3月轉債市場怎么看？
未來策略展望
展望3月，天風證券有如下關注點：
轉債供給方面，3月轉債供給或延續邊際收斂態勢。2月轉債預案公告數量、兩所轉債上市受理數量均爲0，兩所審核通過、證監會同意注冊、上市轉債數量明顯低於歷史同期平均。天風證券猜測原因除了春節因素，也可能有監管對節後至兩會前市場流動性的呵護之意，此外從歷史轉債一級市場發行節奏反向推演來看，2023年10月以來轉債發行節奏偏弱也導致了2月轉債上市數量不高。預計前期轉債審核放緩的影響將持續影響3月轉債市場的轉債供給，轉債上市數量或持續弱於歷史季節性水平。
估值方面，天風證券判斷本輪偏債轉債估值已經明顯回暖，尤其是偏債轉債的低估機會或越來越少，擇券或重新成爲是否取得超額收益的關鍵。分風格看，偏債轉債估值恢復相對偏股轉債要慢一些。可能的原因在於偏債轉債相對正股彈性不大，本輪權益回暖對偏債轉債估值修復幫助有限。但從2月YTM大於3的轉債數量見頂回落的情況來看，偏債轉債的低估機會或相對2月難尋許多，或需結合上市公司轉股訴求進行一定下修博弈。偏股轉債方面，偏股轉債數量偏少結合部分標的有一定強贖預期，很難做個券上的抉擇。百元溢價率方面，天風證券認爲更多要看權益市場後續的演化方向，預計在2023年末的低點21%左右有一定支撐。
策略方面，3月若無基本面或政策上的較大變化，預計高股息轉債策略或將延續其超額收益。隨着市場風格變換，2月高YTM、純底價策略等防御型策略在2月並無超額收益，主要原因或在於這部分轉債債性較強，正股彈性有限。相比之下高股息轉債策略2024年1月、2024年2月持續保持相較中證轉債指數的穩定超額收益。在市場風格不發生大的切換的情況下，這部分轉債“進可攻，退可守”的屬性或高於傳統YTM、純低策略。
擇券方面，建議關注兩會政策，以及兩會政策是否符合市場前期預期。一方面，天風證券判斷基本面無重大變化的情況下，前期市場相對關注的高紅利、出海、AI等线索或仍延續，近期政策重點聚焦的以舊換新或在家電、機械等板塊帶來一定行情，“新質生產力”概念或對機器人相關標的有一定催化。
3月推薦標的：蘇行、藍天、聞泰、晶科、开能、柳工2、博23、萊克、會通、賽特
風險提示：匯率變動超預期風險；宏觀政策不及預期風險；市場流動性風險；臨期轉債信用風險。
1.3月市場展望
展望3月，天風證券有如下關注點：
轉債供給方面，3月轉債供給或延續邊際收斂態勢。2月轉債預案公告數量、兩所轉債上市受理數量均爲0，兩所審核通過、證監會同意注冊、上市轉債數量明顯低於歷史同期平均。天風證券猜測原因除了春節因素，也可能有監管對節後至兩會前市場流動性的呵護之意，此外從歷史轉債一級市場發行節奏反向推演來看，2023年10月以來轉債發行節奏偏弱也導致了2月轉債上市數量不高。預計前期轉債審核放緩的影響將持續影響3月轉債市場的轉債供給，轉債上市數量或持續弱於歷史季節性水平。
估值方面，天風證券判斷本輪偏債轉債估值已經明顯回暖，尤其是偏債轉債的低估機會或越來越少，擇券或重新成爲是否取得超額收益的關鍵。分風格看，偏債轉債估值恢復相對偏股轉債要慢一些。可能的原因在於偏債轉債相對正股彈性不大，本輪權益回暖對偏債轉債估值修復幫助有限。但從2月YTM大於3的轉債數量見頂回落的情況來看，偏債轉債的低估機會或相對2月難尋許多，或需結合上市公司轉股訴求進行一定下修博弈。偏股轉債方面，偏股轉債數量偏少結合部分標的有一定強贖預期，很難做個券上的抉擇。百元溢價率方面，天風證券認爲更多要看權益市場後續的演化方向，預計在2023年末的低點21%左右有一定支撐。
策略方面，3月若無基本面或政策上的較大變化，預計高股息轉債策略或將延續其超額收益。隨着市場風格變換，2月高YTM、純底價策略等防御型策略在2月並無超額收益，主要原因或在於這部分轉債債性較強，正股彈性有限。相比之下高股息轉債策略2024年1月、2024年2月持續保持相較中證轉債指數的穩定超額收益（選取非金融、3個交易日平均成交不低於1500萬，AA-及以上評級，股息率TTM最高的10個轉債）。在市場風格不發生大的切換的情況下，這部分轉債“進可攻，退可守”的屬性或高於傳統YTM、純低策略。
