特別國債有望推動動能回暖——10月PMI點評

摘要

10月中採制造業PMI環比下降0.7ppt至49.5%，低於Bloomberg預測中值(50.2%)；10月非制造業商務活動指數環比下降1.1ppt至50.6%。制造業再度回到收縮區間，需求仍顯不足，高耗能行業回落幅度相對較大，政策仍需加力。我們預計，在出口、庫存，尤其是1萬億元特別國債的帶動下，未來制造業動能有望改善。非制造業方面，房屋建築業繼續拖累整體建築業，國慶消費支撐服務業，特別國債有望支撐未來基建增速。

正文

制造業再度回到收縮區間。制造業PMI在經歷了連續四個月的環比改善後回落，且重回收縮區間，顯示制造業恢復趨勢仍待鞏固。背後有多重因素。一是季節性和9月相對較高的基數，由於10月工作日較少，且相對9月是季節性开工淡季，制造業活動環比9月通常有所回落，2013-2019年10月制造業PMI較9月平均回落0.2ppt。從分項來看，10月PMI中生產分項環比下降1.8ppt至50.9%，回落幅度最大。二是需求仍顯不足。新訂單環比回落1.0ppt至49.5%，重回收縮區間。其中新出口訂單也同步回落1.0ppt至46.8%，顯示內外需邊際回落幅度類似。而在手訂單也進一步回落1.1ppt至44.2%，爲歷史同期較低值。三是高耗能行業回落幅度相對較大。分行業來看新訂單，統計局[1]表示：“裝備制造業和消費品行業新訂單指數分別爲52.2%和51.8%，繼續保持在擴張區間，市場需求持續恢復；高耗能行業新訂單指數降至46.4%，比上月下降2.8個百分點。”而分行業的PMI也顯示，石油加工及煉焦業（-11.0ppt）、化學原料及化學制品制造業（-10.5ppt）、有色金屬冶煉及壓延加工業（-9.5ppt）環比回落幅度排名靠前。高耗能行業的回落或與地產的持續拖累有關。

短期波動後，制造業或仍有邊際改善的動能。從出口來看，雖然10月新出口訂單回落幅度略超季節性的0.8ppt，但是美國庫存邊際改善的態勢或進一步顯現，從而支撐中國出口。10月越南、韓國出口數據也呈現邊際改善態勢。從國內庫存來看，10月產成品庫存邊際改善幅度較大，環比上升1.8ppt至48.5%，我們預計後續庫存的邊際改善或也能對制造業形成一定支撐。從政策來看，1萬億元特別國債展現了財政寬松的大方向，隨着政策進一步落地見效，或能推動制造業改善。值得注意的是，雖然10月PMI回落，但是生產經營活動預期環比上升0.1ppt至55.6%，顯示企業預期穩定向好。

房屋建築業繼續拖累整體建築業。10月建築業商務活動指數環比回落2.7ppt至53.5%。分行業來看，主要是房屋建築業的邊際拖累較大，10月房屋建築業商務活動指數環比回落6.2ppt，環比變化情況不如土木工程建築業（-1.5ppt）和建築安裝裝飾及其他建築業（+5.8ppt）。房地產支持政策進一步落地，10月房地產業本身的商務活動指數環比上升3.3ppt，但對於房地產投資的傳導仍需時間和政策的進一步加力。而雖然10月土木工程建築業環比回落，但是我們預計隨着1萬億元特別國債的落地見效，基建投資增速獲得到支撐。

國慶消費支撐服務業。10月服務業商務活動指數環比回落0.8ppt至50.1%，仍然處於擴張區間，環比回落幅度略多於季節性的0.5ppt。國慶假期帶動下，住宿業（+17.7ppt）、航空運輸業（+13.4ppt）、餐飲業（+10.2ppt）環比改善幅度較大。而水上運輸業（-5.0ppt）、批發業（-4.8ppt）、互聯網及軟件信息技術服務業（-2.7ppt）環比回落幅度較大。統計局[2]也表示：“在‘十一’節日效應帶動下，與居民旅遊出行和消費相關的鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲、生態保護及公共設施管理等行業商務活動指數均位於55.0%以上較高景氣區間。”

注：本文摘自2023年10月31日已經發布的《未來制造業或仍有改善動能——10月PMI點評》；分析員 鄭宇馳 SAC 執證編號：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442、分析員 張文朗 SAC 執證編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

標題：特別國債有望推動動能回暖——10月PMI點評

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