資管行業會不會是下一個教培行業？

今天扯點闲篇，哪兒說哪兒了。

市場稍微好一些，就有人出來喊牛市，生怕喊晚了，錯過了這個好機會。

對於這個現象，我挺理解的，相信大家也能理解。

不知道從什么時候开始，a股市場進入了一種很卷的狀態：非要去講阿爾法，非要講超預期，非要講某個行業不一樣。如果搞不出一點不一樣的東西，就顯得自己沒能力。

事實上，我們滬深兩市的成交量早就突破了一萬億，但是，客戶並沒有因此掙到錢，反而，虧了不少錢。

換個說法就是，資管機構們忙忙活活找阿爾法，找着找着客戶的貝塔沒了。

這不得不讓我們懷疑阿爾法和貝塔的某種關聯性：

阿爾法是貝塔的敵人。

事實上，滿足這種特性的行業有很多，比較典型的是教培行業。

當每個家長都花大價錢給孩子報補習班時，這些家長是無法獲得正向的阿爾法的，因爲這是個錦標賽遊戲，別人家的孩子也報班了，大家重新站在同一起跑线。

最終的結果就是，每個家長都沒有獲得阿爾法，家長群體獲得了負的貝塔。獲利的當然是教培行業了，創造了如此多的就業崗位。

盡管如此，在某個範圍內，社會對這個行業的評價是比較積極的；一旦過了某個度，教培行業就被扣上了一頂“販賣焦慮”的帽子。

另一個典型的例子是槍支問題。

如果不禁槍，每個人都很尷尬：別人有，自己沒有，發生了衝突怎么辦？每個個體都有一種獲得競爭優勢的企圖，但是，如果每個個體都付諸實踐，那么，誰也沒獲得競爭優勢。

之所以a股讓人那么焦慮，也是因爲它有類似於教培行業的特性：

1、每個人都在追逐阿爾法，你不追逐，你就會落後；

2、每個人都在追逐波動率，你不追逐，你會被淘汰；

對稱的，跟教培行業類似，在某個範圍內，客戶能容忍負貝塔；一旦過了某個度，反噬就來了，客戶會集體掀桌子。

因此，對資管行業來說，最大的挑战在於：如果客戶發現自己去买貝塔，效果更好，我們該怎么辦？說實話，道德審判這種東西不是鬧着玩的。畢竟教培行業還沾着一個教書育人，資管行業可沒這層護身符。

再回到某些人喊的牛市，他們有一個潛在的假設：

1、客戶原諒我們了；

2、客戶繼續由着我們販賣阿爾法焦慮；

然而，事實的真相是，連監管都看不下去了。。。

“國九條”的本質就是“禁槍”，投資者們老老實實地搞貝塔就行，不用去焦慮阿爾法了。

所以，過去的那一套行不通了：繼續吹阿爾法，繼續吹xx賽道，繼續小作文，繼續懟成交量。

如上圖所示，我們這個市場很奇葩，滬深300指數的市值佔比接近57%，但是成交額佔比只有23%。

這意味着絕大部分人都在追逐阿爾法，每天都在折騰，賣了a买b，美其名曰，在給客戶創造價值。

事實上，當每個人都懷揣着一顆“阿爾法的心”進入市場時，這個市場就變味了，這就是一個鐮刀互割的賭場，談什么價值投資呢？

所以，現在的市場遠遠談不上正常，從融資市到投資市的轉變還有很長一段路要走。

其中，一個重要的標志是：滬深300指數成交額佔比過60%。在這裏，我們一定要注意一點：

1、我們要的是滬深300指數低換手率；

2、我們要的不是機構在裏面天天賣a买b瞎折騰；最近，滬深300指數走得不錯：

但是，滬深300成交額佔比卻回落到23%：

這其實是好事，暗示了兩點：

1、要么機構良心發現，开始少折騰了；

2、要么客戶徹底醒悟，开始直接买貝塔——300ETF了；

那種“賣a买b”的折騰交易少了，成交額佔比就下來了。a股正在往“不折騰”的大方向走，肇始於滬深300這個特殊的局部。

其他部分依舊折騰：

炒題材的本質不就是折騰“波動率”么？折騰波動率就需要成交量，恨不得滬深兩市天天萬億，否則，哪裏有那么多韭菜給你們割？？

對於題材，題材投資者們的心態是“今朝有酒今朝醉”，知道“投資市是大勢所趨”，但他們更清楚：這個過程是曲折的。所以，我還是蠻佩服炒題材這幫人的“智慧”的。

對於資管從業人員，情況要差得多。因爲“阿爾法是貝塔的敵人”有一個對偶邏輯：

貝塔是阿爾法的敵人。

當客戶通過購买300ETF等寬基指數就能獲得不錯的收益時，“賣阿爾法”就沒什么市場了。

無論是投資經理，還是研究員，都要受這個邏輯的篩選。能留下多少工作崗位，1、看貝塔走得怎么樣；2、看客戶心情。

很多人批評“公募經理限薪”，但是，放到“客戶系統性地轉貝塔”這個大背景下，這反而是好事：頭部人員拿得少了，有更多資源對衝行業收縮。

更進一步，行業研究員們不能老想着玩老的一套，這一套是否work，不應該找投資經理評價，得找客戶評價。

綜上所述，我認爲，研究員們所熟悉的那種“各種題材或者賽道”的牛市不會再有了，如果有牛市，就是那種跟研究員們沒啥關系的牛市——你都不幹這個了，跟你自然沒啥關系。

你甚至都不知道牛市啥時候來了。

講了那么多喪氣話，再講點樂觀的（ps：有點過於樂觀，被我的一個朋友批評爲“陰謀論”）：

如果滬深300指數的成交額佔比來到了60%+，並且滬深兩市的成交量依然在8000億之上，那么，滬深300指數至少要到8000點。

這是一道極其簡單的數學題，今天滬深300指數的成交額在2000億，如果未來的成交結構滿足【8000億，60%】，那么，滬深300指數的成交額在4800億，再假設換手率保持不變。那么，必然要求指數點位是現在的2.4倍，對應的指數點位爲8700點。

達不到這個點位有兩種情形：

1、成交量佔比提升不到60%；

2、成交量佔比提升到60%後，滬深兩市成交量上不到8000億了；事實上，情形2也解釋了“上證綜指長期3000點”的主要原因了，因爲我們的成交都用在不斷地換股票追逐阿爾法上，用在瞎折騰上。如果我們不再瞎折騰，要么滬深300指數的點位會很高，要么滬深兩市成交量會顯著下降。

最後，資管行業的好壞（ps：主要指的是崗位的多寡和薪酬的高低）不必然和股市好壞捆綁在一塊，畢竟整個行業的利益和客戶的利益有衝突的地方，當客戶徹底倒向貝塔，資管行業的冬天（ps：或者說洗牌）剛剛开始，即便那時候滬深300指數漲得很好，又與從業人員有什么關系呢？？

標題：資管行業會不會是下一個教培行業？

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