重啓“緊縮交易”？

海外事件&數據：市場定價美聯儲首次降息推至6月，美國2月Markit PMI表現分化

美國2月Markit制造業PMI意外攀升，服務業和綜合PMI均不及預期但仍處在擴張區間。美國2月Markit制造業PMI初值51.5，預期50.5，前值50.7；美國2月Markit服務業PMI初值51.3，預期52，前值52.5；美國2月Markit綜合PMI初值51.4，預期51.8，前值52。

日本年初出口有較爲明顯改善，制造業依然低迷，服務業景氣度維持高位。日本1月商品出口同比11.9%，預期9.5%，前值9.8%下修至9.7%，主因汽車和芯片相關設備的出貨量有所增長。日本1月景氣度邊際變化不大，服務業景氣度較大，制造業依然低迷；2月制造業延續下滑態勢，制造業PMI初值47.2，前值48。

截至2月24日，市場定價美聯儲首次降息推至6月、概率爲52%，全年預計4次降息，共計降息約100個BP。2月21日當周，美聯儲總資產規模小幅下降，美聯儲BTFP工具使用量微降。負債端，逆回購規模略升，准備金規模下降，TGA存款下降430億美元。貨幣市場基金規模下降50億美元。

每周報告精選：

美債供需，壓力幾何？

美國財政部一季度再融資會議姿態偏“鴿”。本次會議聲明有三處重要變化，其一，財政部刪除了金融狀況趨緊的風險，增加了就業市場降溫風險；其二，美債拍賣增發暫告一段落。財政部2月-4月將繼續增加各期限附息國債拍賣規模，但也正式表態未來幾個季度內不再增加國債拍賣規模；其三，財政部年中或將重啓回購操作。

美債供求或難再通過期限溢價渠道持續擡升美債利率，美債定價重回基本面和中性利率渠道。截至1月底，10Y美債由去年高點下滑90BP至4.0%，大部分由期限溢價貢獻。預計美國2024年潛在實際GDP增速1.8%，核心PCE增速爲2.4%，對應10年美債利率的中樞水平或在4.2%上下，今年10年美債收益率或呈現“先下後上”的震蕩格局。

可能的變數在於美國經濟金融風險上升或推升美債避險需求，驅使美債收益率下跌。隨着高利率時間拉長，美國中小銀行風險仍未明顯緩解，從直接的風險暴露情況來看，紐約社區銀行、硅谷國家銀行、華美銀行、西太平洋合衆銀行、西部聯盟銀行的商業地產貸款敞口最大，美國商業地產及中小銀行風險仍有局部暴露風險。

精選二鏈接：《美國大選：特朗普歸來，這次不一樣？》

最新民調顯示，共和黨暫時領先民主黨，特朗普支持率領先拜登。兩黨支持率方面，共和黨預計可獲得235張選舉人票，暫時領先民主黨的226票。黨內支持率方面，共和黨候選人中，特朗普以72%支持率領先；民主黨內部，拜登以68%支持率領先。總體來看，截至1月21日，特朗普支持率爲47%，略領先於拜登的44%。

搖擺州選民在移民、經濟等問題上更信任特朗普，白人、亞裔群體更支持特朗普。分年齡段看，搖擺州不同年齡段群體均更支持特朗普，尤其是千禧一代（90年前後出生人口）；分族裔看，拜登僅在黑人群體中取得了更高的支持率。相比拜登，特朗普在移民政策上有15個點的信任優勢，在經濟政策、中美關系上分別有14、11個點的優勢。

今年美國大選最突出的政策不確定性在於，若特朗普當選，對外或重啓懲罰性關稅、收緊國際援助，對內或推動減稅、限制新增移民。特朗普已表示將對中國及墨西哥、加拿大等國採取新的懲罰性關稅措施，或進一步考慮對美國所有進口商品（約3.9萬億美元）徵收10%的“普遍基准關稅”，以保護美國制造業。

風險提示

地緣政治衝突升級；美聯儲再次轉“鷹”；金融條件加速收縮

正文

一、海外基本面&重要事件

（一）貨幣與財政：市場定價美聯儲首次降息推至6月

美聯儲2月21日公布了2024年1月議息會議紀要，紀要顯示：此次加息周期已經結束，但對降息保持謹慎，並關注通脹風險；支持放緩縮表節奏，大概率在3月對縮表減速進行更深入的討論。2月21日當周，美聯儲總資產規模小幅下降，美聯儲BTFP工具使用量微降。負債端，逆回購規模略升，准備金規模下降，TGA存款下降430億美元。貨幣市場基金規模下降50億美元。2月14日當周，美國商業銀行存款上升550億美元，大型銀行存款上升430億美元。CME FedWatch顯示，截至2月24日，市場定價美聯儲首次降息推至6月、概率爲52%，全年預計4次降息，共計降息約100個BP。

（二）生產：美國2月Markit PMI表現分化

1月，全球各國制造業PMI普遍回升，發達經濟體改善幅度好於新興市場。2月，歐元區制造業PMI初值46.1，預期47，爲近2個月低點，逆轉了1月取得的一些進展，繼續深陷萎縮；服務業PMI初值50，預期48.8，爲近7個月高點，服務業有所改善，自2023年8月以來首次走出萎縮區間。美國2月Markit制造業PMI意外攀升，服務業和綜合PMI均不及預期但仍處在擴張區間。美國2月Markit制造業PMI初值51.5，預期50.5，前值50.7；美國2月Markit服務業PMI初值51.3，預期52，前值52.5；美國2月Markit綜合PMI初值51.4，預期51.8，前值52。

（三）日本：出口改善，制造業依然低迷，服務業景氣度維持高位

日本1月景氣度邊際變化不大，服務業景氣度較大，制造業依然低迷，2月制造業延續下滑態勢。日本2月制造業PMI初值47.2，前值48；日本2月Markit服務業PMI52.5，前值53.1；日本2月Markit綜合PMI50.3，前值51.5。日本年初出口有較爲明顯改善。日本1月商品出口同比11.9%，預期9.5%，前值9.8%下修至9.7%，主因汽車和芯片相關設備的出貨量有所增長；日本1月商品進口同比-9.6%，預期-8.4%，前值-6.8%下修至-6.9%，進口連續第10個月下降，主要受到煤炭和液化天然氣進口下滑的拖累。

（四）就業：美國勞動力市場持續強勁

美國至2月17日當周初請失業金人數20.1萬人，預期21.8萬人，前值21.2上修至21.3萬人，爲逾1個月以來最低水平。美國至2月10日當周續請失業人數186.2萬人，預期188.5萬人，前值189.5下修至188.9萬人。美國2月12日當周活躍職位數量下降至1036.4萬，前值1156.0萬。

（五）消費：美國至2月17日當周紅皮書零售增速3.0%

至2月17日當周，美國紅皮書零售增速3.0%，前值2.5%，其中百貨店增速0.2%，前值-0.6%，折扣店增速3.8%，前值3.5%。

（六）地產與信貸：至2月22日美國30年期抵押貸款利率爲6.9%，成屋銷售超預期

截至2月22日，美國30年期抵押貸款利率爲6.9%，較1月18日的6.6%反彈30BP。15年期抵押貸款利率爲6.29%，較1月18日的5.76%反彈53BP。美國1月成屋銷售總數年化400萬戶，預期397萬戶，前值378上修至388萬戶。美國1月成屋銷售年化月率3.1%，預期4.90%，前值-1.0%上修至-0.8%。