中金：規模經濟助力快遞下沉

摘要

一季度快遞業務快速增長，且區域格局明顯重構，下沉市場正在成爲快遞業務量增長的主要來源。從短期因素來看，快遞區域格局變化反映的是下沉市場在供需兩個層面的相對韌性：需求方面受資產價格波動的直接影響相對較小、供給方面受益數字基礎設施普及率上升。從長期因素來看，快遞的發展是數字經濟與規模效應相互結合的成果。當然，類似效應在其他領域也有體現。

正文

一季度快遞業務繼續快速增長，對GDP增速的直接貢獻可能超過0.1個百分點。一季度全國快遞業務出現了加速增長的趨勢（圖表1），2024年一季度快遞業務量增長25.2%，相比2023年全年的19.4%高出5.8個百分點；同期一季度快遞業務收入增長17.4%，這一數字比2023年全年的14.3%上升了4.1個百分點。雖然快遞行業收入佔全國GDP的比例不高，但是由於增速較快，我們估算快遞行業直接拉動一季度名義GDP增速0.1個百分點。部分反映效率提升，快遞平均單價可能還處於下行趨勢中，快遞行業對一季度實際GDP增速的貢獻可能要大於0.1個百分點。

分區域來看，快遞的格局正在重構：下沉市場正在成爲快遞業務量增長的重要來源，一线城市在快遞業務中的佔比下降。我們統計了29個大中城市的快遞數據，既包括北京、上海、廣州、深圳這些一线城市，也包括一些二线城市，據此把全國分成三類地區，一线城市、25個大中城市、以及其他地區，我們大體可以把其他地區稱爲下沉市場。如圖表2所示，2020-2023年這4年時間裏，一线城市的快遞業務量復合增速爲10.5%、較2019年下降4.0個百分點；25個大城市的快遞業務量復合增速爲17.8%，較2019年下降11.7個百分點；而其他地區，也就是下沉市場的快遞業務復合增速爲28.4%，較2019年僅下降0.8個百分點。因此，如圖表3所示，全國快遞業務的結構發生了很大的變化。2014年全國33%的快遞業務發生在一线城市、40%的快遞業務發生在25個大中城市，僅有27%的業務發生在下沉市場；2019年，發生在一线城市的快遞業務佔全國的比例爲25%，發生在下沉市場的快遞業務量爲33%。而到2023年底，全國有44%的快遞業務量發生在下沉市場，較2019年提高了11個百分點，一线城市的快遞業務量佔全國的比例則爲18%，較2019年下降了7個百分點。

快遞背後反映的是下沉市場在供需兩個層面的相對韌性：需求方面受資產價格波動的直接影響相對較小、供給方面受益於數字基礎設施普及率上升。快遞業務是供需相互結合的結果，快遞的寄出方往往是商品或服務的供應方，而快遞的收件方則是商品或服務的購买者。在需求方面，下沉市場受到資產價格波動的直接影響相對較小。比如，根據中金地產組的估算[1]，中低能級城市的房價收入比要小於高能級城市，近幾年下沉市場需求受資產價格波動的直接影響可能相對要小一些。在供給層面，近年來互聯網普及率在下沉市場地區進一步上升，且高速網絡的覆蓋率也在提高。從數據來看，2019年下半年以來，中國農村地區的網絡普及率快速提高，2023年12月中國農村地區互聯網普及率達到66.5%，相比2019年6月提高了26.7個百分點，而全球平均的互聯網普及率2023年爲66.2%（圖表4）。從5g網絡的覆蓋來看，2019年時5g網絡主要覆蓋18個大中城市，而在2023年中國5G網絡已經覆蓋全國所有地級市、縣城城區。

快遞的發展格局不是偶然，而是數字經濟與規模效應相互結合的成果，這種成果有可能在其他行業得到進一步體現。從全球來看，中國的快遞行業無論是從總量還是人均來看，都是領先的，從2022年的數據來看，中國的快遞總量領先全球，同時人均快遞量在主要經濟體中也名列前茅（圖表5）。與此同時，中國快遞效率較高，有成本優勢。我們認爲這反映了大規模市場疊加數字經濟的雙重效果，規模經濟可以攤平基礎設施的建設成本、並讓細分賽道的供應商也能獲得有規模的需求，而數字經濟的普及則通過增加信息的傳播效率，讓大規模市場更好地統一在一起。我們認爲這一效應不僅僅會體現在快遞行業，也可能會體現在其他行業。比如，近期部分小衆旅遊目的地的走紅也可能有類似效應。從今年攜程平台五一預定的數據來看，增速最快的前5位城市分別是天水、徐州、淄博、合肥、南昌。

[1] 請參見中金研究部地產組發布的報告《如何理解當前房地產價格走勢》

圖表1：快遞業務加速增長

注：2021與2023年爲2年復合增速；資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表2：不同地區快遞業務增速對比

注：25個城市包括杭州、蘇州、武漢、南京、成都、泉州、溫州、福州、無錫、鄭州、寧波、廈門、長沙、青島、濟南、西安、石家莊、合肥、昆明、沈陽、金華、東莞 資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表3：大城市的快遞業務份額下降，下沉市場上升

注：25個城市包括杭州、蘇州、武漢、南京、成都、泉州、溫州、福州、無錫、鄭州、寧波、廈門、長沙、青島、濟南、西安、石家莊、合肥、昆明、沈陽、金華、東莞 資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表4：2019年後農村互聯網普及率加速提高

資料來源：Wind，Statistica，中金公司研究部

圖表5：中國快遞總量、人均都處於全球前列

資料來源：Pitney bowes，中金公司研究部

圖表6：中國快遞收費遠低於美國

資料來源：順豐、京東、FedEx，中金公司研究部

注：本文摘自中金2024年4月22日已經發布的《規模經濟助力快遞下沉》，分析師：周彭S0080521070001 SFC CE Ref：BSI036、黃文靜S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436、段玉柱S0080521080004、張文朗S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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