浙江國祥滬主板過會，綜合毛利率存波動，研發費用...

公开信息顯示，上交所上市審核委員會2023年第54次審議會議定於6月19日召开，審議浙江國祥股份有限公司（以下簡稱“浙江國祥”）的首發事項，結果顯示首發獲通過，擬登陸滬主板，保薦人爲東方證券。

圖片來源：官方公告

浙江國祥主要從事工業及商業中央空調類專用設備的研發、生產和銷售，是一家專注於爲精密工業、新能源、新材料、尖端醫療、地鐵、核電等高精尖領域及公共建築室內環境提供人工環境系統解決方案的設備供應商。

本次發行前，公司實際控制人陳根偉、徐士方夫婦通過其控制的國祥控股間接持有公司50.98%股權，並通過德爾塔、博觀投資和厚積投資合計控制公司65.33%股權。

股權結構圖，圖片來源：招股書

本次IPO擬募集的資金主要用於節能環保中央空調集成設備生產线項目、研發中心及配套建設項目、營銷服務網絡建設項目、潔淨空調研發生產項目、補充運營資金項目。

募資使用情況，圖片來源：招股書

綜合毛利率存波動

報告期各期，浙江國祥實現營業收入分別爲10.18億元、13.40億元、18.67億元，扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤分別爲9979.07萬元、1.01億元、1.86億元。

基本面情況，圖片來源：招股書

報告期內，浙江國祥的主要產品包括空調主機、空調末端和商用機。

公司主營業務收入按產品的分類情況，圖片來源：招股書

值得注意的是，報告期各期，公司產品銷售至商業及綜合體領域客戶、樓宇住宅領域客戶的收入合計佔主營業務收入的比例分別爲15.09%、10.65%、6.17%，佔比較低且呈下降趨勢，主要系公司主動調整自身銷售策略專注於潔淨空調領域、受房地產行業調控政策影響等因素所致。

報告期各期，公司綜合毛利率分別爲28.36%、24.96%、29.62%，存在波動。

整體而言，中央空調行業受宏觀經濟景氣度和周期性、國家產業政策、下遊應用領域投資規模、市場需求不可以預測的變化等因素的影響較大，且近年來中央空調市場整體規模呈一定的波動。

結合行業發展趨勢及公司實際經營情況，預計2023年 1-6 月，營業收入爲 8.19億元至8.94億元，較2022年1-6月同比增長12.83%至23.11%（剔除2022年上半年出售投資性房地產確認的收入），歸屬於母公司所有者的淨利潤爲9406.25萬元至 1.13億元，同比增長26.83%至52.17% （剔除2022年上半年出售投資性房地產確認的淨利潤）。

研發費用率低於同行

事實上，公司中央空調產品主要原材料及外購件包括外購機、壓縮機、金屬材料（銅材、鋼材、鋁材）、風機、電機、控制器材、電工器材等。2020年、2021年和 2022年，公司直接材料成本佔主營業務成本比例均超八成，若原材料價格上漲5%或下跌5%，公司利潤總額將分別下降或上升21.83%、31.53%和18.24%，表明公司主要原材料價格波動對公司產品生產成本及經營業績影響較大。

2020年末、2021年末和2022年末，浙江國祥的存貨账面余額（扣除存貨跌價准備前）分別爲1.95億元、2.87億元、2.65億元，佔期末資產總額的比例分別爲20.60%、21.41%、15.51%。

存貨將佔用公司一定的流動資金，隨着未來公司經營規模的擴大，公司如不能有效進行存貨管理，可能導致公司存貨周轉能力下降，流動資金使用效率降低。此外，若銷售客戶生產經營出現問題無法及時提貨甚至終止合作，則可能給公司的資金流動性帶來負面影響，並增加存貨跌價風險，公司經營業績可能受到較大不利影響。

近年來，我國工商業用中央空調行業競爭壓力不斷加大，以公司主要產品水冷螺杆機組、風冷螺杆機組、模塊機及空調末端爲例，根據《2022年度中國中央空調市場總結報告》，2022年度上述四類產品前三名品牌廠商市場佔有率分別爲26.74%、34.25%、34.10%、36.29%，且以國外品牌廠商爲主，公司產品的市場佔有率分別爲 4.63%、4.65%、4.52%和6.92%，排名分別爲第9位、第9位、第7位和第5位，行業細分領域市場競爭較爲激烈。

雖說經過多年的努力，浙江國祥已成長爲行業中具有較強品牌競爭力的企業，但與特靈、开利、麥克維爾等國外品牌廠商以及部分國內品牌廠商相比，在資金實力、技術儲備、品牌影響力等方面尚存一定的差距。

另外，公司所處行業對於技術創新能力要求較高，特別是下遊精密工業、新能源、新材料、尖端醫療、地鐵、核電等高精尖領域，用戶對產品的技術要求不斷提高，行業的新技術、新產品不斷湧現，產品技術存在持續更新換代的需求。

報告期內，浙江國祥的研發費用分別爲3423.78萬元、4251.27萬元、5448.92萬元，受公司銷售規模快速增長的影響，公司的研發費用率略低於可比公司平均水平。