擇券方面，天風證券建議關注兩會政策，以及兩會政策是否符合市場前期預期。一方面，天風證券判斷基本面無重大變化的情況下，前期市場相對關注的高紅利、出海、AI等线索或仍延續，近期政策重點聚焦的以舊換新或在家電、機械等板塊帶來一定行情，“新質生產力”概念或對機器人相關標的有一定催化。
3月推薦標的：蘇行、藍天、聞泰、晶科、开能、柳工2、博23、萊克、會通、賽特。
2.2月市場整體回顧
截至3月1日，中證轉債收於386.44點，較春節前最後一個交易日上漲1.89%，較1月最後一個交易日上漲2.98%。復盤整個2月市場，市場整體呈現出深跌反彈的走勢，2月5日之後，市場連續10個交易日單邊上揚。
分行業來看，近一個月來通信（+6.36%）、煤炭（+3.27%）、汽車（+2.66%）等行業轉債領漲。從交投情況來看，近一個月來機械（12.83%）、計算機（9.09%）、汽車（8.45%）三個行業轉債日平均交投佔全轉債市場總交投比重最高。
從淨值曲线來看，2024年开年以來高評級，大額轉債相對之下表現較好。交投活躍度方面，分評級看，A-以下評級轉債交投佔比較1月顯著回落，A-至A+評級轉債交投佔比顯著提升。分余額看，小額轉債（低於5億余額，下同）交投活躍度較1月回升明顯，中等額度轉債（5億至20億）交投活躍度下降。
估值方面，節後轉債市場復蘇勢頭強勁，估值迅速回暖，全口徑轉債溢價率平均值&中位數高位回落。3月1日，轉債百元溢價率23.82%，處於2021年以來40.3%歷史分位。分風格看，偏債轉債純債溢價率6.76%，爲2021年以來14.7%歷史分位，YTM大於2、大於3轉債數量分別爲185、98只，偏債轉債YTM中位數2.37%，處於2021年以來78.4%歷史分位。偏股方面，3月1日偏股轉債轉股溢價率3.75%，仍處於歷史極低水平，主要原因是偏股轉債數量極少。平價大於120的轉債個數目前佔全市場存量6.9%左右。
3.市場一周走勢
截至周五收盤，上證指數收於3027.02點，一周上漲0.74%；中證轉債收於386.44點，一周下跌0.22%。從股市行業表現情況看，漲幅前三爲計算機（8.14%）、電子（7.02%）、通信（5.53%），跌幅前三爲煤炭（-1.16%）、交通運輸（-1.51%）、銀行（-2.33%）。
本周楚天轉債、姚記轉債上市。兩市合計234只轉債上漲，佔比43%，漲跌幅居前五的爲姚記轉債(48.00%)、福蓉轉債(28.62%)、楚天轉債(14.40%)、精測轉債(13.02%)、中旗轉債(12.24%)，漲跌幅居後五的爲中裝轉2(-12.45%)、金鐘轉債(-12.05%)、泰坦轉債(-8.04%)、帝歐轉債(-6.17%)、永和轉債(-4.51%)；從相對估值的角度來看，140只轉債轉股溢價率擡升，佔比26%，估值變動居前五的爲三羊轉債(28.24%)、百潤轉債(22.17%)、麗島轉債(16.11%)、橫河轉債(15.88%)、起步轉債(14.61%)，估值變動居後五的爲孩王轉債(-68.42%)、博傑轉債(-67.04%)、冠中轉債(-56.26%)、美錦轉債(-41.58%)、科沃轉債(-40.36%)。
本周估值變動情況：本周偏股型轉債轉股溢價率減少0.99個百分點至21.05%，偏債型轉債到期收率增長0.21個百分點至2.84%。
本周各評級可轉債按回售收益率排行的情況如下：
4.重要股東減持情況
本周發布轉債減持公告的公司：李子、冠中、赫達、高測、宏昌。
5.轉債發行進展
一級市場審批節奏緩慢，城發環境（18.9，單位億元，下同）、讀客文化（3.0）股東大會通過。利揚芯片（5.2）、偉明環保（2.8）證監會同意注冊。
6.私募EB項目更新
本周私募EB項目無進度更新。
注：本文來自天風證券2024年3月4日發布的《3月轉債市場怎么看》，分析師：孫彬彬 S1110516090003
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