中信證券：韓國美妝出口強勁，亞洲消費普遍承壓

根據對CITICS CLSA覆蓋消費公司市場表現追蹤，年初至今日本公司股價平均漲幅最高（+12.7%），中國公司漲幅緊隨其後（+12.1%），而韓國公司漲幅最低（+3.6%）。行業跟蹤上，日本的外國遊客入境持續強勁；韓國對非中國地區的化妝品出口高增；東南亞消費仍偏謹慎，泰國、馬來西亞等推出刺激消費、提升收入的政策；歐洲奢侈品公司表現分化；中國台灣地區紡織企業受益美國補庫。綜上建議，日本繼續關注受益入境遊及盈利改善的藥妝龍頭，韓國關注出口強勁的化妝品ODM和品牌公司，東南亞關注更具韌性的必選消費和性價比賽道，中國台灣地區關注份額擴大、多元生產和靈活響應的紡織企業。

▍歐洲：奢侈品公司業績分化後的改善預期。

目前歐洲奢侈品市場主要關注各家在1Q24季報表現分化的背景下，二季度改善幅度如何，尤其普遍疲軟的亞太地區（日本除外）市場是否會回暖。Moncler和Prada 1Q24銷售業績優於其他奢侈品集團。

▍日本：入境遊持續強勁，實際工資繼續下降。

2024年4月訪日外國遊客數304萬人次，同比增長56.1%，較2019年同期增長4.0%，連續兩個月突破300萬人次。中國遊客數量53.4萬人次，僅恢復至2019年同期的73.5%（3月恢復程度爲65.4%）。3月日本CPI（不含生鮮食品）同比增長 2.6%，較2月的2.8%放緩；然而實際工資降幅從前值1.3%擴大至3月的2.5%，已連續24個月下降。建議關注受益於消費降級和海外擴張的速食行業，以及受益入境遊及盈利改善的藥妝龍頭。

▍韓國：受益於強勁出口，1Q24化妝品公司業績超預期。

得益於韓國化妝品的高性價比和韓國文化的日益流行，韓國化妝品出口自2022年下半年以來一直保持強勁勢頭，而自2024年初以來則加速增長。2024年4月，韓國化妝品對中國以外市場的出口同比+53%，高於2023年（+33%）和1Q24（+33%）的增速。我們認爲，獨立品牌的需求日益增長是全球美妝市場的主要趨勢之一，韓國化妝品 ODM 企業和品牌公司有望持續受益。

▍印尼：短期關注低基數必選品，居民財富擴張仍爲長期主线。

受益於大選順利進行和开齋節（印尼最重大節日）帶動，1Q24印尼消費公司的業績表現較強，建議重點關注全年能夠實現較好增長的必選品公司，其中2Q23基數較低的公司我們預計將更受青睞。長期看，日益壯大的中產階級群體及其不斷增長的消費仍爲印尼消費市場的主线，建議關注相關零售和運動服飾標的。

▍馬來西亞：公務員薪資上調利好消費，短期仍關注剛需賽道。

爲應對生活成本上漲和貨幣疲軟，馬來西亞政府計劃自2012年以來首次提升公務員薪資，預計加薪幅度將超過歷史最高的13%。馬來西亞有170萬名公務員，佔勞動力的10%、總人口的5%，本次調薪將對馬國消費形成一定支撐。但是，在生活成本增加的情況下，馬來西亞居民的預算持續緊縮，因此短期仍然建議關注受經濟衰退影響較小的消費賽道，如需求剛性的家具必需品公司等。

▍泰國：消費乏力，關注本地消費復蘇與入境遊客消費受益標的。

在泰國整體消費增長乏力的背景下，由於必需品屬性和旅遊業復蘇，必選消費相較可選消費更具韌性。後續的2024財年財政預算、“數字錢包”等政策有望刺激本地消費支出，建議關注受益於本地消費復蘇和遊客入境消費的公司。

▍中國台灣：紡織企業受益於美國補庫。

市場對自行車庫存去化節奏有所擔憂，但目前市場已出現邊際改善，龍頭企業的銷量和指引均表現強勁。考慮到下遊補庫周期有望持續，我們建議關注份額擴大、多元生產和靈活響應的台灣紡織龍頭。

▍澳大利亞：超市板塊面臨監管風險，市場擔憂美國葡萄酒需求。

澳大利亞消費者信心依然疲軟且不穩定，失業率處於較低水平，因此市場對於降息的預期進一步推遲。目前市場最關注的仍是澳大利亞超市運營商的監管風險，疊加通脹趨緩帶來的業績承壓，主要超市企業股價表現不佳。我們認爲，隨着後續監管調查結果落地，投資者回流有望帶動超市板塊反彈。中國在3月底取消了對澳大利亞葡萄酒的進口關稅，我們認爲將利好葡萄酒企業，然而市場仍擔心美國市場的葡萄酒需求，導致相關企業股價疲弱。

▍風險因素：

海外經濟基本面超預期惡化；地緣政治超預期惡化；新興經濟體資本外流與匯率風險加劇；領導人選舉結果超預期變化；海外股票市場波動性加劇；市場競爭加劇；消費需求不及預期；出入境政策變化超預期。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年5月23日發布的《消費產業全球消費市場2024年4月跟蹤報告—韓國美妝出口強勁，亞洲消費普遍承壓》報告，分析師：姜婭S1010510120056、黃元夕S1010523060004

標題：中信證券：韓國美妝出口強勁，亞洲消費普遍承壓

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