端午期間海外動態：加息預期升溫，數據普遍偏弱

海外市場在端午假期整體趨弱，但波動有限。美債利率持平於3.7%~3.8%左右，美股市場微跌，但美股科技龍頭繼續維持韌性。此外，原油領跌，黃金一度逼近1900美元/盎司。除了歐美略顯疲弱的PMI數據外，假期內鮑威爾聽證會講話、以及地緣風險再起都引發投資者廣泛關注。我們匯總端午假期期間海外市場的主要變化，爲投資者後續決策提供參考。

一、市場表現：原油領跌、黃金下跌；美股科技龍頭維持韌性

周四周五兩日，全球大類資產普遍下跌，其中原油、日經指數領跌，港股市場周五开盤後繼續回調，黃金回落至1920美元/盎司左右；天然氣及美股科技龍頭領漲。具體來看，1）美股成長繼續領先。即便在本周鮑威爾的鷹派發言下，美股整體表現仍有韌性。兩日內，標普500指數回調0.4%，納斯達克指數回調0.1%，但FAAMNG上漲1.6%。2）日股明顯回調。日本5月核心CPI（除生鮮食品和能源）同比繼續上行至4.2％，市場再度關注未來YCC調整的可能，日經指數跌3.7%。3）港股周五下跌，恆生科技下跌2.1%，恆生國企跌1.7%。端午假期及618大促數據並未超出市場預期，表明當前經濟內生動能不足，經濟仍爲溫和修復，市場反彈缺乏底層支持。

二、鮑威爾發言：維持鷹派，強調年內還有加息，或不會降息

6月21日、22日美聯儲主席鮑威爾分別出席衆議院和參議院聽證會，並發表鷹派言論。美聯儲主席鮑威爾表示爲對抗通脹，年內可能加息兩次，降息還爲時過早，與市場此前加息一次、年內降息的預期相悖（《“鷹派”的美聯儲與鴿派的市場》）。會議發言相比FOMC會議無太多增量信息，會後CME利率期貨仍定價7月爲最後一次加息（概率爲71.9%，相比上周74.4%），11月加息概率提升至17.6%（上周8.7%）。

往後看，7月後是否加息是市場博弈的關鍵問題，三季度末是重要時點。我們測算，整體和核心通脹到三季度末分別有望回到3%和3.5%，後續下行幅度和速度趨緩（年底均3%）。因此如果美聯儲強硬的繼續堅持2%的目標，僅靠7月加息25bp仍然略顯不足，反之，如果“默許”3%爲新的中樞，再度加速加息的必要性便大幅下降。同時，三季度美國銀行緊信用的程度仍將是較大變數，更大幅度的緊信用或將加快通脹下行。因此，對比不同季度節奏看，三季度主线是通脹快速下行但增長壓力不大，四季度轉爲通脹下行放緩並翹尾但增長壓力變化，三季度末是一個重要節點。

三、經濟數據：美歐制造業繼續下滑，服務業趨弱；歐洲下滑幅度更爲明顯

美國6月Markit制造業PMI創6個月新低、服務業PMI今年首度回落。美國6月Markit制造業PMI 46.3（前值48.4）；服務業PMI 54.1（前值54.9）均下行。分項來看，制造業除新出口訂單及在手訂單外均回落，新訂單、產出、庫存、購進價格回落明顯。服務業方面，商業活動今年來首度回落但仍處擴張區間，新訂單、服務價格、就業回落。

歐元區6月制造業PMI連續5個月回落、服務業PMI也下滑明顯。歐元區6月Markit制造業PMI初值43.6（前值44.8）；服務業52.4（前值55.1）。分項來看，制造業除原材料庫存，其他分項均回落；新訂單、在手訂單、產出、價格及就業降幅明顯。服務業方面，商業活動下行明顯，新訂單、價格、就業也走弱。制造業和服務業仍背離，服務業PMI降溫明顯。

總結來看，服務業降溫有助於實現美國“軟着陸”可能。我們維持對下半年緊信用加速下的“軟着陸”基准假設，即增長繼續下行但今年大概率不致衰退，通脹在三季度末到“合意”水平（3%附近）；今年或難以降息。歐洲經濟壓力可能相對更大。歐洲在中國弱復蘇、美國需求趨緩情形下外需有壓力，內需持續性仍有待觀察。美國經濟相對韌性也導致美元指數近期走強。