信達策略：主動偏股型基金Q3加倉新能源&amp...

核心觀點

2024年Q3主動偏股基金份額延續下降，存量主動偏股型基金淨贖回率反彈。（1）主動偏股型基金2024年三季度份額合計爲31933億份，較2024年二季度環比減少1109億份。（2）2024年三季度，新成立基金份額518.47億份，較2024年二季度有所下降。（3）存量基金淨贖回率的中位數由2024年二季度的2.74%上升到2024年三季度2.92%，環比變動0.18個百分點。

2024年Q3主動偏股基金倉位環比整體較 2024年Q2上升。2024Q3普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金持股比例中位數分別爲91.33%、90.53%、86.41%，分別環比2024Q2上升0.91pct、1.51pct、3.29pct。

2024年Q3主動偏股型基金對中證100、中證500指數成份股有小幅度加倉，對滬深300、中證1000指數成份股均有減倉。（1）中證100指數成分股超配幅度爲11.57%，環比上升1.01個百分點。中證500指數成分股超配幅度爲7.20%，環比上升0.55個百分點。對滬深300指數成分股超配幅度爲8.78%，超配比例環比下降0.07個百分點。對中證1000指數成分股超配幅度爲0.13%，超配比例環比下降0.95個百分點。（2）從不同市值規模股票加倉幅度來看，主動偏股基金對大盤風格配置比例提升，但小盤風格低配幅度下降。

2024年Q3主動偏股型基金增配新能源產業鏈和大金融，減倉紅利和上遊周期。（1）綜合來看，2024年Q3主動偏股型基金整體上對於成長風格超配比例仍在提升，但是加倉的主要方向從2024年Q2的電子切換到新能源產業鏈。電子板塊從持倉比例來看有小幅減倉，但超配幅度整體穩定，仍然是主動偏股型基金第一大超配行業。（2）商貿零售、社會服務等可選消費板塊持股比例上升較多，主要原因系增配了部分港股互聯網相關標的。（3）汽車、家電等出海相關板塊仍是主動偏股型基金配置主线之一，食品飲料繼續減倉。（4）金融、地產等受益於政策支持的大金融板塊在2024年Q3獲得較多加倉。（5）三季度末政策預期和市場風格均出現了較大變化，主動偏股型基金對紅利和上遊周期的配置出現了不同程度的減倉。

個股持倉集中度提升，行業集中度上升。（1）行業層面，主動偏股型基金2024年Q3持倉佔比TOP3、TOP5和TOP10行業佔比較2024年Q2上升1.66、1.12和1.34個百分點。行業偏離度（前三行業）環比上升2.32個百分點，行業偏離度（前五行業）環比上升2.24個百分點。（2）個股層面，截至2024年三季度，重倉股數量佔全部A股的比例爲39.68%，相較2024年二季度環比下降0.68個百分點。

主動偏股基金份額繼續下降，存量主動偏股型基金淨贖回率反彈

主動偏股型基金份額相比2024年二季度持續下降，新成立主動偏股型基金發行份額下降。淨贖回規模上升，存量主動偏股型基金淨贖回率反彈。

主動偏股型基金2024年三季度份額合計爲31933億份，較2024年二季度環比減少1109億份。分基金類型來看，偏股混合型基金21074億份，環比減少686億份；普通股票型基金4002億份，環比減少109億份；靈活配置型基金6857億份，環比減少314億份。

從申購與贖回力量來看，存量主動偏股型基金淨贖回份額上升，基金淨贖回率反彈。（1）2024年三季度，新成立主動偏股型基金份額518.47億份，較2024年二季度有所下降。

（2）主動偏股型基金2024年三季度淨贖回上升。2024年三季度，主動偏股型基金存量基金淨贖回1097億份，較2024年二季度的830億份有所上升。普通股票型基金淨贖回108億份，偏股混合型基金淨贖回677億份。

（3）存量主動偏股型基金淨贖回率（淨贖回份額/主動偏股型基金總份額）的中位數由2024年二季度的2.74%上升到2024年三季度2.92%，環比變動0.18個百分點。

