美股AI板塊暴跌：盈利將受考驗，關注宏觀不確定性

今年以來，美股的狂飆讓很多交易員似乎忘記了宏觀因素。然而，進入4月，中東衝突升級，市場开始不斷推後對降息的預期，宏觀風險似乎开始慢慢掌握了市場的定價權，導致了全球股票市場开始出現滯漲。

當10年美債收益率超過4.5%後，對利率較爲敏感的納指开始出現顯著的頹勢。近期AI相關股票在超微電腦（SMCI US）的帶動下出現暴跌，則從另一個角度表明，來自分子端的支撐也开始崩塌。

本周特斯拉（TSLA US）、微軟（MSFT US）、META（META US）和Alphabet（GOOG US）都要公布財報，這將對市場形成一次壓力測試。而5月也即將到來，市場是否會再度上演sell in May and go away？

未來的一段時間內，降息會進入再博弈。對於美國經濟的樂觀，可能會遭受另一派力量的挑战。水能載舟亦能覆舟，股票市場一旦出現下挫，也會帶來螺旋式的負面效應。

市場當然不會永遠調整下去，5月1日的美聯儲議息會議，將是第一個市場觀測的窗口。如果美聯儲態度偏鴿，同時宣布开始放緩縮表步伐，那么金融市場會得到一個喘息的機會。但由於5月議息會議已經近在眼前，希望鮑威爾突然全面轉爲鴿派，似乎並不是一個合理的預期。

市場會把關注的焦點放在6月12日的議息會議上。6月份FOMC的降息概率會在很大程度上影響未來的美股表現。

衡量市場流動性的重要指標之一，即紐約聯儲公布的隔夜逆回購存量已經下降至4,000億美元以下。一場流動性危機會成爲完美風暴么？

宏觀因子开始重要

今年以來，美股的狂飆讓很多交易員似乎忘記了宏觀因素，即使在10年美債收益率出現顯著攀升的3月，股票市場在AI的帶動下不斷升溫。然而，進入4月，中東衝突升級，市場开始不斷推後對降息的預期，宏觀因子似乎开始慢慢掌握了市場的定價權，導致了全球股票市場开始出現滯漲。從下圖中可以看出，當10年美債收益率超過4.5%後，對利率較爲敏感的納指开始出現顯著的頹勢。

上周五AI相關股票在超微電腦（SMCI US）的帶動下出現暴跌，則從另一個角度表明，來自分子端的支撐也开始崩塌。這也從另一個角度證明，宏觀變量將在未來的一兩個月內再度主導全球市場。

關於宏觀變量的關鍵因素，仍然是對於美聯儲降息的判斷。市場基於對美國經濟的樂觀，不斷推後美聯儲降息的時點預測。對於經濟的樂觀似乎可以支撐股價，但股價如果不能持續上升，那么對於經濟的樂觀就會變爲遲疑；換個角度而言，股價漲得過快，也更容易帶來交易結構的自身崩塌。

盈利將成爲本周焦點

未來的一段時間內，降息會進入再博弈。對於美國經濟的樂觀，可能會遭受另一派力量的挑战。水能載舟亦能覆舟，股票市場一旦出現下挫，也會帶來螺旋式的負面效應。一方面而言，債券收益率會下降，這意味着降息預期的上升；另一方面，市場也會關心股票市場下跌帶來的負面財富效應，這意味着經濟增長和通脹展望也會在一定程度上被壓制。

從這個角度而言，如果美國經濟數據表現尚可，那么分子端（盈利）和分母端（利率）都很難找到新的敘事（narrative），市場表現可能會相對糾結。但一旦數據表現不佳，分子端則無力支撐樂觀預期，那么股票市場的繼續調整，則是大概率事件。本周特斯拉（TSLA US）、微軟（MSFT US）、META（META US）和Alphabet（GOOG US）都要公布財報，這將對市場形成一次壓力測試。而5月也即將到來，市場是否會再度上演sell in May and go away？

6月或是分水嶺

換言之，市場會把關注的焦點放在6月12日的議息會議上。6月份FOMC的降息概率會在很大程度上影響未來的美股表現，目前而言，市場定價的6月降息概率不到兩成。股票市場的下挫會提升6月降息的概率，但只有降息概率上升至7成以上，才可能表明市場喫下了定心丸，而在通脹短期內很難顯著下降的基准情形下，維護金融穩定似乎是美聯儲降息的唯一理由。

與此同時，衡量市場流動性的重要指標之一，即紐約聯儲公布的隔夜逆回購存量已經下降至4,000億美元以下。如果5月議息會議不宣布減緩縮表，那么一場流動性危機可能會發生。多數預測認爲，隔夜逆回購水平接近枯竭的時點大約是5月或6月，而這場意料之中的衝擊，會成爲短期壓垮美股的最後一根稻草么？

注：本文選自國泰君安證券於2024年4月22日發布的《【國君國際宏觀】美股AI板塊暴跌：盈利將受考驗，關注宏觀不確定性》，證券分析師：周浩、孫英超

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