中金：匯金买入ETF再度釋放積極信號

10月23日晚間，中央匯金公司公告买入交易型开放式指數基金（ETF），並將在未來繼續增持。以往歷史上，匯金公司共兩次公开宣布購买指數ETF，分別爲2013年6月20日和2015年7月5日。匯金再度增持釋放積極信號，後市表現不必過於悲觀。當前國內經濟層面上部分指標呈現邊際改善跡象，表明前期政策發力向基本面傳導取得一定成效；資本市場方面，匯金公司連續增持大型銀行及指數ETF且承諾將繼續增持，較多上市公司繼續密集發布回購計劃，等等，積極因素正在逐步累積。往未來看，我們認爲雖然受投資者情緒影響短期市場走勢仍有不確定性，但伴隨政策層面積極化解當前主要矛盾、企業盈利底部逐漸顯現，估值、情緒和投資者行爲進一步呈現偏底部特徵，對後續市場表現不必悲觀，當前位置市場機會大於風險，四季度仍然是政策發力的重要窗口期。

正文

繼近期增持四大行後，匯金公告再增持指數ETF且在未來將繼續增持

時隔八年匯金公司再度增持ETF。

10月23日晚間，中央匯金公司公告买入交易型开放式指數基金（ETF），並將在未來繼續增持。以往歷史上，匯金公司共兩次公开宣布購买指數ETF，分別爲2013年6月20日和2015年7月5日。雖未詳細公布买入的產品、規模等信息，但是從時間點上，匯金公司前兩次买入ETF時期均處於A股市場出現一定的流動性風險和資金面負反饋的階段，市場持續調整幅度較大且跌速較快。從行爲效果來看，此前兩次增持ETF並結合當時一系列資本市場相關的維穩舉措，雖然在超短期內（1-3個交易日）市場可能仍有一定波動，但是隨後均出現較明顯的止跌企穩走勢。以上證指數爲例，此前兩次增持後，後續指數在3個月內均出現超過20%的最大階段漲幅，表明匯金公司增持ETF結合其他政策合力，對於支持市場流動性以及穩定投資者預期起到較好收效。

近期A股市場調整較快且有一定資金面負反饋跡象，匯金公司增持有助於穩定投資者預期。

8月至今A股市場表現相對偏弱，截至10月23日，上證指數累計調整10.7%，偏藍籌大盤的滬深300指數調整13.5%，偏成長風格的創業板指調整16.6%。尤其在中秋國慶長假後，指數調整出現加速跡象，上周上證指數下跌3.4%並跌破3000點整數關口，本周一再度明顯回調，滬深300指數創下2021年以來的新低，部分優質藍籌和前期相對強勢的高股息板塊也出現補跌跡象。歷史經驗顯示部分資金進行無差別賣出，往往是行情調整中後期投資者情緒過度悲觀、出現了市場調整與資金流出負反饋的非理性現象，亟需積極政策應對來扭轉預期。我們認爲本次匯金公司在前期增持四大行後，繼續增持ETF具有較爲積極的含義，一方面增量資金流入有助於緩解當前的資金面負反饋現象，另一方面也反映當前市場已具備較好的中期投資價值。而且相比於僅增持大型銀行，直接增持指數ETF有助於更全面緩解整個市場資金面壓力並改善更多股票流動性狀況，對緩和投資者情緒有望起到良好效果。

當前市場整體估值已處於歷史偏極端位置，下行空間有限。

截至10月23日，滬深300指數前向市盈率9.0x，前向市淨率1.0x，相比5月高點（10.6x和1.2x）回落14.2%和、14.3%，也明顯低於歷史均值（12.3x和1.7x），市場整體估值基本與2022年10月底的偏極端水平相同。其中非金融部分前向市盈率12.8x，位於歷史均值（16.0x）向下0.7倍標准差；創業板指的估值接近歷史新低，優質機構重倉藍籌的估值也創下本輪調整新低。從股權風險溢價維度，滬深300股權風險溢價達到歷史均值上方1倍標准差的位置，處於歷史相對較高水平，同樣接近2022年10月、2020年3月和2018年12月等歷史階段性底部時期的水平。

匯金再度增持釋放積極信號，後市表現不必過於悲觀。

近期市場調整爲內外部因素的共同影響：

1）海外方面，美債利率加速上升至歷史高位。美聯儲緊縮周期尚未結束、美債淨供給增加，疊加全球地緣局勢衝突加劇，共同推動美債利率走高，近期一度突破5%，爲2007年以來的歷史高位。美債持續高位影響全球資金流向，近期A股和港股海外資金均錄得淨流出，在當前國內股市資金供給偏緊背景下，可能加劇了資金面負反饋效應。

2）國內方面，資產價格表現尚未反映經濟邊際向好跡象。近期PMI、制造業投資、出口、消費和PPI等指標均出現邊際回穩跡象，但是房地產投資銷售偏弱現象尚待改善，投資者對於後續進一步的逆周期政策調節有較高期待。近期公布的3季度GDP增長好於市場預期，但結合對房地產等的擔憂，資產價格尚未反映當前積極因素的變化。

受上述因素影響，近期部分主要指數連續調整後已低於2022年10月的低點，我們認爲市場當前所處位置和估值已隱含較多悲觀預期。當前國內經濟層面上部分指標呈現邊際改善跡象，表明前期政策發力向基本面傳導取得一定成效；資本市場方面，匯金公司連續增持大型銀行及指數ETF且承諾將繼續增持，較多上市公司繼續密集發布回購計劃，等等，積極因素正在逐步累積。往未來看，我們認爲雖然受投資者情緒影響短期市場走勢仍有不確定性，但伴隨政策層面積極化解當前主要矛盾、企業盈利底部逐漸顯現，估值、情緒和投資者行爲進一步呈現偏底部特徵，對後續市場表現不必悲觀，當前位置市場機會大於風險，四季度仍然是政策發力的重要窗口期。

配置層面，近期關注主要指數權重股表現。

我們建議當前考慮以下投資方向：

1）部分科技成長細分領域繼續活躍，對存在產業催化預期的板塊建議結合景氣度預期自下而上布局；

2）目前處於三季報業績披露高峰期，考慮到當前上市公司盈利正在逐步從底部改善，受益於需求好轉、具備業績彈性的行業值得重點關注；

3）結合近期匯金增持指數ETF，我們認爲主要指數的權重公司近期可能也會有好於市場表現。我們在正文圖表中列示了部分主要指數的權重股信息（圖表6），供投資者參考。

圖表1：歷史上匯金增持ETF後市場往往有所企穩