明星醫藥基金經理看後市！在一個不斷有創新的行業裏，不用擔心沒有結構性機會

轉眼已近年底，回顧2023年的醫藥行業，雖然並未出現顯著的整體性行情，但中藥、創新藥的階段性飆升，也爲今年的醫藥增添了一兩筆亮色。

尤其是10月份以來，醫藥難得的反彈更是令人仿佛見到了曙光。

比如，投資報統計顯示，截至12月6日，易方達醫藥生物同期反彈了15.45%，融通健康產業同樣上漲了9.55%，都遠遠跑贏同期下跌10%多的滬深300以及中證醫藥衛生指數。（數據來源：Wind）

那么，站在當下這一醫藥稍有起色的節點上，

明星醫藥基金經理們對於醫藥板塊整體會否有大行情，以及醫藥內部各個子行業的投資機會，又有哪些最新的觀點判斷呢？

投資報在近期採訪了工銀瑞信趙蓓、諾德基金朱明睿的基礎上，結合梳理了融通基金萬民遠、易方達楊楨霄等最新的分析觀點；

這四人中，趙蓓管理規模達230多億，是目前醫藥基金中規模第二大的，再加上其他3位，這四人合計管理規模已超過400億。他們對於醫藥行業的分析判斷， 配置調倉，對投資者顯然不無裨益。

