追漲還是等等？洪灝最新對話：加倉或會有更好的時機，美元已進入走弱的周期

思睿集團首席經濟學家洪灝，3月6日在與瑞士寶盛的月度對話中，分享了對港股、美元、關稅等熱點話題的最新觀點。

春節以後，港股市場在科技股的帶動下不斷上攻，

截至3月7日午盤，恆生指數已突破24500點，今年以來上漲22.16%；恆生科技指數也突破了6150點，今年以來大漲37.6%。

相較於A股偏重板塊的結構性上漲，港股整體展現出了更加熱烈的上漲氛圍。

在這種情況下，投資者最關心的問題莫過於，現在還可以加倉嗎？

或是，踏空了還能不能买入？

針對這一問題，洪灝明確給出了自己的觀點——

港股最近情緒太飽滿了，大家可以再等等，可能會有更好的時機去給大家加倉。手上有貨的朋友，拿着就好了。

對於特朗普加徵關稅的問題，市場似乎選擇性地忽視了這部分影響；

洪灝表示，他並不認爲關稅好於預期，相反是比預期要差的。

但現在市場漲的比較好的方向，多集中於內需和科技板塊，這兩大方向受國內經濟環境和政策的影響更大；

這是市場看似對關稅不大關注的原因，但就關稅的實際負重而言，其影響會比大家想象的要大得多。

投資報整理精選了洪灝分享的內容如下：

報告中的超預期

消費、就業、創新

問：今天我們的第一個題目，要討論一下剛开幕的兩會，以及股市非常積極的反應。

工作報告的內容跟您的預期有沒有太大的落差？

第二，您怎么理解或解釋市場最近的積極反應？

洪灝：工作報告大體上還是跟我們以前預期的一致——GDP在5%左右，通脹2%，財政赤字4%。

我相信絕大部分人都已經預期到這組數字了。

所以，工作報告中，這些數字本身並沒有超預期。

但是，它的語言有很大一部分是超預期的。

比如說，消費這個詞出現的頻率，是在過去十年裏最高的一次。

第二就是就業，還有就是創新。

這些詞出現的頻率是最多的，也是最近幾年頻率最高的一次。

這也解釋了爲什么最近消費板塊漲得非常好——

比如說一個奶茶股，變成了IPO的“凍資王”，它凍結了大概1000億港幣的資金。

同時，很明顯，這次領漲的是我們中國的科技板塊。

科技板塊，由於他們都是權重股，他們的市值比較大，

同時之前的估值相對比較低，所以他們也受到了很多投資者，尤其是內地投資者的青睞。

A股是沒有這些股票的。

我認爲，中國最好的科技股，都是在香港上市的。

所以，這也解釋了爲什么這個市場在科技權重股的帶動下，它不斷地往上漲。

至於說，有沒有其他的一些超預期？

陸陸續續，我也聽到一些所謂的風聲；

有的發言指出，要把股市做好，去帶動消費，因爲股市有非常巨大的財富效應和信心效應。

昨天也有發言稱，要集中力量把股市和房市穩定搞好，讓它繁榮等等。

這些都是非常鼓舞人心的。

但是我們也要知道，這些都是在情緒上火上澆油，給這次技術的上攻提供了添油加醋的作用。

最後，我認爲，還是要回歸到基本面。

我們最近看到的這些政策也好，看到的DeepSeek人工智能突破也好，它究竟能夠帶給多大的每股盈利的增長，我覺得這才是最重要的。

但是，現在市場也沒有在找證據。

在做多情緒的感染下，市場就在不斷地往前衝。

同時很明顯，香港市場的“北水”——

內地資金南下來买港股的，它已經佔了港股市場成交量的接近一半了。

所以，“北水”，內地的資金，起了一個至關重要的作用。

港股科技股權重更高

對指數的帶動作用更強

問：從年初到現在，其實已經有接近400億美元的南下資金流入了，去年一整年才有1000億。

我們怎么去理解這一系列的現象？是因爲科技板塊的原因，還是國內A股的投資氣氛沒有港股這么熱？

洪灝：我覺得，還是內地相對保守。

同時，你看一下板塊，其實板塊之間分化是比較嚴重的。

A股的機器人板塊、AI板塊、智能板塊等等，這些都有不同程度的上漲，漲得是非常好的。

比如說，北創50也漲得非常好，創業板裏的科技板塊也漲得非常好。

但是，這一些科技股在內地，它的市值比較小，它的權重比較小，所以它並不能夠帶動整體的指數往上攻。

但是，香港的科技板塊，它的市值比較大，同時權重高——

我記得在2021年，恆指上調了科技股的權重，它加大了對於科技股的配置。

五年前的這個決定，現在就顯示出來了威力。

所以，科技在漲，恆生科技在漲，帶動恆指也在往上漲。

加倉的話

可能會有更好的時機

問：目前港股的水平已經超越上一次的高位了。投資者目前可能還沒有滿倉，或者踏空了。那么應該追還是不追呢？

洪灝：最近這個情緒太飽滿了，所以，我覺得大家可以等一下。

剛才我們聊天的時候，我看了一下各個主要標的的技術圖形，比如說阿裏，比如說港交所。

尤其是港交所，它其實是沒有突破去年9月份那波高點，阿裏大概是接近140。

我覺得，情緒非常極端，所有板塊都在接近超买的階段。

作爲一個逆共識的投資者，這波行情其實我們看的比較早，因爲我們在春節前的時候，就認爲這個是有戲的。

同時我覺得，中國市場是今年最逆共識的一個交易。

當時，我們沒有看好美股。

所以，這兩個月跑下來，大體上體現了我們的看法。

但是，現在情緒這么極致，大家都真的是擠破腦袋，往裏頭湧。

我反而覺得，這個環境，它就沒有一月份的時候那么友好了。

