債基2025Q1季報：高波動下保持長久期

公募債基2025年一季報已經披露完成，資產配置行爲發生哪些變化呢？本文對此進行統計描述分析。

一季度純債基金規模收縮，一二級債基規模增加。2025年一季度，四類債基資產淨值合計8.70萬億元，較上季度減少3828億元。其中，純債基金規模收縮，中長期純債基一季度減少3365億至6.19萬億，短期純債基一季度減少1655億至9714億；一二級債基規模擴張，一級債基、二級債基資產淨值分別爲7686億元、7691億元，較去年第四季度分別增加321億元、871億元。整體看，純債基金規模收縮，固收+整體規模擴張。

資產配置結構來看，純債基金的債券倉位有所增加，一二級債基的債券倉位有所降低。截至2025年一季度，中長期純債基、短期純債基、一級債基、二級債基持有債券市值分別爲7.37萬億元、1.06萬億元、8357億元、7416億元，較去年四季度分別減持3306億元、減持1949億元、減持27.7億元、增持699億元，中長期純債基減持較多。倉位來看，前述四類債券基金持有債券市值佔資產總值比重分別97.50%、97.21%、96.27%、84.44%，較四季度分別增加0.83%、增加0.63%、減少0.18%、減少0.15%，總體看純債基金債券倉位增加，固收+債券倉位降低。

債基整體繼續去槓杆。一季度中長期純債基、短期純債基、一級債基、二級債基算術平均槓杆率分別爲117%，112%，113%，112%，較去年四季度分別-2.03%，-1.84 %，-4.18%，-2.65%，整體繼續呈現去槓杆趨勢。

利率債基和信用債基平均久期均小幅下降，債基久期和債券發行平均期限變化具有一致性。從利率債和信用債發行的加權平均期限來看，伴隨着債券發行平均期限的提升，中長期利率債基和中長期信用債基久期也在不斷拉長。利率債加權平均發行期限由2022年12月的3.35上升至2024年12月的10.71年，再回落至今年3月的7.57年，與此同時中長期利率債基平均久期由2022年四季度的1.99上升至2024年四季度的3.45再回落至今年一季度的3.41。信用債加權平均發行期限由2022年12月的2.55上升至2024年12月的3.49年，再回落至今年3月的3.06年，與此同時中長期信用債基平均久期由2022年四季度的1.62上升至2024年四季度的2.77再回落至今年一季度的2.48。

純債基金均大幅減持信用債，一二級債基增持利率債。一季度，中長期純債基持有信用債市值3.50萬億，利率債市值3.70萬億，較四季度分別減持1751億元、減持1445億元；短期純債基持有信用債市值9145億元、利率債市值1379億元，較上季度末分別減持1692億元、減持233億元。一二級債基均減持信用債、增持利率債。一級債基持有信用債市值6103億元、利率債市值1479億元，較上季度末分別減持71億元、增持11億元；二級債基持有信用債5045億元，利率債市值1347億元，較上季度末分別減少48億元、增加110億元。

一季度純債基信用下沉。一季度重倉信用債分評級來看，在中長期純債基中，AAA級佔比減少0.20%至94.88%，AA+級佔比增加0.15%至4.37%；短期純債基金中，AAA級佔比減少0.75%至89.93%，AA級以下佔比增加0.54%至5.34%；一級債基中，AAA級佔比增加2.17%至86.36%，AA+級佔比減少1.15%至6.41%；二級債基中，AAA級佔比增加1.25%至96.00%，AA+級佔比減少0.64%至1.93%。

風險提示：債市風險超預期，政策超預期，統計存在偏差。

一、債基規模：純債基金收縮，一二級債基擴張

一季度純債基金規模收縮，一二級債基規模增加。2025年一季度，四類債基資產淨值合計8.70萬億元，較上季度減少3828億元。其中，純債基金規模收縮，中長期純債基一季度減少3365億至6.19萬億，短期純債基一季度減少1655億至9714億；一二級債基規模擴張，一級債基、二級債基資產淨值分別爲7686億元、7691億元，較去年第四季度分別增加321億元、871億元。整體看，純債基金規模收縮，固收+整體規模擴張。