（4）分不同基金規模看，2024年三季度規模超過100億的主動偏股型基金淨贖回率中位數爲2.62%，環比上升0.32個百分點。規模介於50億元與100億元之間的主動偏股型基金淨贖回率中位數爲3.02%，環比上升0.60個百分點。規模在20-50億元的主動偏股型基金淨贖回率中位數爲2.84%，環比上升0.40個百分點。規模在10-20億元的主動偏股型基金淨贖回率中位數爲2.78%，環比上升0.32個百分點。規模不足10億元的主動偏股型基金淨贖回率中位數爲3.00%，環比上升0.14個百分點。

2024年三季度主動偏股基金股票倉位回升

2024年三季度主動偏股基金持倉環比整體較 2024年二季度上升。從各類主動型基金持股比例中位數來看，2024年Q3普通股票型基金持股比例中位數爲91.33%，相比2024年Q2上升0.91個百分點；2024年Q3偏股混合型基金持股比例中位數爲90.53%，較2024年Q2上升1.51個百分點；2024年Q3靈活配置型基金持股比例中位數爲86.41%，較2024年Q2上升3.29個百分點。2010年以來普通股票型和偏股混合型基金各季度持股比例中位數的均值分別爲88.94%和86.36%，當前兩類基金的倉位水平處於2010-2024年均值水平以上。

從主動偏股型基金持倉分布來看，2024年三季度高倉位公募基金數量佔比較2024年二季度上升。從全樣本股票型基金來看，持股水平在90%以上的數量佔比爲48.83%，較2024年二季度上升9.62個百分點。分基金類型來看，普通股票型基金持倉水平在90%以上的數量佔比爲63.26%，環比上升10.67個百分點；偏股混合型基金持倉水平在90%以上的數量佔比環比上升9.47個百分點；靈活配置型基金持倉水平在90%以上的數量佔比環比上升9.44個百分點。

分基金規模來看，2024年三季度不同規模主動偏股型基金持倉水平在90%以上的比例均上升。三季度規模大於100億元偏股基金持倉水平在90%以上的數量佔比爲53.77%，環比上升8.34個百分點；而規模不足100億元偏股基金持倉水平在90%以上的數量佔比則爲49.77%，環比上升14.27個百分點。

2024年Q3主動偏股基金加倉創業板、科創板

以A股各板塊自由流通市值的佔比爲基准，2024年三季度主動偏股型基金持倉超配創業板、科創板，低配主板。從變動趨勢上看，對創業板、科創板的超配比例有所上升，對主板的低配比例有所上升。

以上述主動型權益基金重倉股爲樣本，截至2024年三季度主動偏股型基金對主板、創業板和科創板的持股佔比分別爲73.20%/17.52%/9.28%，與2024年二季度相比，主板持倉佔比下降2.66個百分點，創業板持倉佔比上升2.04個百分點，科創板持倉佔比上升0.61個百分點。

以各板塊自由流通市值佔比爲參考，主動偏股型基金對科創板、創業板的超配幅度爲2.39%、0.64%，對主板的低配幅度爲3.03%。環比來看，2024年三季度主板低配比例提升0.89個百分點，創業板超配比例環比上升0.52個百分點，科創板超配比例上升0.37個百分點。從變動趨勢上看，主動偏股型基金在2024年三季度重點加倉創業板和科創板，減倉了主板。

2024年三季度主動偏股型基金加倉中證100、中證500指數成份股

4.1 2024年三季度主動偏股型基金加倉中證100、中證500成份股，減倉滬深300、中證1000成分股

2024年Q3大小盤風格整體均衡。9月中下旬宏觀經濟和股市支持政策催化下市場出現了快速反彈，A股主要指數在2024年Q3均取得15-16%以上的收益率。不同類型的主動偏股型基金收益率在8%-12%之間。

