中銀宏觀：工業企業盈利表現“有喜有憂”
摘要
生產活動延續活躍，價格端微幅改善。制造業利潤佔比小幅回升，公用事業維持正貢獻。
國家統計局網站5月27日信息顯示，1-4月，全國規模以上工業企業實現利潤總額20946.9億元，同比增長4.3%，增速與一季度持平；4月規模以上工業企業利潤同比上漲4.0%，增幅較3月改善7.5個百分點。
營業收入、成本方面，2024年1-4月工業企業營業收入同比增長2.6%，較一季度改善0.3個百分點，每百元資產實現的營業收入爲74.4元，較一季度上升0.9元。2024年1-4月工業企業營業成本同比增長2.8%，增速較一季度加快0.3個百分點。
盈利能力方面，1-4月規模以上工業企業營業收入利潤率實現5.0%，較一季度微幅改善0.1個百分點。
從“量”、“價”角度看，4月工業生產活動維持修復，價格端微幅改善。一方面，4月工業增加值同比增速實現6.7%，較3月加快2.2個百分點，生產端是盈利修復的主要動力。另一方面，價格端微幅改善，4月PPI、生產資料PPI同比降幅分別較3月收窄0.3和0.4個百分點，價格微幅改善一定程度上反映出內需溫和修復。量、價因素均將對後續工業企業經營效益形成支撐。
原材料加工業利潤延續修復。2024年1-4月，制造業利潤總額同比增長8.0%，增速較一季度繼續改善0.1個百分點，其在規模以上工業企業利潤總額中佔比繼續小幅上升至68.9%，工業企業盈利結構仍在改善。具體到子行業，2024年1-4月原材料加工業盈利延續改善，對工業企業利潤總額累計同比增速的正貢獻走擴至3.1個百分點，較一季度改善3.0個百分點；正貢獻主要來自有色金屬加工業；1-4月，有色金屬加工業利潤總額同比增長56.6%，拉動當期工業企業利潤總額累計同比增速3.1個百分點。
設備制造業、高技術制造業盈利貢獻延續回升。據中銀宏觀測算，2024年1-4月，設備制造業、高技術制造業對工企利潤累計同比增速的正貢獻分別實現3.6和7.3個百分點，較一季度明顯回升3.3 和6.8個百分點，“大規模設備更新”或是相關行業盈利提升的主要動力。
工業企業盈利表現“有喜有憂”。一方面，得益於“大規模設備更新”政策落地生效，高端化、綠色化設備更新方向帶動高技術、設備制造業盈利明顯改善。另一方面，1-4月原材料加工業利潤同比增速延續修復，但結構仍待改善；有色金屬加工業是原材料加工業盈利修復的主要動力，地產產業鏈相關的黑色金屬產業盈利仍較弱勢，地產需求缺位仍將對原材料加工業有所影響。
此外，當前海內外經濟回升預期升溫，國際大宗商品價格整體上行，有望對國內採礦業盈利形成提振。但需注意的是，4月地產鏈需求尚未明顯改善，若採礦業出廠價格延續強勢，或再度對原材料加工業盈利形成擠壓，需求端釋放是“保盈利”的重要環節。
風險提示：海外衰退風險；地緣關系的不確定性。
生產活動延續活躍，價格端微幅改善
國家統計局網站5月27日信息顯示，1-4月，全國規模以上工業企業實現利潤總額20946.9億元，同比增長4.3%，增速與一季度持平；4月規模以上工業企業利潤同比上漲4.0%，增幅較3月改善7.5個百分點。
營業收入、成本方面，2024年1-4月工業企業營業收入同比增長2.6%，較一季度改善0.3個百分點，每百元資產實現的營業收入爲74.4元，較一季度上升0.9元。2024年1-4月工業企業營業成本同比增長2.8%，增速較一季度加快0.3個百分點。
盈利能力方面，1-4月規模以上工業企業營業收入利潤率實現5.0%，較一季度微幅改善0.1個百分點。
從“量”、“價”角度看，4月工業生產活動維持修復，價格端微幅改善。一方面，4月工業增加值同比增速實現6.7%，較3月加快2.2個百分點，生產端是盈利修復的主要動力。另一方面，價格端微幅改善，4月PPI、生產資料PPI同比降幅分別較3月收窄0.3和0.4個百分點，價格微幅改善一定程度上反映出內需溫和修復。量、價因素均將對後續工業企業經營效益形成支撐。
