天風研究：用電量維持高增速，持續看好火電業績環比改善

迎峰度夏將至，電力供需預計持續偏緊

迎峰度夏將至，預計今夏高溫時長仍較常年偏多，電力負荷壓力或將進一步提高。據國家氣候中心，預計今年夏季全國大部地區氣溫接近常年同期到偏高，且整體高溫時長、高溫範圍與常年相比偏多。根據中國電力企業聯合會，預計今年全國最高用電負荷13.7億千瓦左右，比2022年增加8000萬千瓦左右，若出現長時段大範圍極端氣候，全國最高用電負荷可能比2022年增加1億千瓦左右，今年迎峰度夏期間，預計全國電力供需總體緊平衡。從用電量來看，每年6-9月均爲用電高峰期，電力消費水平處於高位。

重申火電量價邏輯，持續看好業績環比改善

從收入端來看，Q3煤電利用小時數普遍爲全年高位，同時，原則上燃煤發電企業2023年年度中長期合同籤約電量不低於上一年實際發電量的80%，月度（含月內）及以上合同籤約電量不低於上一年實際發電量的90%，在2022年高煤價背景下，多地區年度交易電價實現高比例上浮。而受迎峰度夏期間電力供需偏緊影響，Q3月度交易電價及現貨交易電價也有望實現上漲。從成本端來看，國內煤價自5月开始快速下滑，因此Q2火電燃料成本相比於Q1有望實現明顯改善，同時考慮煤價下滑節奏及電廠煤炭庫存天數，我們認爲Q3火電燃料成本壓力將繼續降低。綜合來看，23年火電量價邏輯清晰，持續看好業績環比改善。

投資建議

國內經濟偏弱形勢下電力消費表現出明顯的抗周期屬性，用電量維持較高增速。展望後續，迎峰度夏將至，預計今夏高溫時長仍較常年偏多，電力負荷壓力或將進一步提高，在煤炭價格維持低位的情況下，火電板塊有望迎來量價齊升，從而實現業績持續環比改善。標的方面，建議關注【浙能電力】【皖能電力】【申能股份】【京能電力】【粵電力】【寶新能源】【華能國際】【華電國際】（H股）【華潤電力】（H股）【中國電力】（H股）。

風險提示：宏觀經濟下行，政策推進不及預期，用電需求不及預期，裝機增長不及預期，電價下調的風險，煤價上漲風險等

正文

6月14日，國家能源局發布 5 月份全社會用電量等數據，5月份全社會用電量爲7222億千瓦時，同比增長7.4%，1-5月累計全社會用電量爲35325億千瓦時，同比增長5.2%。本周我們將用電量數據進行分析解讀。

1. 用電量維持高增速，抗周期屬性凸顯

國內經濟偏弱，呈慢復蘇態勢，2023年5月社會融資規模增量爲1.56萬億，同比減少1.29萬億元，國內PPI同比數據由4月-3.6%降低至-4.6%，CPI同比數據由4月0.1%提升至0.2%。但用電量仍保持較高增速，5月份全社會用電量爲7222億千瓦時，同比增長7.4%，1-5月累計全社會用電量爲35325億千瓦時，同比增長5.2%。

分產業來看，除第二產業外增速均有明顯提高。2023年5月第一產業用電量爲103億千瓦時，同比增長16.9%；第二產業用電量爲4958億千瓦時，同比增長4.1%；第三產業用電量爲1285億千瓦時，同比增長20.9%；城鄉居民生活用電量爲876億千瓦時，同比增長8.2%。

分析其原因：

一方面，電力消費作爲剛需，抗周期屬性較強。電力行業作爲國民經濟重要的基礎行業，與社會發展、人民生活密切相關，安全、穩定和充足的電力供應是國民經濟健康穩定持續發展的重要前提條件。據《中國電力發展報告2022》，未來三年我國電力需求仍將剛性增長，電力供需總體趨緊。

另一方面，下遊新興產業及主體爲電力消費貢獻顯著增量。以新能源汽車爲例，作爲重要的新型電力消費主體，其規模化充電已帶來顯著的電力供給壓力，按照2022年底保有量計算，全國新能源汽車每年充電電量或需209億千瓦時。同時，根據國家電網有限公司副總工程師李明預測，2030年中國新能源汽車保有量有望突破1億輛，我們測算屆時新能源汽車每年充電量或將達到1595億千瓦時。

2.迎峰度夏將至，電力供需預計持續偏緊

迎峰度夏將至，預計今夏高溫時長仍較常年偏多，電力負荷壓力或將進一步提高。據國家氣候中心，預計今年夏季全國大部地區氣溫接近常年同期到偏高，且整體高溫時長、高溫範圍與常年相比偏多。根據中國電力企業聯合會，預計今年全國最高用電負荷13.7億千瓦左右，比2022年增加8000萬千瓦左右，若出現長時段大範圍極端氣候，全國最高用電負荷可能比2022年增加1億千瓦左右，今年迎峰度夏期間，預計全國電力供需總體緊平衡。從用電量來看，每年6-9月均爲用電高峰期，電力消費水平處於高位。

3. 重申火電量價邏輯，持續看好業績環比改善

從收入端來看，一方面，綜合上文分析，Q3煤電利用小時數普遍爲全年高位；另一方面，2023年整體電價水平有望維持高比例上浮，根據兩部委發布的《關於做好2023年電力中長期合同籤訂履約工作的通知》，燃煤發電企業2023年年度中長期合同籤約電量不低於上一年實際發電量的80%，月度（含月內）及以上合同籤約電量不低於上一年實際發電量的90%，在2022年高煤價背景下，多地區年度交易電價實現高比例上浮。而受迎峰度夏期間電力供需偏緊影響，Q3月度交易電價及現貨交易電價也有望實現上漲。

從成本端來看，2023年6月19日秦皇島港Q5500煤價爲810元/噸，同比降低395元/噸。庫存方面，終端電廠、港口庫存雙雙高位。截至2023年6月13日，南方八省電廠煤炭庫存達3638萬噸，同比增加610萬噸，終端電廠庫存高企；國內港口庫存同樣維持高位，截至2023年6月16日，北方港煤炭庫存爲2637萬噸，同比增長402萬噸。高庫存下我們認爲煤價易跌難漲。

綜上，23年火電量價邏輯清晰，持續看好業績環比改善。成本方面，由於國內煤價自5月开始快速下滑，因此Q2火電燃料成本相比於Q1有望實現明顯改善，同時考慮煤價下滑節奏及電廠煤炭庫存天數，我們認爲Q3火電燃料成本壓力將繼續降低。收入方面，迎峰度夏背景下Q3火電有望迎來量價齊升，從而推動業績彈性進一步釋放。

4. 投資建議

國內經濟偏弱形勢下電力消費表現出明顯的抗周期屬性，用電量維持較高增速。展望後續，迎峰度夏將至，預計今夏高溫時長仍較常年偏多，電力負荷壓力或將進一步提高，在煤炭價格維持低位的情況下，火電板塊有望迎來量價齊升，從而實現業績持續環比改善。標的方面，建議關注【浙能電力】【皖能電力】【申能股份】【京能電力】【粵電力】【寶新能源】【華能國際】【華電國際】（H股）【華潤電力】（H股）【中國電力】（H股）。

注：本文節選自天風證券研報《公用事業：用電量維持高增速，持續看好火電業績環比改善》，報告分析師：郭麗麗 執業證書編號：S1110520030001

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