全球變局中的航運投資機會

核心觀點

集裝箱航運：供給充足，運價中樞較低。預計2024-2025年集裝箱船運力增速7%、5%，而需求增速4%、3%，或將導致運價中樞較低。石油航運：供給偏緊，景氣度高。預計2024-2025年石油航運運力增速1%、2%，而需求增速5%、2%，油運或將保持高景氣。幹散貨航運：供需雙弱，運價低位波動。預計2024-2025年幹散貨航運運力增速3%、2%，而需求增速2%、1%，運價或低位波動。

摘要

1.1 航運需求韌性，供給脆弱性

航運需求的韌性和航運全程的脆弱性，導致運價經常向上波動。

1.2 運價大幅波動

幹散貨貨運、集裝箱航運、油品航運運價等經常向上波動，且幅度較大。

1.2 運價波動大的根源

運費佔貨值比例較低，給運價彈性提供較大的空間。 

航運景氣階段，短期運力供給剛性，使運價體現出較大彈性。

2.1 集運：運價中樞較低

2010年以來，集裝箱船運力周轉率大幅下降，說明運力比較充足。 

Clarkson預計2024-2025年，集裝箱船運力增速大幅高於周轉量增速，我們認爲這或將拖累運價中樞。

2.2 集運：運價向上波動

2023年12月中旬以來，多數集運公司暫停通行紅海和蘇伊士運河，繞行好望角。 

遠東—歐洲航线的運力集中度高，航運聯盟使船公司更容易統一行動。繞航後，航行時間變長，有效運力被動縮減，歐线和美线運價大幅上漲。

2.3 外貿復蘇，集運旺季

周期性：東亞地區出口增速回升，歐美進口增速回升，或將支撐運價。 

季節性：Q2-Q3集運需求季節性回升，集運運價上漲可能性較大。

3.1 供給偏緊，景氣度高

2024年是原油輪和成品油輪運力增速低谷，而需求依然較快增長。

油運板塊有望保持高景氣，運價維持較高水平。

3.2 闲置和儲油佔用運力

2024年初，闲置和儲油的原油輪運力比例仍然較高，成品油輪則較低。 

闲置和儲油運力暫時退出運輸市場，導致有效運力減少。

3.3 油運需求在低谷

美國、歐洲的原油加工量處於歷史偏低水平，說明油運需求偏弱。

中國的原油加工量趨勢性上升，但是獨立煉廠和山東地煉的开工率偏低。

如果經濟復蘇，美國、中國、歐洲的原油加工量有望上升，帶動油運需求增長。

4.1 幹散貨航運供需雙弱

Clarkson預計2024-2025年幹散貨航運的供需增速都較低，我們認爲運價或在周期低位波動。 

幹散貨船中，海岬型船的運力增速偏低。

4.2 鐵礦石和煤炭運量低增長

幹散貨航運的主要貨種是鐵礦石、煤炭、糧食等。 

Clarkson預計2024-2025年鐵礦石和煤炭海運量下滑，而糧食和小宗散貨較快增長。

4.3 印度等國運量佔比偏低

印度、越南等國經濟高增長，有望帶動幹散貨進口需求較快增長。

但是印度、越南等國的幹散貨進口量佔比偏低，對全球運量增長貢獻偏少。

風險提示：船舶恢復紅海通行，船舶加速航行，新造船大量交付，全球經濟增速下滑。

注：本文爲天風證券2024年3月28日發布的《全球變局中的航運投資機會》，分析師：陳金海 S1110521060001

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標題：全球變局中的航運投資機會

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