工企利潤降幅持續收窄
2023年1-7月，規上工企利潤同比下降15.5%，較前值回升1.3個百分點。上中下遊行業間利潤格局保持穩定，下遊行業利潤佔比回升0.5個百分點。結構上，2023年1-7月，電氣水行業和裝備制造業利潤保持較快增長，並且7月原材料行業利潤降幅明顯收窄。2023年1-7月，裝備制造業利潤佔規上工業的比重爲34.6%，較1-6月份提高0.3個百分點。我們預計今年8月份拖累出口增速的高基數因素將逐漸消退，PPI同比讀數可能保持緩步上行。此外，高爐开工率、粗鋼產量等高頻數據顯示8月工業經濟基本面呈現改善。綜上所述預計短期內工業企業利潤降幅將繼續收窄。
▍事項：
國家統計局8月27日發布工業企業利潤數據，2023年1-7月，全國規模以上工業企業實現利潤總額39439.8億元，同比下降15.5%，實現營業收入73.22萬億元，同比下降0.5%。
▍單月利潤降幅持續收窄。
7月份，規上工企利潤單月同比下降6.7%（前值-8.3%）。從三大門類看，按1-7月累計口徑，電熱燃水生產供應業利潤增速表現最好，制造業利潤降幅有所收窄。2023年1-7月，電熱燃水生產供應業利潤同比增長38.0%（前值+34.1%），採礦業利潤同比下降21.0%（前值-19.9%），制造業利潤同比下降18.4%（前值-20.0%）。
7月我國PPI同比增速的拐點如期出現，且環比降幅也出現明顯收窄，工業品下跌最快的時間已經過去，工業企業營收和利潤增長的壓力得到減輕。但出口和工業經濟基本面兩方面因素仍對企業利潤構成拖累：1）7月出口不及預期。2023年7月，中國出口金額（美元口徑）同比下降14.5%（Wind一致預期爲下降11.4%），6月同比下降12.4%。2）7月工業經濟基本面恢復勢頭有所放緩。根據我們測算，7月份規模以上工業增加值兩年平均增速爲3.8%，較前值下降0.4個百分點。在三大門類中，採礦業、制造業和電燃水生產和供應業7月份同比增速分別較前值下降0.2、0.9和0.8個百分點。
▍上中下遊利潤格局保持穩定，上遊、下遊利潤佔比有所上升。
2023年1-7月，上遊利潤增速較前值下降，下遊利潤增速較前值上升，中遊利潤增速有所分化，上遊、下遊利潤佔比增加，中遊利潤佔比略有下降。根據我們測算，2023年1-7月：
1）上遊行業利潤四年平均增長23.6%，較前值下降0.9個百分點，上遊利潤佔比17.9%，較前值上升0.3個百分點。
2）中遊石油煤炭燃料加工業、黑色及有色金屬冶煉及壓延加工業的合計利潤四年年均復合增速爲-21.6%，較前值上升1.0個百分點。
3）中遊其他行業利潤四年平均增長1.3%，較前值下降0.3個百分點。2023年1-7月，中遊行業利潤合計佔比爲35.3%，較前值下降0.8個百分點。
4）下遊行業利潤四年平均上升1.9%，較前值上升0.03個百分點，2023年1-7月下遊利潤佔比爲46.9%，較前值上升0.5個百分點。7月PPI同比下降4.4%，CPI同比下降0.3%，PPI-CPI同比增速剪刀差爲-4.1個百分點，下遊行業成本端壓力持續緩解。
▍從結構上看，電氣水行業和裝備制造業利潤保持較快增長，原材料行業利潤降幅明顯收窄。
2023年1-7月份，電熱燃水生產供應業利潤同比增長38.0%，增速較前值加快3.9個百分點。夏季是用電高峰，發電量增長加快，2023年1-7月份，電力行業利潤增長51.2%，增速較前值加快4.7個百分點。2023年1-7月份，裝備制造業利潤同比增長1.7%，增速高於規上工業17.2個百分點。2023年1-7月份，裝備制造業利潤佔規上工業的比重爲34.6%，較1-6月份提高0.3個百分點。2023年7月，原材料制造業利潤同比下降7.7%，降幅較上月收窄29.6個百分點，帶動規上工業利潤改善。
▍企業毛利有所下降，資金周轉延續放緩。
7月末，工業企業百元資產實現營業收入爲79.0元，同比減少6.2元；比較而言，2023年1-7月，工業企業營業成本爲62.40萬億元，同比增長0.2%，百元營業收入中的成本同比增加0.62元，這使得營收利潤率同比降低0.95個百分點至5.39%。7月末企業應收账款平均回收期爲63.6天，同比增長6.3天。
▍預期短期內工業企業利潤增速將繼續改善。
出口方面，從8月份开始，拖累出口增速的高基數因素將逐漸消退。2022年8月和9月出口增速分別爲6.5%和4.9%，較2022年5-7月（16%-17%左右）有所下降，因此2023年8月份出口增速有望較7月回升。工業經濟基本面方面，高頻數據顯示8月工業开工率、工業產品產量指標多數同比改善。根據我們測算，截至8月25日，8月247家鋼廠高爐开工率均值爲83.7%，較去年8月上升6.9個百分點；截至8月20日，8月國內日均粗鋼產量較去年同期上升7.9%。
價格方面，隨着6月以來國內穩增長政策窗口开啓，上遊大宗商品價格持續上漲，並且逐漸傳導至中下遊工業品出廠價格，我們預計未來幾個月PPI同比讀數可能保持緩步上行。
綜合考慮，預計短期內工業企業利潤降幅將繼續收窄。
▍風險因素：
中美衝突激化，出口面臨的外部環境惡化；內外需求復蘇不及預期。
注：本文節選自中信證券研究部已於2023年8月27日發布的《2023年1-7月工業企業利潤數據點評一工企利潤降幅持續收窄》報告；分析師：程強
標題：工企利潤降幅持續收窄
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