反轉點附近的板塊有何特徵？

上周板塊波動有些變化，北證50、中證1000、傳媒等之前較強的指數或板塊有所調整，新能源中部分方向出現難得的反彈。信達證券認爲，這些跡象表明，指數有可能出現樂觀變化，因爲歷史上底部大反彈或反轉附近，一般會有以下特徵：（1）在長期風格偏小盤的階段（比如2008-2016年），如果指數出現底部反轉，小盤風格可能會階段性回撤或滯漲，大盤風格往往會更強。（2）熊市結束後第一波上漲會有前一輪牛市的影子，而上周有所表現的新能源恰恰是上一輪牛市最強的方向。（3）底部剛反轉的2-3個月，漲幅最大的板塊大多是超跌類板塊，比如2022年4月底反轉後新能源半導體最強和10月底反轉後消費最強，這些均是之前半年最弱的。當下的超跌特徵最明顯的應該是新能源和地產鏈，一旦出現領漲，則指數有可能出現樂觀變化。

（1）如果底部反轉，小盤風格可能會階段性回撤或滯漲。歷史上大小盤風格主要取決於投資者結構的變化，和業績的比較優勢關系不大。而且大小盤風格一旦變化，持續時間往往會比較長。2002-2007年大盤風格持續5年，2008-2016年小盤風格持續8年，2017-2021年大盤風格持續5年。需要重視的是，在2008-2016年，市場風格長時間偏小盤，但在此期間，如果指數出現較大的反轉或季度反彈，則風格可能會季度性的轉向大盤。比如2009年4-8月、2010年下半年、2011年底-2012年Q1、2012年底-2013年初、2014年Q4。

背後的原因可能有：（1）大盤風格對指數影響大，如果指數階段性大反轉，可能會有部分機構快速補充補倉，從補倉的效率和速度來看，大盤更佔優。（2）指數反轉階段，往往自上而下的經濟預期會發生變化，更有利於大盤。

（2）熊市結束後第一波上漲會有前一輪牛市的影子。從歷史規律來看，雖然每一輪牛市的風格均有很大的不同，但熊市剛結束的時候，股市的風格往往會受到前一輪牛市的影響更大。比如2012年12月-2013年2月，熊市結束後第一波上漲，金融類板塊領漲，這類板塊上漲的邏輯是經濟復蘇，這恰恰是2006-2007、2009年牛市的核心邏輯。2016年2月-4月，市場熔斷後，從熊市低點开始的一個季度，成長股依然較爲活躍，下一輪牛市的最強賽道（消費）此時並不是很強。2019年底反轉後的第一波上漲，最強的消費板塊是2016-2017年的核心賽道，TMT是2013-2015年牛市的重要板塊，半導體新能源關注度並不高。如果認可現在市場是處在熊市底部後反轉的第一波上漲，季度內需要重點關注2019-2021年較強的新能源。

（3）底部位置關注超跌老賽道或地產鏈的逆襲。2022年有兩個重要底部，分別是4月底和10月底。從這兩個階段均能夠看到，底部剛反轉的2-3個月，漲幅最大的板塊大多是超跌類板塊，但時間拉長後，這種關系就不存在了。2022年4月底-7月初，漲幅最大的是新能源、軍工、化工、半導體等，這些基本是之前半年跌幅最大的，但如果持有這些板塊到現在，則超額收益並不理想。

2022年10月底也是類似的規律，漲幅最大的是消費類、地產鏈，大多是之前半年最弱，也是2022年4-7月反彈期間幾乎沒有表現的超跌板塊，但如果持有到現在，超額收益也一般。

所以在底部的時候，信達證券可以暫時不考慮長期邏輯，更關注超跌板塊，當下的超跌特徵最明顯的應該是新能源和地產鏈。

（4）短期策略觀點：12月反轉落空，但1月和3月還有反轉的力量。過去一個季度，股市政策和經濟政策已經在逐漸改善了，但股市依然偏弱，信達證券認爲主要是兩個原因，一個是投資者對長期經濟增長前景迷茫，導致短期的利多沒能帶來指數的上行，第二個原因是部分絕對收益投資者（私募和外資）面臨較大的淨值壓力，爲了控制波動率，不敢加倉，甚至還需要減倉。信達證券認爲當下可以類比2012年底。簡單類比後，信達證券認爲有以下六個相似點：（1）3年指數不漲：2010年震蕩、2011年全面下跌、2012年前11個月小跌。（2）經濟中樞出現台階式下降，部分行業長期格局系統性下降，但短期庫存處在低位，經濟有可能會有個年度小反彈。（3）估值跌到歷史下限。（4）2012年和現在都是前一輪牛市表現強的賽道反而偏弱，而在新賽道尚未確立的年份，後續投資方法和風格可能迎來一次較大變化。（5）2012年海外焦點是歐債危機，但A股反而較弱。今年海外焦點是美債利率，也是A股弱。（6）2012年金融創新大會、IPO暫停分別扭轉了股市供需政策。最終2012年熊市的結局是樂觀的，而且這種樂觀並不是建立在利空邏輯反轉的情況下。因爲2012年對中國部分制造業產能過剩、人口周期、GDP增長中樞的擔心都是有道理的，也影響了2011年之後的經濟增速，並且股市ROE從2011-2015年持續下行。2012年底到2013年，反轉的利多是“經濟小反彈+TMT產業機會的出現”，信達證券認爲未來1年可能的利多是“經濟小反彈+周期、AI等產業的機會+地產銷售的反彈”。

行業配置建議：年底超跌的賽道股可能會有季度逆襲，半年內超配金融類（證券銀行），1-2年內战略性配置上遊周期。A股的季節性是，每年1-9月較強的消費成長，Q4大多會走弱，而金融低估值類Q4反而較強，今年1-9月成長賽道股調整劇烈，Q4反而有可能逆襲。熊市結束後第一波反轉最強板塊和前一輪牛市相關性高：2008年底反轉初期周期股最強，有2006-2007年牛市的影子，和2009-2010最強的消費成長相關性不大，2012年底反轉初期銀行最強，並不是2013-2015年最強的TMT，2019年Q1反轉期間最強的是白酒、TMT、證券，有13-15和16-17年牛市最強板塊的影子，和2019-2021年最強的半導體新能源關系不大。

2上周市場變化

上周A股主要指數部分下跌，上證50指數（1.12%）領漲，中證500指數（-2.53%）領跌，申萬一級行業漲跌分化，其中煤炭（1.02%）、電氣設備（0.75%）、家用電器（0.66%）領漲，傳媒（-11.12%）、計算機（-5.81%）、休闲服務（-5.39%）領跌。概念股中，區塊鏈（8.13%）、衛星概念（7.68%）、遠程辦公（4.19%）領漲，手機遊戲（-11.07%）、知識產權保護（-10.52%）、網絡遊戲（-10.00%）領跌。