“A+H”雙重上市熱情高漲，恆瑞醫藥擬赴港上市

今年以來，不少A股公司啓動了港股上市計劃，“A+H”雙重上市成爲資本市場的一大看點。

恆瑞醫藥12月10日公告稱，爲深入推動科技創新和國際化雙輪驅動战略，進一步助力公司國際化業務的發展，公司擬在境外發行股份（H股）並在香港聯交所主板上市。

早在10月24日，就有彭博社消息傳出，恆瑞醫藥正考慮明年在香港二次上市，可能會籌集至少20億美元。

除恆瑞醫藥外，12月公告赴港上市的還有均勝電子；截至12月11日，今年全年共有3家A股公司成功登陸港股市場，還有多家公司正在赴港上市的不同階段。

赴港上市是推動國際化战略的重要一環

恆瑞醫藥創立於1970年，於2000年在滬主板上市。

自創立以來，公司經歷了從仿制藥到創新藥的轉型，目前聚焦抗腫瘤、代謝性疾病、自身免疫疾病、呼吸系統疾病、神經系統疾病等領域進行新藥研發。

恆瑞醫藥自2000年上市至2020年，業績保持了高速增長，營收由4.8億元高速增長至277.3億元，年復合增長率爲22%；淨利潤由0.7億元增長至63.09億元，年復合增長率爲25%。

恆瑞醫藥營收情況，來源：Wind

不過，2018年开始的集中帶量採購政策對整個醫藥行業都產生了深刻的影響。

2021年至2022年是恆瑞醫藥受集採影響最大的兩年，這兩年業績出現了上市以來罕見的負增長，營收分別同比下滑6.59%和17.87%，歸母淨利潤分別下滑28.41%和13.77%。公司股價也自2021年的高點至2022年的低點下跌超70%。

恆瑞醫藥股價，來源：東方財富

據浦銀國際的研報，自2018年以來，恆瑞醫藥被納入國家集中帶量採購的仿制藥共有31個品種，中選24個品種，中選價平均降74.5%。大品種仿制藥基本已經被集採完畢，目前公司尚未被集採的大品種仿制藥僅剩下3款，即碘佛醇、七氟烷、布托啡諾，合計銷售額約爲30億元左右。

在仿制藥被集採的幾年中，恆瑞醫藥的創新藥業務逐步崛起，帶動公司的總收入自2023年起恢復正增長，2023年、2024年1-9月，公司的營收分別爲228.2億元、201.9億元，分別同比增長7.26%、18.67%。

2022年其創新藥收入爲87億元，2023年增至106.37億元，同比增長22%，2024年1-6月實現創新藥收入66.12億元（含稅），同比上升33%。創新藥佔總收入的比例從2022年的38%，上升至2023年的43%，而後進一步上升至2024年1-6月的46%。

恆瑞醫藥創新藥收入及增速，來源：浦銀國際

國際化和創新始終是國內藥企不斷追尋的目標。在11月30日舉行的第九屆醫藥創新與投資大會現場，恆瑞醫藥董事長孫飄揚曾表示：“（出海）是我們一定要走的一條路，怎么走得穩、走得好，是我們不斷探索的問題。”

此次港股上市，預計對恆瑞醫藥的國際化战略形成助力。港股市場作爲國際化的金融市場，匯聚了來自全球各地的投資者，企業赴港上市有利於加深海外資金的認知，進而促進公司業務出海，甚至能夠帶來國際並購與合作機會。

已有151家公司實現“A+H”雙重上市

除恆瑞醫藥外，醫藥板塊還有多家公司已經實現了“A+H”雙重上市。

例如CXO龍頭藥明康德，公司於2018年5月在A股上市，同年12月又成功在港股上市，开啓了三年的大漲行情；與恆瑞醫藥同行業的百濟神州更是實現了港美A三地上市，是國內藥企當中爲數不多的以國際化路线爲出發點的企業之一。

全市場來看，今年已經有美的集團、順豐控股、龍蟠科技3家A股公司實現了港股上市，此外還有赤峰黃金、鈞達股份、順豐控股、均勝電子、百利天恆、恆瑞醫藥等公司正在赴港上市的不同階段。

Wind數據顯示，截至12月11日，在內地與香港兩地上市的企業共有151家（詳細列表見文末）。

不過，受流動性差異、投資者結構、匯率波動等因素影響，港股相對A股普遍存在折價，151家A+H 上市公司的A/H溢價率均高於0%，平均溢價率達到102%，也就是所有股票價格經過匯率換算後，其A股市值比港股平均貴一倍有余。

恆瑞醫藥在籌劃港股上市的公告發出後，12月10日股價下跌2.53%，大概率就是緣於市場對A/H溢價率這一因素的擔憂所致。

當投資者面臨在港股和A股之間做選擇的情況時，可以適當參考富途的“恆生滬深港通AH溢價指數”這一指標，2023年6月至今，這一指數大體在130到150之間波動。

不過隨着市場漲跌，恆生滬深港通AH溢價指數也經歷了一些極端情況，例如今年2月初，隨着市場大幅下跌，港股由於流動性層級更靠後，跌幅更大，也就導致AH溢價指數大幅上升至161，遠遠偏離歷史區間；在此後2月中旬的反彈中，港股以其更低的位置，體現出了更大的向上彈性，AH溢價指數也很快恢復到常態區間。

同樣的，在今年的國慶期間，由於A股市場休市而港股正常开盤，隨着港股在假期期間的暴漲，AH溢價指數快速下跌至128，嚴重偏離常態區間，在10月8日之後的回調中，港股下跌的幅度也更大。

恆生滬深港通AH溢價指數，來源：富途

內地企業加速赴港上市，離不开政策的支持

今年以來，政策方面也在不斷發力，支持內地企業赴港上市。

10月18日，證監會與聯交所作出聯合聲明，宣布將優化新上市申請審批流程時間表，以優化審批流程，以進一步提升香港作爲區內領先的國際新股集資市場的吸引力。

中國證監會在10月舉行的兩次會議上表示，該委員會正在努力加快部分境外上市的審批速度，共有10多家銀行和律師事務所參加會議。

另有兩名消息人士稱，香港交易所也採取了類似舉措，與大型國際銀行和中國銀行舉行一對一會議，討論如何優化中國公司的上市流程。

12月10日，據路透引述消息人士稱，中國內地和香港的監管機構已要求大型投行幫助加快內地企業在香港上市，以促進海外融資。

我們也確實能看到，內地企業赴港上市的步伐正在加快。截至12月10日，港交所官網顯示，12月以來，已有5家企業通過港交所聆訊，其中4家企業爲內地企業，分別爲英諾賽科（蘇州）科技股份有限公司、深圳佑駕創新科技股份有限公司、小菜園國際控股有限公司、深圳市越疆科技股份有限公司。另外一家企業爲來自香港的草姬集團控股有限公司。