陝西水電遞表滬主板，收入依賴陝西電網，上市前巨額分紅

近年來，盡管A股新能源板塊跌跌不休，但仍擋不住該領域公司衝刺IPO的熱情，最近又有光伏、風電企業衝擊上市。

公开信息顯示，近期陝西省水電开發集團股份有限公司（以下簡稱“陝西水電”）遞交了首次公开發行股票並在主板上市招股說明書申報稿，擬衝刺滬主板，保薦人爲中信建投證券股份有限公司、西部證券股份有限公司。

陝西水電成立於1999年，設立初期主要從事水力發電業務，自2016年起开始拓展布局光伏發電、風力發電業務，如今光伏和風力發電業務收入成爲了公司的主要收入來源。

股權結構方面，截至招股說明書籤署日，陝投集團直接持有陝西水電50.44%股份，爲陝西水電控股股東，同時，陝投集團通過秦龍電力間接控制公司14.61%股份，通過國改基金間接控制公司8.66%股份。因此，陝投集團直接及間接控制了公司73.71%的股份，爲陝西水電的實際控制人，而陝投集團爲陝西省國有資本投資、運營公司試點企業。

公司發行前股權結構，圖片來源：招股書

本次申請上市，陝西水電擬投入募集資金10億元，用於陝投府谷250兆瓦光伏外送項目。

募資使用情況，圖片來源：招股書

收入依賴陝西電網

電力行業是現代經濟發展的基礎，關乎國計民生。近年來，我國電力供給方面呈現出總量穩步上升、清潔能源（水電、風電、光伏、核電及其他）佔比逐步擴大的趨勢。

圖片來源：招股書

作爲一家清潔能源發電公司，陝西水電的電力生產所需原材料主要是太陽能、風能和水能等可再生資源。截至報告期末，公司已投產項目並網裝機容量1387.83MW。其中，光伏發電854.04MW，風力發電379.90MW，水力發電153.89MW。

陝西水電的主要產品爲電力。報告期內，公司的主營業務收入均來自電力銷售，包括光伏發電、風力發電和水力發電產生的電力，其中光伏發電的營收佔比在50%以上，是公司的重要收入來源。

公司主營業務收入按發電類型劃分情況，圖片來源：招股書

從地區來看，公司的電站資產主要集中在陝西地區，同時，得益於新疆、西藏地區風、光資源較爲豐富的自然資源，以及相關政策支持的背景下，陝西水電現階段以陝西地區爲中心，重點在新疆、西藏地區拓展業務布局。

報告期內，公司對前五大客戶銷售的銷售收入佔當期主營業務收入的比例分別爲98.52%、98.57%、98.81%和98.81%，其中對向陝西電網的銷售比例均達到88%以上，佔比較高。未來如果陝西地區的清潔能源市場環境或政策發生變化，或公司與主要客戶之間和合作關系發生變化，可能會影響公司的經營業績。

業績方面，2020年至2023年1-6月，陝西水電的營業收入分別約8.17億元、9.73億元、10.3億元、5.6億元，對應的淨利潤分別約1.63億元、2.4億元、1.97億元、1.68億元，其中2022年公司增收不增利。

值得注意的是，公司在上市前存在大額現金分紅。招股書顯示，2022年及2023年上半年，陝西水電的現金分紅金額分別爲7066.55萬元、1.37億元。

主要財務數據和財務指標，圖片來源：招股書

報告期內，陝西水電的主營業務毛利率分別爲56.17%、56.39%、46.18%和53.07%，存在一定波動，其中主營業務毛利率於2022年和2023年1-6月有所下降，主要受風力發電業務2022年毛利率波動，以及水力發電業務毛利率波動的綜合影響。

公司的主營業務毛利率及其變動情況，圖片來源：招股書

應收账款規模較大

陝西水電面臨着項目未能納入補貼清單導致補貼變化的風險。截至招股說明書籤署日，公司預計符合條件、暫未納入補貼清單的項目合計14個，上述項目正在根據相關規定申請納入補貼清單，由於申請納入補貼清單的周期較長、前置審核流程較多，這些項目可能因爲政策調整、手續資料等原因導致未能納入補貼清單，從而導致最終無法獲取可再生能源補貼，影響公司利潤。

公司已並網風力及光伏發電項目必須服從當地電網公司的統一調度，根據用電需求調整發電量。當發電供應能力大於用電需求時，陝西水電等發電企業必須根據電網的調度要求減少發電量，由於地區消納能力、技術條件限制、送出通道等電網設施建設滯後等原因限電，可能會導致發電企業的部分風資源、光資源無法得到充分利用，存在棄風限電及棄光限電風險。

報告期各期末，陝西水電的應收账款账面價值分別約9.98億元、12.69億元、10.5億元、12.46億元，佔流動資產比例分別爲69.67%、51.19%、41.67%和58.53%，應收账款規模較大。