作者︱懂酒哥

在白酒行業愈發內卷的2023年，老白幹酒（600559.SH）作爲河北省唯一的上市酒企，營收規模在河北當地酒企中已做到全省最大，不愧“河北酒王”的稱號。

但受全國性酒企的虹吸效應影響，公司上半年歸母淨利潤下滑40.17%，名次下滑至17位，要知道去年中報老白幹酒曾以191.43%的增速在A股20家白酒企業中奪冠。今年中報的成績單，對於這家地方名企來說顯然不夠亮眼。

馬太效應凸顯，被掩蓋的23.05%利潤增速

自2016年白酒市場進入存量市場後，內卷化成爲行業一大特點。在老白幹酒的半年報中，也再次描述了當前格局。目前“馬太效應”凸顯，名優白酒強者恆強的態勢明顯，市場呈現了向全國名酒、區域白酒龍頭以及特色白酒企業集中的趨勢，名優酒企強者恆強趨勢加速，一线名酒渠道下沉，與區域名酒的市場競爭加劇，白酒行業已經進入了深度分化期。

在競爭更加激烈的背景下，老白幹酒給人第一印象就是業績下滑。2023上半年實現歸母淨利潤2.17億元，同比下滑40.17%，而白酒20家公司的淨利潤增速中位數爲17.35%。

今年老白幹酒的利潤下滑，或許是公司去年嘗到了政府拆遷補償款的甜頭，因資產處置收益增加2.44億元，而今年無此項收益。

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基於此，用扣非淨利潤更能反映老白幹酒的真實經營情況。公司實現扣非利潤1.90億元，同比增長23.05%，這一增速在20家酒企中排名第8位。可以看出，老白幹酒雖然在半年報中提及行業馬太效應凸顯，但公司還是憑借自身優勢，不斷做強做大。

此外，老白幹酒實現營業收入22.32億元，同比增長10.19%。扣非利潤增速快過營收增速，表明公司盈利質量可觀。

圖表：老白幹酒三年業績情況

來源：Choice、懂酒諦

高端白酒營收貢獻度提高，武陵酒營收增長20.28%

老白幹酒能夠突破白酒行業內卷之局，與公司不斷重視品牌建設，加大中高端白酒營收貢獻力度有關。數據來看，武陵酒2023上半年實現營業收入4.27億元，同比增長20.28%。營業增速高於文王酒的17.64%，板城酒的9.93%，孔府家酒的9.39%和老白幹酒河北大本營的8.62%。

就體量而言，今年上半年老白幹酒爲10.52億元，是老白幹酒的主要盤。但其佔營收比重由2022上半年的47.79%下降至當前的47.11%。而武陵酒從2022上半年的17.54%升至目前的19.14%，成爲公司營收潛力最快的酒品。

5年周期來看，老白幹酒的武陵事業部2019上半年營收只有1.66億元，但伴隨醬香白酒熱趨勢之下，武陵酒營收放量增長，期間營收復合增長率達到31.66%。

圖表：老白幹酒武陵事業部營收情況

來源：Choice、懂酒諦

今年上半年武陵酒的毛利率爲81.14%，相比老白幹酒本部的62.89%，文王酒的61.26%，孔府家酒的61.17%，毛利率高出近20%，是老白幹酒毛利最高的酒品。雖然較2022上半年的83.76%略有下滑，但武陵酒的營收增長爲20.28%，在4個事業部中增速最快，進而提升了高端白酒的營收佔比。

雖爲地方強酒企但省內競爭激烈，積極發力省外市場

老白幹酒所屬的河北省，緊鄰北京、天津兩個直轄市，雖然可以享受京津冀一體化發展的紅利，但河北省當地並不像安徽、四川等地以當地酒企爲主，老白幹酒既要面臨全國性酒企挑战，同時也還需穩固當地酒企第一位置。

作爲白酒消費大省，河北省整體市場規模約在300多億左右，其消費人群基數廣、潛力大，以低度濃香爲主且市場包容度高。這不僅培養了省內諸多酒企，也引來全國性酒企在此布局。

既有老白幹、叢台、山莊、板城等本土品牌，又有茅台、瀘州老窖、五糧液、劍南春、洋河等省外品牌。大都在產品結構優化、渠道下沉、消費者培育方面不斷發力。

相關機構估算，貴州茅台在河北預計有60億元左右體量，瀘州老窖預計有30億元級別體量，兩者在河北當地市佔率最高。其他全國性品牌如五糧液、汾酒預計均能達到20億元規模，洋河在河北銷售額預計在15億左右。在不同主要價位上，全國性品牌依然佔主流，茅五瀘汾洋五大酒企營收規模約145億元，佔河北當地白酒營收規模的半壁江山。

此外，本土品牌尤其是叢台酒業近些年發展迅猛，對老白幹河北一哥的寶座衝擊不小。據叢台酒業自身透露的數據，2022年，叢台酒業銷售額已達20億，且今年一季度的銷售額同比增長46%，已經接近去年全年銷售額的70%。超預期完成目標已不是難事。目前，在河北營收超20億的本土企業僅有老白幹和叢台兩家。