設備制造業、高技術制造業盈利貢獻延續回升
制造業利潤佔比小幅回升，公用事業維持正貢獻。2024年1-4月採礦業、制造業及公用事業在工業企業利潤總額中佔比分別爲18.7%、68.9%和12.3%，較一季度分別變動-0.9、1.4和-0.4個百分點。
2024年1-4月，公用事業利潤佔比小幅下滑，但仍對工企利潤總額增速維持較高正貢獻；據中銀宏觀測算，2024年1-4月公用事業累計拉動規模以上工業企業利潤同比增長7.7個百分點，增幅較一季度明顯走擴7.1個百分點，正貢獻仍主要來自電力、熱力行業。4月國內用電需求增量主要來自第二產業，第二產業用電量當月同比增速實現6.2%，拉動全社會用電量當月同比增速4.0個百分點。
2024年1-4月，採礦業利潤總額同比下降18.6%，降幅較一季度走擴0.1個百分點。主要子行業中，除煤炭开採和洗選業和非金屬礦採選業外，其余行業利潤總額佔比均高於過去12個月平均水平，黑色金屬礦採選業利潤同比延續正增長。4月煤炭开採洗選業佔比仍在過去12個月平均水平以下，且行業利潤總額同比累計降幅較3月有所走擴，但煤炭开採洗選業盈利水平更多受煤炭價格影響，5月以來國際煤價上漲，或帶動行業盈利水平修復。
原材料加工業利潤延續修復。2024年1-4月，制造業利潤總額同比增長8.0%，增速較一季度繼續改善0.1個百分點，其在規模以上工業企業利潤總額中佔比繼續小幅上升至68.9%，工業企業盈利結構仍在改善。具體到子行業，2024年1-4月原材料加工業盈利延續改善，對工業企業利潤總額累計同比增速的正貢獻走擴至3.1個百分點，較一季度改善3.0個百分點；正貢獻主要來自有色金屬加工業；1-4月，有色金屬加工業利潤總額同比增長56.6%，拉動當期工業企業利潤總額累計同比增速3.1個百分點。
設備制造業、高技術制造業盈利貢獻延續回升。據中銀宏觀測算，2024年1-4月，設備制造業、高技術制造業對工企利潤累計同比增速的正貢獻分別實現3.6和7.3個百分點，較一季度明顯回升3.3 和6.8個百分點，“大規模設備更新”或是相關行業盈利提升的主要動力。
其他重要財務指標表現
資產負債率維持穩定。2024年1-4月，國內工業企業資產同比增長6.0%，較一季度下滑0.1個百分點；負債同比分別增長5.9%，與一季度持平；資產負債率爲57.3%，與一季度持平，工業企業資產負債率維持穩定。
產成品庫存延續增長。2024年1-4月，工業企業應收账款同比增長7.6%，較一季度下降0.6個百分點；應收账款平均回收期爲66.7天，較一季度縮短0.6天。2024年1-4月產成品存貨累計同比增長3.1%，較一季度小幅回升0.6個百分點；工業企業產成品周轉天數爲20.8天，較一季度縮短0.3天。
結論
工業企業盈利表現“有喜有憂”。一方面，得益於“大規模設備更新”政策落地生效，高端化、綠色化設備更新方向帶動高技術、設備制造業盈利明顯改善。另一方面，1-4月原材料加工業利潤同比增速延續修復，但結構仍待改善；有色金屬加工業是原材料加工業盈利修復的主要動力，地產產業鏈相關的黑色金屬產業盈利仍較弱勢，地產需求缺位仍將對原材料加工業有所影響。
此外，當前海內外經濟回升預期升溫，國際大宗商品價格整體上行，有望對國內採礦業盈利形成提振。但需注意的是，4月地產鏈需求尚未明顯改善，若採礦業出廠價格延續強勢，或再度對原材料加工業盈利形成擠壓，需求端釋放是“保盈利”的重要環節。
風險提示：海外衰退風險；地緣關系的不確定性。
注：本文來自中銀宏觀於2024年5月27日發布的《【中銀宏觀：1-4月工企利潤數據點評】工業企業盈利表現“有喜有憂”》，分析師：朱啓兵 陳琦
標題：中銀宏觀：工業企業盈利表現“有喜有憂”
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