所以我認爲，你可以稍微等一下。

但是，我也知道每天這樣漲，大家按耐不住，

鄰居在賺錢，你手上沒貨，的確會讓人產生焦慮感。

如果是手上有貨的朋友，我覺得拿着就好了。

但是，加倉的話，可能會有更好的時機去給大家加倉。

關稅較預期更差

但內需科技受國內因素驅動

問：目前的行情中有一點需要警惕，就是市場對於美國關稅的消息，似乎沒有太大的反應。您認爲，這個市場是否有點過度放松了？

洪灝：首先，我並不覺得關稅是好於預期的，反而是比預期要差的。

大家要記得，在2018年的時候，我們有20%的關稅。

經過第一階段談判，下降到19.5%。

這一次，我們2月4號被加了10%，3月4號再加10%，所以一共是40%。

我相信，市場是選擇性的不去看關稅的影響。

同時，我們現在跑的比較好的，其實都是像內需股，像科技板塊。

它受到關稅的影響也比較小，

反而受到國內的經濟環境，還有政策的影響，會更大一點。

所以，這就是爲什么，我們看到市場也不太關心關稅的影響了。

但是，我覺得關稅實際的負重，它的影響會比大家想象的要多。

同時你看，特朗普對於加拿大關稅和墨西哥的關稅，他說給一個月的寬松期、豁免期，去談判。

很明顯，他對於其他國家的“嚴刑峻法”，似乎都是一個談判的手段。

但是，他對於中國，根本就沒有任何所謂談判的跡象。

或者說，他沒有表示愿意跟我們談判。

他就是說，我要給你加10%的關稅，就开始實行了。

但是我們中國這邊，因爲科技板塊和內需股都是由國內經濟基本面驅動的，它是受國內政策影響。

所以，這些板塊其實也沒有受到太大的影響。

美股還將繼續回調

心有余而力不足

問：回到市場，美國數據從兩周前开始看得到一些增長的疲態，過去市場一直相信特朗普的政策有所謂的糾偏機制，也就是所謂的“Trump put”。

現在的問題是，您認爲這個所謂的“Trump put”還在嗎？

洪灝：我覺得好像是在的。

你看美股，納指從最高點到現在，到昨天之前，它已經跌了10%了，“Mag 7”表現得更差一點。

所以，在技術上的定義上來說，10%的回調，它就是一個技術性的回調，它已經出現了。

這兩天跌的還是比較猛的，比如說標普，它經歷了2025年以來跌得最慘的一天。

同時，我們看到，整個美股市場，在特朗普競選後所有的漲幅全部都回吐了。

對於一個美股投資者來說，過去四個月就白忙了。

但是，一出現這個情況，你看，特朗普馬上就說了，我們暫緩對墨西哥和加拿大的徵稅，我們繼續給烏克蘭提供資源。

所以很明顯，他還是很呵護市場的。

但是，他的這一些言辭，是否足以改變這個市場運行的軌跡？

我表示懷疑。

第二點，如果你看一下加密貨幣，

特朗普說3月7號他要开一個白宮的加密貨幣峰會，當時比特幣已經跌到7萬多了，以太幣跌到了2000、2100了，然後譁一下就漲了；

漲了一晚上，又跌回去了。

所以，我覺得，他的影響是有限的。

因爲大家已經習慣了特朗普這些變化莫測的言行，他對於市場提供的信息是有限的。

大家知道，你可能並不會執行你說的東西。

所以，這么大的不確定性，反而會導致市場的波動，而不會讓市場漲。

美股回調了10%，它應該有個小的反彈，然後再繼續回調。

這個回調的勢頭，應該還是沒有結束的。

所以，這個所謂的“Trump put”，心有余而力不足。

美元已經

進入了走弱的周期

問：特朗普這么多政策可能會影響到匯率的走勢，您對美元的前景怎么看？

洪灝：我覺得，美元周期進入走弱的階段，應該是一個比較明顯的事件。

因爲美元它是所有商品和新興市場債務定價的錨，甚至很多新興市場指數都是用美元定價的，所以美元的走勢，它決定了一切。

首先，爲什么美元要走弱？

美元它是有非常明顯的周期性，

一般來說，每一個美元周期從底部到頂部再回到底部，大概是7-11年；

這是一個比較明顯的中周期，大概就等於一個朱格拉周期。

在這樣的周期裏，一般來說，當我們觀察到美國經常账戶的赤字在放大的時候——

比如說去年，我們觀察到，美國的經常账戶赤字達到了9000多億、接近一萬億美元，這么一個歷史的高點；

這個時候，往往在隨後接下來的幾年，我們都會看到，美元的周期進入一個走弱的階段。

當時，我們在去年年底提出這個觀點的時候，其實整個市場是在看多美元的。

因爲美元形成了特朗普交易的一個部分，

特朗普的政策，包括讓制造業回流美國，減少赤字等等，大家都覺得是對美元有利的。

因爲美國的通脹壓力會上升，美聯儲減息的力度會比較小，所以美元是應該走強的，資本繼續流向美國。

當時的敘事是這樣的。

但是現在回過頭來一看，這就很明顯了，當共識如此一致的時候，就是大家要反着做的時候了。

無論是從整個市場的倉位來看，還是從美元周期來看，或者說從美國經常账戶赤字的現狀來看，我們都認爲，

其實美元已經進入了走弱的周期。

這也是爲什么今年，尤其像中國這樣的新興市場，表現非常好。

因爲，如果美元走弱的話，我們人民幣的壓力就會減小。

人民幣壓力減小的話，對於中國資產的表現就會有一個扶持的作用。

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