美國對華投資限制行政令影響幾何？

2023年8月9日，美國總統拜登籤署行政命令，限制美國對中國敏感技術領域的投資，範圍局限在半導體、量子信息、人工智能三大領域。該行政命令此前渲染已久，此次正式出台的版本在限制範圍上較此前媒體報道也已顯著縮窄，並且美國在相關領域對華投資規模極爲有限。我們認爲，相關限制措施是拜登政府尋求對華“競爭而不衝突”战略的集中體現，預計風險落地後整體影響可控，並不會從根本上改變目前中美持續开展對話的趨勢，後續可關注G20和APEC峰會等潛在的中美對話時間點。

2023年8月9日，美國總統拜登籤署行政命令，嚴格限制美國對中國敏感技術領域的投資，範圍局限在半導體、量子信息、人工智能三大領域。

根據白宮官網信息，該行政命令要求美國企業和個人必須就“可能威脅美國國家安全”的交易通報美國財政部，而若涉及“特別嚴重的國家安全威脅”則禁止交易，後者所指的領域包括微電子、量子信息技術和人工智能系統。此外，在行政命令生效後1年內，財政部長應與商務部長協商，評估是否修訂條例，包括是否調整限制領域。在附錄中，該行政命令明確了限制地區包括中國大陸以及香港、澳門地區。根據路透社8月9日報道，相關措施預計將於明年正式實施，對象爲以私募股權、風險投資、合資企業和綠地投資形式的在華新增投資，不包含二級市場投資以及美國公司內部從母公司向子公司的轉讓。

美國對華投資限制渲染已久，且此前已進行過多次討論和修改，此次正式出台的版本在限制範圍上較此前媒體報道已顯著縮窄。

根據2023年2月16日環球網的報道，拜登政府計劃完全禁止對一些中國科技公司的投資，並加強對其他公司的審查。而到了今年4月21日，根據中國日報的報道，拜登預計在5月籤署行政命令限制美國企業對華投資，此時討論的限制範圍已縮窄到半導體、人工智能、量子計算三個領域，不包括此前美國政府同樣擔憂的生物技術領域。此外，美國財政部長耶倫始終是縮窄限制範圍的呼籲者，據7月17日彭博社消息，耶倫表示拜登政府擬議的對華投資限制措施“針對範圍較窄”，不會對在華投資造成廣泛影響，也不會對美國投資中國的環境產生“根本性影響”。此次正式落地的行政命令限制範圍已相對較小，且僅限制一級市場的新增投資，是拜登政府“小院高牆”战略的集中體現，並不希望對華整體“硬脫鉤”。

不論是從總量上看，還是從相關領域上看，美國對華投資規模均十分有限，且在此次行政命令出台之前已處於低位，預計相關措施整體影響可控。

從總量上來看，根據榮鼎集團（Rhodium Group）的統計，2022年美國對華直接投資額爲82億美元，對華風險投資額僅爲13億美元，均爲近十年來的低位。而根據清科研究中心數據，2022年我國股權投資市場新募人民幣基金規模爲19086.5億元人民幣，同比上升0.4%，而同期外幣基金總規模僅爲2496.06億元人民幣，同比下降18.6%。

分領域來看，在半導體領域，根據IT桔子數據，自2022年1月1日至2022年11月22日，在中國芯片半導體行業投資事件幣種分布中，人民幣投資事件佔絕對性主導地位，佔比達95.75%，而美元投融資事件數量佔比僅4%，港元、歐元等融資事件佔比不足1%；在量子計算領域，根據The Quantum Insider的數據，2022年全球範圍內流入量子計算產業的私人投資額累計超過70億美元，其中37億美元流向美國、17億美元流向歐洲，流向中國僅2.6億美元，佔比極低；在人工智能領域，根據美國喬治城大學技術政策小組（CSET）的數據，2015年至2021年，美國投資者向中國人工智能企業投資額達到402億美元，其中只有美國投資者參與的投資金額爲74.50億美元，而超過71%的交易額以及92%的交易事件僅來自中國投資者。

本質上看，中美在科技、經貿、供應鏈等領域的“競爭”和博弈趨勢或難改，而近期美國亦頻繁同中國开展對話溝通，是拜登政府尋求對華“競爭”而非“衝突”的具體體現。預計本次行政令的落地並不會從根本上改變目前中美持續开展對話的趨勢，後續可關注G20和APEC峰會等潛在的中美對話時間點。

拜登在2023年2月的國情咨文中闡述了其對華政策思路，即尋求對華“競爭”而非“衝突”。此前布林肯、耶倫、克裏等白宮官員訪華打开中美對話渠道，此次對華投資限制措施亦在多次討論縮小範圍後最終落地，整體上可視爲對該思路的具體落實。中美此前的一系列高層對話將有效避免兩國之間的战略誤判，此次對華投資限制亦使市場長期以來的擔憂落地。特別是G20元首峰會將於今年9月在印度新德裏舉辦，APEC元首峰會將於11月在美國舊金山舉辦，可關注潛在的中美對話時間點。但是，從2023年底开始，隨着新一屆美國總統大選預熱，中美關系的短期破冰可能在後續受到美國政治周期的影響，由此帶來的潛在擾動需要關注。

風險因素：

中美地緣政治風險超預期升級；美國大選超預期變化。

注：本文節選自中信證券研究部已於2023年8月10日發布的《海外政策時評(8)-美國對華投資限制行政令影響幾何》報告，具體分析內容(包括相關風險提示等)請詳見報告。分析師：楊帆政策研究首席分析師 S1010515100001；遙遠海外政策聯席首席分析師 S1010521090003