宋雪濤：實現全年5%仍需努力
二季度GDP同比增速或在5.8%-6.2%左右，這要求下半年4.7%-4.8%的增長，對應兩年復合增速爲4%-4.1%。
全年GDP經濟增速5%左右對應了兩年GDP復合增速在4%左右，在一季度實現了兩年復合增速4.5%的开門紅之後，後續三個季度的兩年GDP復合增速均值應在3.8%左右，對應2、3、4季度的當季同比增速應爲7.3%、3.6%、4.7%左右。
但是從實際情況看，二季度經濟兩年復合增速可能會低於目標。
4、5月，受終端需求走弱，行業主動去庫存等影響，工業增加值的兩年復合增速分別爲1.3%和2.1%。而隨着補償性需求逐漸釋放，服務業生產指數的兩年復合增速也從一季度4%以上回落至3.2%和3%。
6月隨着基數效應減弱，工業生產高頻數據（高爐开工率、水泥熟料產能利用率、滌綸長絲开工率和半鋼胎开工率）和服務業高頻數據（擁堵延時指數、30大中城市商品房成交面積、乘用車零售、地鐵客運量）的同比增速出現回落，預計6月工業增加值的兩年復合增速爲3.5%-4.2%，服務業生產指數的兩年復合增速爲3.1%-3.9%。
我們基於4、5月統計局數據和6月高頻數據擬合推算，二季度工業增加值的兩年復合增速爲2.3%-2.6%，對應同比增速爲4%-4.5%；服務業生產指數1的兩年復合增速爲3.1%-3.4%，對應同比增速爲9.9%-10.5%。
由此預計，二季度第二產業和第三產業的兩年復合增速爲2.4%-2.6%和3.4%-3.6%，對應同比增速爲4%-4.2%和7.4%-7.8%。
進而我們預測，二季度GDP兩年復合增速爲3.1%-3.3%，對應當季GDP同比增速爲5.8%-6.2%，其中兩年復合增速可能低於3.8%的全年達標要求。
雖然二季度GDP預計增速低於全年達標所需最低水平，但上半年經濟增速依然高於5%，預計上半年GDP兩年復合增速爲3.8%-3.9%，對應同比增速爲5.2%-5.4%。當季/累計增速是否低於目標，是影響政策力度的重要變量。
在《政策的觸發因素是什么？》（2023.6.14）中，我們歸納了歷次政策調整的觸發條件。從歷史經驗來看，經濟增長低於目標是觸發政策的核心條件——如果當季經濟增速低於政策目標，往往會出現逆周期政策調控；如果年初以來的累計經濟增速低於全年目標，則調控力度往往會加大。
站在當下，二季度GDP增速可能低於實現全年目標所需要的最低平均水平，這意味着實現全年5%仍需努力，也對下半年經濟增長提出了更高的要求。
在二季度GDP增速5.8%-6.2%的推算下，要實現全年經濟增長目標，下半年GDP增速需要4.7%-4.8%，對應的兩年復合增速爲4%-4.1%。
正因爲此，在當前工業企業主動去庫存、房地產銷售持續回落的階段，下半年除了依靠消費和出口的內生增長動能恢復以外，還需要政策適度發力，支持全年經濟增長目標的實現。在6月13日央行降息、6月16日國常會提及“具備條件的政策措施要及時出台、抓緊實施，同時加強政策措施的儲備，最大限度發揮政策綜合效應”後，政策積極調整的窗口期正在开啓。
注釋1： 爲了更好的計算復合增速，這裏我們以2017年爲基期，按照公布的同比增速計算服務業生產定基指數。
風險提示
估算結果基於模型，模型存在估算誤差；高頻數據只有6月前兩周，數據或存在誤差；經濟增速低於預期
注：本文來自天風證券於2023年6 月20 日發布的證券研究報告《實現全年 5%仍需努力》；報告分析師：宋雪濤 SAC 執業證書編號: S1110517090003、孫永樂 SAC 執業證書編號: S1110523010001
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