醫藥能以8-10%增速持續很長一段時間

工銀趙蓓：調整到今天這個位置，我自己是比較明確地看好的。

原因在於，我認爲醫藥行業在很長一段時間內，是可能保持增速明顯快於GDP增速的行業。

第一，人口周期是非常強的支撐。

未來老年人口佔比會持續提升，這一點是非常明顯的，老年人口在未來10年都會維持平均3-4%的增長速度。

醫藥行業80%需求來自老年人，老年人口快速提升對這個行業的長期成長一定是很強的支撐。

此外，目前60後开始進入老年，60後是开始富裕起來的一代，人均可支配收入相比於50後有明顯提升，70後同樣也是富裕的一代。

更有錢的這部分人开始進入老年，這對未來的醫藥需求也是非常強的支撐。

第二點，我們也測算了醫保資金。

從人口結構來看，勞動力人口已經進入負增長，但下滑速度並不快，大概1%上下。

但由於人均收入在增長，國家補貼也在增長，醫保籌資端還是增長的，所以壓力並不大。

過去幾年，通過集採等醫保控費的方式，醫保資金節省了比較多，存在較大的結余。

我們認爲，支出端未來能夠支撐醫藥行業比較長時間的快速增長。

大致算一下，8-10%的增速有望持續很長時間，明顯高於宏觀經濟的增長。

從整個政策周期的角度，我們也覺得有所好轉。

從估值的角度，醫藥行業跌得比較早，目前的估值性價比非常高。

跟其他行業相比，醫藥受宏觀經濟的影響不大，剛需特點非常強，基本面確定性也很好，增速不錯，估值也很便宜，所以我們還是很看好這個行業未來的表現。

融通萬民遠：我經常講，醫藥裏面現在大把的公司都是十幾倍，比制造業的公司的估值還要低。

未來成長性，它其實確定性是相對來說比較強的。

因爲需求端不會受特別大的影響，中國老齡化才剛剛开始，所以大家不用擔心需求。

第二個，這個行業永遠都有新的東西出來，就包括前期比較火熱的司美格魯肽。

因爲醫藥行業它是一個不斷創造新需求的行業，而且它的需求的爆發性很強。

所以，在一個不斷有創新的行業裏面，你不用擔心沒有結構性機會。

諾德朱明睿：“人口老齡化”對醫藥相關標的其實是利好和利空都存在的。

利好的是，使用的人數可能是變多的；

但利空是，現在醫保的支出端是現在的老人，但是給付端是現在的年輕人。

年輕人的數量呈現下降的趨勢。

但是醫保收入端的增速還是比較大。

這樣來看，相當於是在支付端比較弱的情況下，要用的人更多了。

這對企業的利潤率來說，會存在一定的承壓。

但老齡化有一點，就是未來一代的老年人，我相信他們的支付意愿或許會更強。

所以如果是以 20年的維度來考量， 我認爲，20年之後老人在醫療上的消費佔比或許是比現在要高很多的。

創新藥：增長空間或達10倍以上

諾德朱明睿：雖然這波創新藥已經漲了不少，但就遠端而言，我對創新藥還是比較有信心的。

主要有幾個原因：

第一個原因，目前階段，國內大概將近3萬億的藥品市場裏，創新藥的佔比不到10%。

而如果參考美國的話，其實美國有80%以上的份額都是創新藥份額。

所以從遠端而言，我個人比較相信，我們創新藥佔總藥品的比例或許還能提高1/3，甚至是1/2，其未來的增長空間可能達到十倍以上。

這只是國內的市場情況。

另外，國內的創新藥企業，目前有不少公司是开始逐漸走向海外，實現順利出海的。

我們可以看到，很多創新藥企業，它們都與海外的大藥企達成了海外的授權合作。

從絕對數量而言，目前整個出海的項目數量每年都處在一個快速增長的態勢。 

所以，海外的空間也是比較大的。

易方達楊楨霄：我們一直比較堅定的投資創新藥。

一方面就是，我們比較看好嚴肅醫療這個的方向，創新藥和器械耗材、IVD、體外診斷等等一樣，都屬於嚴肅醫療大方向下面。

另外就是說，我們更加看好創新藥的原因是在於，我們相信這些創新藥的公司，它終有一天能夠成長爲全球領先的公司。

這是我們比較相信的一點。

因爲我們可以看到，過去幾年，中國的創新藥公司它的發展是比較迅速的，

有很多國產的創新藥源源不斷在做臨牀，在上市，而且他們也在出海。

我們可以看到，有些中國國產的創新藥產品在美國已經成功上市了，並且從全球角度來說，都是非常具有競爭力的產品。

我這裏再多說一點，因爲我本身是學生物醫藥背景的，所以我也能夠感受到這幾年中國整個在基礎科研領域的進步。

我舉個例子就是，我博士期間的導師，他自己現在也成立了一家創新藥的公司，他做的就是全球首創的藥，因爲那個靶點都是他自己來發現的。

我覺得，類似我導師這樣的科學家越來越多地去參與創新藥的發展，這也反映了中國在基礎科研領域的一個提升。

國產器械價格服務有優勢

市場份額增長空間很大

諾德朱明睿：創新器械的話，例如像內窺鏡這個細分領域，

我們現在的國產化率只有10% 左右，國內品牌也剛剛打入我們的三甲醫院，其未來的增長空間還是比較大的。

同時，也有不少頭部企業，剛拿到了歐盟的認證，之後也一定會有出海。所以，我對這樣的細分方向是比較看好的。

從產品上來看，國內企業目前的狀態更多是在不斷接近國際頭部企業而非超越。

但是它們具有一個比較大的優勢，就是它們比可比產品要便宜 30%，甚至是50%。

此外，相比於外資，國產品牌具有較優質的服務。

有些外資品牌，對於醫生的某些個性化需求，他們可能沒辦法很好地去滿足，但在這點上國內企業就會做得好很多。

還有一點是，不同的子行業，它們的競爭壁壘也是不同的。

比如內窺鏡，軟鏡的競爭壁壘就會相對高一些，參與的公司比較少，大概有3到5家。

但硬鏡的整體競爭格局就會差一些，有競爭力的企業大概會有10家左右。

所以，我個人也更看好軟鏡多一些。

中藥：很多標的已回至1倍PEG內

融通萬民遠：爲什么我的組合裏面配中藥配得沒那么多？

原因就在於，第一，中藥它的創新難度很大。

幾千年的東西，成分上有創新是比較難的。

第二，中藥它的療效不夠顯著，

不能說它無效，它多少是有效的。它可能機理不太明白，它的療效就不夠顯著。

西藥，它的靶向性靶向性比較強，療效就稍微顯著一點。 

因爲中藥療效不夠顯著，就導致，它的同類競品很多。

雖然說每家都叫獨家品種，

但實際上，你叫這個名字，它叫那個名字，同類競品其實是比較多的，這就會導致每個醫生开的處方會分散。

過去這么多年，接近 20 年的時間裏面，我們沒有見到哪個中藥的產品放量特別快的原因就在於這。

正因爲這樣，我們對中藥板塊公司整體的業績，就不要有過高的預期，除非有很多的新品種。

沒有新品種的公司，有特別高的業績增長的可能性不大。

所以，中藥業績的增長不會特別快，但是好處就是它相對比較穩健。

諾德朱明睿：我認爲，中藥調整到當前這個位置，它的很多標的其實已經回到了 1倍PEG以內了。

這個位置是一個比較有性價比的位置，

比較適合偏絕對收益類的產品去做一定的配置，只是它的彈性沒有那么高了。

但是現在股價受到承壓的因素主要是在於，去年同期是一個高基數的狀態，它在今年四季度和明年一季度，這兩個季度的表現可能會有較大的壓力。

同時，市場對於它扣掉新冠擾動之後，行業的頭部公司能不能在明後年還能保持一個復合10%的增長，是存有一定疑慮的。

此外，中藥的很多標的它都是在藥店端有銷售的，這也是和老百姓的支付能力呈現一定的正相關。

所以當前，配置中藥可以算是一個偏防守的態度。

消費醫療：與經濟復蘇高度相關

諾德朱明睿：從長期維度上來看，我個人對消費醫療還是保持看好的。

但就短期而言，在我組合裏的消費醫療配比是比較少的，根本原因還是在於整體復蘇不及市場預期。

消費醫療還是和整體復蘇高度相關的，

無論是眼科、齒科，還是生長激素，這些賽道其實都是一樣的，

如果說老百姓的支付能力下降了，那么這些公司在業績端上的壓力就會特別大。

相反，如果明年經濟得以進一步復蘇，那么對於這個板塊，我會重新回到超配的狀態。

減肥藥：對空間測算不宜過於樂觀

工銀趙蓓：減肥藥這個系列在海外已經賣得非常大了，相關產業鏈是受益的；

所以，這方面的機會我們比較認可，也做了一些布局。

但是，我們還是會尊重產業規律。

這個領域現在在研非常多，雖然我相信最後用的人會非常多，但最終的產品很有可能像PD-1一樣，雖然是一個很大的市場，但是價格比之前想象的會低很多。

減肥藥很可能也是這樣的結果，不是每家參與的公司都有投資機會。

我們會尊重產業趨勢來挑選其中優質公司。

諾德朱明睿：對於這塊，我自己是會有一定的倉位去參與的，當然現在也做了調整。

我認爲，減肥藥它確實是一個未來很重要的細分賽道，但是，它和PD-1有點像。

就是說，減肥藥和PD-1都是競爭格局相對不理想的行業。畢竟，這些品類都是仿制性創新，並不是嚴格意義上的創新。

目前他們共同面臨一個比較尷尬的問題，就是在海外快速放量的時候確實看起來很厲害，但等到國內企業進行推產品的時候，競爭格局可能又會比較差。

這個情況下，銷售峰值或許不會特別高。

不過減肥藥它至少是個消費型的產品，應該會比PD-1好一些，但是可能也不會像市場上有些樂觀的認知一樣。

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