中信證券：中企出海加速方興未艾
我國GDP增速下行至5%左右平台期，同時面臨貿易摩擦、有效需求不足等問題，企業出海加速期方興未艾。從國際經驗看，出海企業往往具備產品競爭力強、品牌和規模優勢顯著、出口擴張面臨貿易壁壘、國內生產成本上升等特徵。結合我國情況，中信證券認爲汽車及零件、新能源、機電和電子設備、芯片半導體、化工、紡織服裝、礦產金屬、建材、互聯網行業出海有望加速。東盟、中東、拉美、中東歐等“一帶一路”地區對華政策相對友好，市場空間或要素成本具備優勢，有望成爲中國企業出海的主要目的地。產能、品牌及商業模式出海或將成爲政策支持的主要方向，政策或將在外交、制度、金融方面提供支持，助力企業开拓海外市場。然而，日本經驗顯示出海並不能解決所有問題，出海可以顯著改善企業盈利，但對國內經濟改善相對有限，因而中信證券認爲我國可能將出台相應政策，把握好出海外拓和國內發展的統籌協調。
▍我國GDP增速下行至5%左右平台期，同時面臨貿易摩擦、有效需求不足等問題，企業出海加速期方興未艾。
從海外經濟體經驗看，增速放緩、貿易摩擦是企業對外投資增加的重要原因，美國和日本企業的出海使其上市公司盈利明顯跑贏GDP增長。當前我國GDP增速下行至5%左右的平台期。韓國等經濟體的經驗顯示這一時期企業出海會明顯加速。當前我國對外直接投資結構中，商貿服務型和服務“一帶一路”战略的部分佔比較高，企業自發开展的市場拓展性、效率尋求型出海仍處於起步階段，未來大概率進入加速期。
▍從基本面角度出發，中信證券認爲中國汽車及零件、新能源、機電和電子設備、芯片半導體、化工、紡織服裝、礦產金屬、建材、互聯網行業出海有望加速。
海外經驗顯示，出海先行者往往具有四個特徵：1）貿易壁壘倒逼先行出海；2）產品競爭力強；3）大型企業引領雁陣模式；4）目的以拓市場爲主，兼顧降成本。梳理美國對華貿易限制措施和中國各行業上市公司毛利率情況看，中國汽車、新能源、芯片半導體、機電和電子設備企業兼具規避貿易壁壘的訴求和較強競爭優勢，加速出海的確定性更強。同時中信證券也提示“一帶一路”日益成爲央企出海的重要窗口，“央企+”“新能源+”“通信設備+”“互聯網+”等龍頭產業鏈有望逐漸形成中國出海的雁陣模式。紡織、傳動裝置、汽車及零件、石油瀝青行業可能會選擇到“一帶一路”國家出海投資以降低生產成本，更好響應共建需求。新能源、通信、互聯網產業鏈企業有望跟隨行業龍頭逐漸出海，助力行業龍頭在海外構建更完備的生產銷售體系。
▍地緣政治視角下，建議關注我國與東盟、中東、拉美、中東歐等“一帶一路”地區的雙邊合作與出海機遇。
企業出海易受地緣政治環境影響，需從地緣政治視角出發，評估各區域的安全性，尋找更具投資確定性的方向。
1）東盟：東盟在對中美依賴程度上相對更爲平衡，中企出海除了帶來短期的出口拉動之外，中長期也有望在當地打造生產與消費的良性循環。
2）中東：中東地區國家經濟多元化轉型訴求下，可關注雙方在能源、基礎設施、數字經濟領域的合作。
3）拉美：在美國“去風險”战略下，墨西哥或是全球變局下優先受益的對象，汽車、機械、電子等行業中企在墨布局最具成長潛力。
4）歐洲：在歐盟“去風險”背景下，中東歐國家卻因其獨特性，或可成爲兼顧經濟效益與安全性的中企出海目的地和避風港。
▍政策視角下，產能、品牌及商業模式出海或將成爲政策支持的主要方向，政策或將在外交、制度、金融方面提供支持，助力企業开拓海外市場。
中信證券預計政策着重支持的出海模式有三類，一是產能出海，尋找增量需求；二是品牌出海，提升附加值；三是商業模式出海，帶動供應鏈發展新機遇。2024年4月中央政治局會議強調支持民營企業拓展海外市場，預計後續政策將從外交支持、制度建設、金融協同三方面發力。
▍然而，日本經驗顯示出海並不能解決所有問題，出海可以顯著改善企業盈利，但對國內經濟改善相對有限。有鑑於此，我國可能出台相應政策，把握好出海外拓和國內發展的統籌協調。
日本出海經驗顯示，出海使日本企業得以轉移低附加值產業、提升全球資源配置效率、拓展市場份額，從而顯著改善了企業盈利。然而，出海對日本國內經濟（如GDP、收入、內需等）帶來的改善不多，原因在於企業產銷兩頭在外，大量增加值在海外產生，僅有利潤和日本員工工資被計入GNI（國民總收入），同時，企業紛紛用對外投資代替國內投資，國內資本積累放緩疊加勞動人口減少使日本經濟缺乏動能。
因而中信證券認爲，我國政策將更注重出海外拓和國內發展的統籌協調，政策可能從以下幾個方面入手引導企業出海進程：1）引導企業在全球布局中，建立國內爲主、海外爲輔的主從體系，力爭將產業鏈核心技術環節和高附加值產生環節留在國內。2）着力加強出海和出口的相互促進，使國內企業分享出海开拓的市場份額。3）針對出海企業收益進行合理的稅收徵管，以加強對國內經濟的支持力度。4）引導國資央企在出海投資中平衡收益性和功能性，適度加大有助於市場开拓和低附加值產業轉移的基礎設施類投資。
▍風險因素：
全球化進程發生超預期變化，跨境投資政策發生超預期變化，地緣政治風險超預期，海外經驗對國內指示意義不足。
注：本文節選自中信證券研究部已於2024年5月31日發布的《中企出海系列報告之二—中企出海的機遇推演與宏觀影響》報告，分析師：楊帆S1010515100001；瑪西高娃51010520100001；遙遠S1010521090003
標題：中信證券：中企出海加速方興未艾
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