二、大類資產配置：純債基金加倉債券，一二級債基減倉債券

資產配置結構來看，純債基金的債券倉位有所增加，一二級債基的債券倉位有所降低。整體看，一季度債基繼續減持債券，四類債基合計較四季度減持債券4584億元。進一步看債基內部持倉結構，截至2025年一季度，中長期純債基、短期純債基、一級債基、二級債基持有債券市值分別爲7.37萬億元、1.06萬億元、8357億元、7416億元，較去年四季度分別減持3306億元、減持1949億元、減持27.7億元、增持699億元，中長期純債基減持較多。倉位來看，前述四類債券基金持有債券市值佔資產總值比重分別97.50%、97.21%、96.27%、84.44%，較四季度分別增加0.83%、增加0.63%、減少0.18%、減少0.15%，總體看純債基金債券倉位增加，固收+債券倉位降低。

三、槓杆率和久期：降槓杆降久期，久期與發行期限變化一致

債基整體延續去槓杆。截至2025年一季度，中長期純債基、短期純債基、一級債基、二級債基算術平均槓杆率分別爲117%，112%，113%，112%，較去年四季度分別-2.03%，-1.84 %，-4.18%，-2.65%，整體繼續呈現去槓杆趨勢。

我們按照債券投市值佔資產總值比重超過80%同時利率債佔債券投資市值比重超過70%的債基定義爲利率債基，將債券投市值佔資產總值比重超過80%同時信用債佔債券投資市值比重超過70%的債基定義爲信用債基，篩選出570只中長期利率債基、930只中長期信用債基、32只短期利率債基、297只短期信用債基。

利率債基和信用債基平均久期均小幅下降。中長期利率債基平均久期自2023年二季度的2.17上升至2024年四季度的3.45，今年一季度下降至3.41。中長期信用債基平均久期自2023年三季度的1.66上升至2024年四季度的2.77，今年一季度下降至2.48。短期利率債基平均久期自2024年三季度的1.52下降至今年一季度下降至1.30。短期信用債基平均久期由去年四季度的1.07下降至今年一季度的0.91。

債基久期和債券發行平均期限變化具有一致性。從利率債和信用債發行的加權平均期限來看，伴隨着債券發行平均期限的提升，中長期利率債基和中長期信用債基久期也在不斷拉長。利率債加權平均發行期限由2022年12月的3.35上升至2024年12月的10.71年，再回落至今年3月的7.57年，與此同時中長期利率債基平均久期由1.99上升至3.45再回落至3.41。信用債加權平均發行期限由2022年12月的2.55上升至2024年12月的3.49年，再回落至今年3月的3.06年，與此同時中長期信用債基平均久期由1.62上升至2.77再回落至2.48。從純債基金久期分歧度看，中長期債基久期分歧度整體處於低位，而短期債基久期分歧度仍處於較高水平。

四、券種組合：均減持信用債，一二級債基增持利率債

純債基金均大幅減持信用債，一二級債基增持利率債。整體看，前四類債基對信用債大幅減持3562億元，對利率債減持1557億元，對金融債減持1649億元。截至2025年一季度，中長期純債基持有信用債市值3.50萬億，利率債市值3.70萬億，較四季度分別減持1751億元、減持1445億元；短期純債基持有信用債市值9145億元、利率債市值1379億元，較上季度末分別減持1692億元、減持233億元。

一二級債基均減持信用債、增持利率債。一級債基持有信用債市值6103億元、利率債市值1479億元，較上季度末分別減持71億元、增持11億元；二級債基持有信用債5045億元，利率債市值1347億元，較上季度末分別減少48億元、增加110億元。