美債收益率緣何大幅上行？

導讀

Fitch下調評級實際上對美債影響有限，美債收益率上行的主要原因是財政部發債和ADP超預期，但Fitch下調評級卻催化了全球風險資產的risk off，疊加美債收益率上行，使得風險資產進一步承壓。向中長期看，當前美債配置價值已經凸顯。

摘要

1、Fitch下調美國主權債評級對美債影響有限，美債收益率上行的主要原因還是財政部發債和ADP超預期。美國財政部發債計劃在7月31號下午（美東時間）就已經公布了一個大致的測算結果，遠高於市場預期（總規模10070億美元，此前公布的7330億，高出2740億），並且已經引發了8月1日美債收益率的上行（PMI和JOLTS數據公布前的一波上行）。8月2日上午（美東時間）美國公布的ADP就業超預期、財政部公布發債細節也略超市場判斷（長債規模略高），美債收益率出現再一波上行。

2、Fitch在美東時間8月1日下午17:13下調美國主權債評級，下調後美債收益率並未出現明顯波動。此前2011年8月5日標普也曾下調過美國評級，10年期美債收益率當天有一波短期上衝，但隨後幾天美債收益率迅速回落，主要反映的是全球風險資產risk off，對美債需求加大後，反而對美債收益率產生了向下的壓制。

3、本次Fitch的下調雖然沒有對美債收益率產生明顯影響，但卻同樣引發了全球風險資產的risk off。Fitch下調美債評級的幾個小時後，日本、韓國股市大幅低开，後續蔓延至歐洲股市，以及8月2日美股表現不佳。當然，美東時間8月2日早上的ADP數據超預期以及財政部發債規模超預期之後，美債收益率繼續大幅上行，進一步增加了全球風險資產的下行壓力。

4、總結這次Fitch下調美國主權債評級與2011年標普下調的異同：

1）相似點：都引發了全球風險資產的risk off。

2）不同點：（1）這次Fitch下調對美債影響有限，美債收益率上行主要還是因爲財政部發債和ADP超預期影響。（2）全球風險資產除了受到risk off的衝擊外，也在一定程度上受到美債收益率短期快速上行的衝擊。

5、Fitch下調美國主權債評級的理由，其實並沒有明顯的增量信息。5月24日，因爲債務上限問題，Fitch就已經把美國列入“負面觀察名單”，並警告可能下調評級。此次Fitch下調的主要理由包括政府开支和赤字不斷擴大、債務上限博弈政治化、政府缺乏中長期財政框架、預計美國經濟將在2023年四季度和2024年一季度陷入溫和衰退、勞動參與率低於疫情前水平從而影響中期潛在增長、美聯儲將在9月繼續加息等。但Fitch給出的這些理由，基本都是目前市場的共識信息或博弈焦點，並沒有明顯增量信息。

6、本周五美國還將會公布非農就業數據，下周四還將公布CPI數據，短期不確定因素仍然較多，加大市場短期波動性。但中長期來看，隨着擾動因素消退、通脹下行、經濟緩慢回落、美聯儲加息預期見頂等作用下，美債的配置價值當前已經凸顯。

7、風險提示：全球經濟下行速度超預期；海外銀行危機再次出現。

圖析

注：本文來自國泰君安發布的《【國君宏觀】美債收益率緣何大幅上行——宏觀雷達系列之十六》，報告分析師：董琦 S0880520110001

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