻指標相互印證，近期無論是航運價格指數，還是港口貨物吞吐量的漲幅都在繼續擴大。CCFI運價指數作爲航運市場的“晴雨表”、可較好反映我國出口景氣度，港口貨物吞吐量則可以映射出口數量情況；經驗顯示，CCFI指數、港口貨物吞吐量同比分別與出口金額、海關監管出口貨運量同比有較強相關性。近期兩項高頻指標的漲幅仍在繼續擴大，4、5月港口貨物吞吐量同比分別爲2.5%、6.9%，可與出口實際表現相互印證。

伴隨全球制造業景氣回升，我國外需形勢持續改善，尤其是對新興市場出口進一步擴張。5月，全球制造業PMI較上月提升0.6個百分點至50.9%，連續5個月站上榮枯线。結構上看，新興市場經濟景氣維持高位，我國對東盟、拉美等出口增速進一步擴張；代表性國家中，1-5月越南、巴西分別拉動我國出口增速上升1、0.5個百分點。與此同時，發達經濟體經濟景氣也有改善，歐元區、英國、日本、韓國等國家制造業PMI邊際上升；5月，我國對美國出口當月同比3.6%、自2022年8月以來首次轉正，對歐元區出口同比降幅較上月收窄2.6個百分點至-1%。

此外，全球消費電子、運輸設備等產業邏輯支持作用也在強化。2023年以來全球消費電子景氣進入上行通道，今年4月全球半導體銷售額同比回升至15.8%。相應地，我國集成電路、家電等出口增速大幅改善，1-5月累計同比分別升至21.2%、14%。運輸設備方面，我國汽車出口保持強勢、尤其是對巴西等新興市場新能源車出口漲幅較大，全球船舶更新需求疊加中國造船比較優勢，船舶出口亦有亮眼表現；5月，汽車、船舶合計拉動我國出口增速上升1.2個百分點（詳情參見《出口“強勢”還將延續》、《新興市場中的出口機遇》）。

2、常規跟蹤：對新興市場出口增長較快，集成電路、家用電器出口明顯走強

我國出口增長好於預期，對新興市場出口貢獻較大。5月出口當月同比較4月增加6.1個百分點至7.6%、好於預期的6.4%；累計同比較4月增加1.2個百分點至2.7%。分地區來看，對東盟、拉美等新興市場的出口漲幅顯著，同比分別較4月回升14.4、16.7個百分點至22.5%、18.9%，對總體出口的貢獻分別較4月增加2.4、1.4個百分點至3.8%、1.6%。此外，對美國出口當月同比自2022年8月以來首次轉正、5月錄得3.6%，對總體出口的貢獻較上月增加0.9個百分點至0.5%。

機電產品的出口貢獻較大，集成電路、家用電器等明顯走強。從主要出口商品看，5月機電產品佔我國出口總值的58.4%，拉動總出口同比增長4.4%、較4月上升3.5個百分點。其中，集成電路、家用電器、音視頻設備等出口改善較爲明顯，同比分別回升10.7、4.4、10.8個百分點至28.5%、18.3%、11.3%，對總出口的貢獻分別增加0.4、0.1、0.1個百分點至1.2%、0.6%、0.1%。汽車（包括底盤）、船舶等運輸設備維持較高增速，同比分別錄得57.1%、16.6%，拉動總出口同比分別增長0.55%、0.58%。量價拆解來看，數量因素對主要商品出口的拉動較大，價格因素的拖累有所緩解。

我國進口同比增長放緩，但自中國香港進口延續好轉。5月進口漲幅收窄，當月同比較4月回落6.6個百分點至1.8%；累計同比較4月回落0.3個百分點至2.9%。分地區來看，自中國香港的進口延續增多，同比較4月的4.1%大幅提升20.2個百分點至24.3%，對總體進口的拉動較上月上升0.2個百分點至0.2%；自韓國進口維持韌性，同比較4月小幅提升0.4個百分點至18.8%，對總體進口的拉動邊際提升0.1個百分點至1.3%。

機電產品進口拖累總進口增長，但集成電路、汽車等有所改善。從主要進口商品看，5月機電產品佔我國進口總值的35.8%，拖累總進口同比邊際回落1個百分點。其中，飛機及其航空器進口回落幅度較大，同比較4月減少39.8個百分點至5.7%，對總進口增速貢獻邊際回落0.2個百分點至0.01%；作爲對比，集成電路、汽車包括汽車底盤等進口則有較大改善，同比分別較4月提升2.6、17.2個百分點15.7%、-15.4%，對總進口增速拖累較4月減少0.4、0.2個百分點至-0.3%、-0.2%。量價拆解看，數量因素對商品進口的支撐作用較強，而價格端的拖累較大，飛機、機牀等進口價格的抑制作用更爲明顯。