中信證券：內重防御，外看成長

中信證券認爲基建投資仍將成爲經濟增長的主要發力點，國內基建未來增量或將更多來源於“三大工程”+“低空經濟”等新基建方向，看好國資委市值考核體系下的建築央國企+地產政策持續放松下涉房企業的基本面調整+海外工程市場擴容持續賦能出海企業增長這三條主线。

▍回顧：基建投資穩增，資金到位偏慢。

年初至今，基建投資仍在“三駕馬車”中發揮重要逆周期作用。結構上，新能源相關投資仍延續快增長，傳統基建中鐵路投資提速明顯，地方政府主導市政等相關投資疲弱，受PPP新規及部分省份政府投資放緩影響，行業新籤訂單下滑。資金層面，專項債及政府債發行放緩導致全口徑財政資金今年以來到位有一定延遲，目前資金增量主要來源於去年新增萬億國債，帶來水利等相關產業投資增速明顯。

▍國內展望：新基建有望貢獻增量，中央財政持續發力。

在PPP新規下，投資類項目趨緩疊加欠發達省份投資仍承壓，基建未來增量或將更多來源於“三大工程”+“低空經濟”等新基建方向，中信證券測算兩大方向總體每年將爲建築業帶來8500億投資規模體量。資金端，隨着中央財政持續發力，預計仍有1.5萬億元財政資金將在今年推出，中信證券測算或可撬動基建投資3萬億元，相當於2023年基建投資總量的13%左右。

▍海外展望：基建出海有望持續兌現，打造新增長極。

今年以來海外建築業景氣增長，從行業及企業角度均呈現一季度訂單增速明顯，特別是東南亞和中東地區發展需求加速釋放。承接全球制造業轉移的東南亞，以及人口增長、能源轉型和多元經濟共促發展的中東地區有望成爲基建發展熱土，在需求提升，規劃和資金支持下，東南亞和中東等熱點地區超大型項目相繼落地，爲基建出海帶來歷史性發展機遇。

▍風險因素：

地產信用風險帶來減值損失；地產及基建投資增速不及預期；原材料價格大幅上漲；宏觀經濟周期波動風險；下遊需求不及預期；海外訂單落地不及預期風險；海外國家政治不穩定風險；重大項目進展不及預期；匯率大幅波動風險；低價競爭導致毛利率下行；各企業訂單收入轉化不及預期；回款周期拉長風險。 

▍投資策略：

展望2024年，建築業投資建議關注三條主线：

1）受益於市佔率提升、具備發達地區基建結構性發力提升空間的建築央企及地區龍頭企業，疊加在國資委考核體系下，該類企業未來將更加注重信披力度，並有望實施回購、提升分紅率等市值管理措施。

2）地產政策持續放松下“含房量”較高的建築企業。

3）海外工程市場擴容持續賦能出海企業增長，打造業績增長極。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年5月31日發布的《基礎材料與工程服務行業2024年下半年投資策略（工程服務篇）—內重防御，外看成長》報告，分析師：孫明新S1010519090001；李家明S1010522070001

標題：中信證券：內重防御，外看成長

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