如何理解非特殊年份的國債增發？

提前謀劃明年。

10月24日，十四屆全國人大常委會第六次會議表決通過了“四季度增發一般國債10000億元，財政赤字率由3%提高到3.8%左右”的方案，增發的國債全部通過轉移支付方式安排給地方，集中力量支持災後恢復重建和彌補防災減災救災短板。

本次選擇直接調增赤字、增發一般國債，而沒有選擇利用往年未使用的國債限額（目前結余8300億元左右），原因之一是明年GDP增速目標可能要比今年的實際增長更高。

今年GDP增速目標爲5%左右，但實際GDP兩年復合增速在4.2%左右。而明年大幅下調目標的概率較小，如果明年經濟增長目標依然設置在5%左右，則需要明年的財政政策比今年更積極，且靠前發力。

所以這次中央增發的1萬億國債，對經濟的影響也主要體現在明年。從流程上看，本次增發國債到形成實物工作量，需要完成以下環節：中央發行國債→中央撥付地方→地方籌備項目→撥付具體項目→形成實物工作量。

增發國債的用途計劃上和重大工程項目有重疊。本次增發的國債的主要用途以水利及相關領域的基建爲主，與引調水、供水灌溉、防洪減災、城市防洪排澇、應急處置能力提升等“十四五”規劃中的重大工程相契合。

再到資金使用，這次受災嚴重的東北和京津冀等地區多數地方也不具備施工的氣溫條件，因此即使資金到位，形成實物工作量也在明年。

按照實物工作量在明年形成、不考慮額外的撬動作用來計算，預計增發的1萬億國債能夠拉動明年基建投資4-5個百分點，拉動明年名義GDP0.7個百分點左右。

預計本次增發國債會以市場化發行，將對流動性產生一定的擾動，疊加當前資金面偏緊，預計11、12月央行可能通過降准等方式來釋放流動性，對衝增發國債對資金面的衝擊。

無論是發債對資金面、基本面的影響，還是政策加碼發力的預期在短期難以被證僞，對債市的影響都偏利空，預計債市在明年一季度前可能都會偏逆風。

對股市而言，政策明確暗示了對於明年經濟增長的積極訴求，盡管當前市場受流動性等外部因素的影響，但也一定程度上緩解市場的經濟擔憂。

風險提示

對政策的理解存在主觀判斷，可能與實際情況存在偏差；地緣政治風險、美債利率上行風險可能會對市場產生擾動。

注：本文來自天風證券於2023年10月25日發布的《如何理解非特殊年份的國債增發？（天風宏觀張偉）》，分析師： 宋雪濤 S1110517090003；張偉S1110522080003

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