外需改善相對更明確——3月經濟數據點評
一季度GDP同比增長5.3%，符合我們早前5-5.5%的預測。邊際上看，3月工業增加值、社零總額、出口等同比增速均明顯回落，主要是1-2月階段性提振因素消退（如閏年、集中假期、春節錯位等）以及去年同期基數擡升的影響。如果以對2019年的復合增速來看，這幾項經濟指標的復合增速均較去年12月改善。3月固定資產投資增長加快，其中制造業投資拉動較強。簡單來說，外需改善態勢比較明確，地方債發行和項目新开工加速，以及設備更新等政策落地，或對內需提供支撐。
正文
一季度經濟環比增速改善。2024年一季度GDP同比+5.3%（2023年四季度爲+5.2%），環比增速也由2023年四季度的1.2%上升至1.6%，有閏年、集中假期等因素的支撐，經濟動能也邊際有所改善。分行業來看，一二三產同比增速分別爲3.3%、6.0%、5.0%（2023年四季度分別爲4.2%、5.5%、5.3%），若以兩年復合增速來看，二三產皆較2023年四季度改善。但是需求整體不足的現象仍有體現，一是一季度GDP平減指數同比-1.1%（2023年四季度爲-1.0%），已經連續四個季度爲負；二是工業產能利用率爲73.6%，雖然高於2016年一季度的72.9%，但是低於2013-2023年一季度均值（74.5%）。
高基數下3月生產端同比增速有所回落。高基數下，3月工業增加值、服務業生產指數同比分別爲4.5%、5.0%（2024年1-2月爲7.0%、5.8%）。出口仍是工業的主要支撐因素，3月出口交貨值同比+1.4%（1-2月爲+0.4%），與前期出口數據環比不弱相一致。高技術制造業增加值同比+7.6%（1-2月爲7.5%），好於其他行業，或也部分反映了出口的帶動。3月工業產銷率同比下降1.0ppt，或顯示了庫存的進一步回補。
社零總額復合增速持平，商品消費增長加快。3月社零總額同比增長3.1%，較1-2月（5.5%）有所回落，主要是基數影響。如果考察對2019年同期的5年復合增速，則與1-2月持平於4.4%。考慮到1-2月有春節消費釋放帶來的“加持”，3月的社零復合增速保持不降，反映出消費增長較爲穩健。分項來看，隨着春節假期影響的消退，1-2月受提振較大的餐飲消費增速回落，而體育娛樂用品、文化辦公用品等商品零售額的復合增速則進一步改善。3月下旬以來，部分地方陸續出台促進消費品以舊換新的政策，可能支撐商品零售。
制造業投資是固定資產投資的主要支撐項。1-3月固定資產投資同比+4.5%（1-2月爲4.2%），其中制造業投資同比+9.9%（1-2月爲9.4%）。制造業投資的改善原因還是受前期出口和工業企業利潤改善的帶動，其中高技術制造業投資同比+10.8%（1-2月爲10.0%），但部分行業3月投資增速有所回落，例如1-3月電氣機械及器材制造業投資同比+13.9%，較1-2月的24.1%進一步回落。展望未來，我們預計受出口、利潤等基本面因素的帶動，以及大規模設備更新改造政策的支持，制造業投資或仍將保持較高增速。
1-3月廣義基建累計同比8.8%（1-2月9.0%），3月有所放緩。今年1-2月固定資產投資新开工項目計劃投資總額同比-19.8%，部分或有春節較晚緣故，進而對3月施工形成一定掣肘。從分項看，1-3月公用事業、交通運輸和水利環境公共設施管理投資增速分別爲29.1%、7.9%和0.3%，其中公用事業投資繼續提速，傳統基建則有所放緩。傳統基建中，結構仍顯分化，如鐵路、水利等政策支持力度較大的細分領域保持兩位數增長，公共設施管理在地方債務壓力背景下跌幅則走擴。我們預計年內基建投資在地區間、領域間的分化特徵或持續存在，同時隨着4月項目新开工有所提速，基建投資持續回落態勢或改觀。
3月房地產开發投資同比從1-2月的-9%回落至-10%，符合預期，1-2月的改善或主要來源於年初基數核減。銷售方面，新房量低價跌，新建商品房銷售面積和銷售金額同比從1-2月的-20.5%和-29.3%收窄至-18.3%和-25.9%，但相較於2021的復合增速進一步放緩；70城新建住宅價格同比從-1.9%進一步放緩至-2.7%，環比回落0.3%。二手房以價換量，3月52城中金同質二手住宅成交價格環比再度轉跌1.2%，同比跌幅擴大至-15%，樣本城市二手住宅成交量繼續走高，成交周期上升爲209天。施工和竣工放緩，累計同比進一步回落至-11.1%和-20.7%。新开工同比從-29.7%回升至3月的-25.4%，但三年復合增速仍在放緩。拿地繼續縮量，3月300城土地成交面積同比從1-2月的-7.8%大幅放緩至-37%。資金來源同比從-24.1%進一步回落至-29.0%，貸款略有改善，但定金及預收款、個人按揭、利用外資回落較多。
注：本文摘自中金公司2024年4月16日已經發布的《外需改善相對更明確——2024年3月經濟數據點評》；張文朗 分析員 SAC 執業證書編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988、黃文靜 分析員 SAC 執業證書編號：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436、鄭宇馳 分析員 SAC 執業證書編號：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442、鄧巧鋒 分析員 SAC 執業證書編號：S0080520070005 SFC CE Ref：BQN515、段玉柱 分析員 SAC 執業證書編號：S0080521080004
標題：外需改善相對更明確——3月經濟數據點評
地址：https://www.iknowplus.com/post/99416.html
