物價尚在磨底

事件

11月9日，統計局公布10月物價數據：10月，CPI同比下降0.2%，預期降0.1%，前值持平；PPI同比下降2.6%，預期降2.6%，前值降2.5%。

CPI回落受基數擾動，新漲價因素也不及預期、與部分商品供給擾動有關、也反映終端需求修復平緩

CPI同比回落、受基數拖累明顯，新漲價也不及預期。10月，CPI同比回落0.2個百分點至-0.2%、環比由正轉負至-0.1%。其中，翹尾因素拖累0.2個百分點，新漲價因素中食品、非食品端雙雙不及預期。分項中，食品環比轉負至-0.8%、低於往年同期均值的0.1%；非食品環比持平、較上月回落0.2個百分點，低於往年同期均值的0.2%。

新漲價低預期，與部分商品供給擾動等有關，也一定程度上反映終端需求修復相對平緩。豬肉、雞蛋等商品供給擾動拖累CPI食品表現，在近月已有明顯體現，10月也不例外。非食品端低預期、受到原油價格回落拖累，也和節後部分服務價格回落等有關，例如，CPI服務環比回落至-0.1%、低於近3年同期均值的0.1%。相似地，核心CPI近3月來首次回落，部分受服務價格回落拖累，也反映終端需求修復彈性相對較弱，後續還待進一步跟蹤。

伴隨部分供給擾動、基數拖累緩和等，部分領域的價格拖累或逐步減弱。同時，終端需求的逐步修復，或支撐部分商品漲價、尤其是低庫存領域等。中性情境下，CPI同比年底溫和上行、明年中樞上台階至1%左右（詳情參見《經濟“透視”，來自物價的視角》、《物價回升的“坎坷”之路》）。

PPI處於溫和修復通道、年內或仍處負值區間，明年中樞或擡升至1.7%左右。原材料等生產資料拖累影響最大的階段或已過去，伴隨需求的邊際修復，部分商品近月已釋放漲價信號，生活資料價格或相對穩定。疊加基數影響等，中性情景下，PPI 同比或向上修復，但斜率或相對較緩，年底或逐步上行至-1.2%左右。

常規跟蹤：CPI回落，PPI降幅擴大、主因生產資料拖累，也受部分中下遊制造業價格回落影響等

CPI同比轉負、較上月回落。10月，CPI同比較上月回落0.2個百分點；核心CPI同比回落0.2個百分點至0.6%。分項環比中，食品環比轉負至-0.8%、上月爲0.3%，其中，鮮菜、豬肉、蛋類環比轉負至-1.9%、-2%和-3.6%；非食品環比持平、較上月回落0.2個百分點，其中，交通通信、文教娛分別較上月回落0.1和0.4個百分點。

PPI降幅擴大主因生產資料拖累，生活資料韌性較強。10月，PPI同比降幅擴大0.1個百分點至-2.6%，環比持平、較上月回落0.4個百分點。大類環比中，生產資料漲幅回落0.4個百分點，原材料和加工拖累明顯，採掘延續漲價；生活資料環比持平於0.1%，食品拖累明顯，衣着、一般日用品和消費耐用品環比轉正或持平。

分行業來看，原油鏈價格漲幅回落、部分中下遊制造業價格由漲轉降。10月，受國際原油、有色金屬價格波動等影響，石油开採、石油加工環比漲幅分別收窄1.3和1.6個百分點，有色冶煉、有色礦採由平轉降至-0.1和-0.3%；通用設備、農副加工、通信制造等環比轉負至-0.2%、-0.7%和-0.3%。

風險提示

豬價大幅反彈，疫情反復。

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