2024年Q3主動偏股型基金對中證100、中證500指數成份股有小幅度加倉，對滬深300、中證1000指數成份股均有減倉。2024年Q3主動偏股型基金主要增加了對中證100、中證500指數的配置，減少了對滬深300、中證1000指數成份股的配置。中證100指數成分股超配幅度爲11.57%，環比上升1.01個百分點。中證500指數成分股超配幅度爲7.20%，環比上升0.55個百分點。對滬深300指數成分股超配幅度爲8.78%，超配比例環比下降0.07個百分點。對中證1000指數成分股超配幅度爲0.13%，超配比例環比下降0.95個百分點。

4.2 主動偏股基金對大盤風格配置比例提升，但小盤風格低配幅度下降

2024年Q3主動偏股型基金對大市值股票的持股比例提升，但如果剔除市場波動的影響，小盤風格低配幅度下降較爲明顯。2024年三季度，主動偏股型基金對50億元以下市值股票的低配幅度19.15%，較2024年二季度下降1.86個百分點；對500億元市值以上股票超配幅度爲31.37%，較2024年二季度提升1.20個百分點；對100億元市值以下股票低配幅度爲29.04%，較2024年二季度下降1.77個百分點。

4.3 主板、創業板和科創板對大市值股票配置均有增加

考慮到不同上市板的龍頭股的行業風格鮮明且有較大差異，我們進一步觀察主動偏股型基金在主板和創業板/科創板上市值偏好的差異。

主板方面，主動偏股型基金對500-2000億規模大市值股票配置增加。主板方面，2024年三季度主動偏股型基金對主板中2000億元以上市值股票的超配幅度25.21%，較2024年二季度超配幅度下降1.43個百分點；2024年三季度對500-2000億元市值股票超配比例6.23%，較2024年二季度上升2.5個百分點；2024年三季度對200-500億元市值股票超配比例爲1.17%，較2024年二季度下降1.24個百分點。2024年三季度對100-200億元市值股票低配比例爲7.28%，較2024年二季度上升1.22個百分點。對於市值在100億以下的股票低配比例整體下降1.39個百分點。

創業板方面，主動偏股型基金對2000億規模以上超大市值股票配置增加。創業板方面，主動偏股型基金對創業板中2000億元以上市值股票的超配幅度22.09%，環比上升3.95個百分點；對於創業板中500-2000億元市值股票的超配幅度爲18.11%，環比下降0.07個百分點；對於200-500億元的股票超配幅度爲8.98%，環比下降2.45個百分點；對於100-200億元的股票低配比例爲6.75%，環比上升5.34個百分點。

科創板方面，主動偏股型基金對超大市值和中市值股票配置增加。2024年Q3主動偏股型基金對科創板2000億元以上市值股票的超配幅度環比提升6.93個百分點，對500-2000億元市值股票的超配幅度環比下降9.22個百分點，對200-500億元市值股票的超配幅度環比上升1.43個百分點，對100-200億元市值股票的超配幅度環比下降4.06個百分點，對50-100億元市值股票的低配幅度環比下降1.65個百分點。

行業配置：加倉新能源&大金融，減倉紅利和上遊周期

5.1 2024年Q3主動偏股基金重倉股加權市盈率下降

2024年7-8月市場風格偏向價值，但9月之後成長風格开始佔優，主動偏股基金重倉股加權市盈率有所下降。雖然2024年Q3主動偏股基金提高了對部分成長板塊的配置，但整體來看重倉股加權市盈率較2024年Q2有所下降，從2024年Q2的36.5倍下降至2024年Q3的29.3倍。

5.2 2024年Q3主動偏股型基金增配新能源產業鏈和大金融，減倉紅利和上遊周期

行業配置方面，從持倉比例來看，2024年Q3主動偏股型基金主要加倉的方向是電力設備、非銀金融、商貿零售、汽車、房地產、家電、社會服務、軍工等板塊。剔除市場波動的影響，超低配幅度提升最多的方向是電力設備、銀行、汽車、通信、家電、房地產、醫藥生物、軍工等板塊。

綜合來看，2024年Q3主動偏股型基金整體上對於成長風格超配比例仍在提升，但是加倉的主要方向從2024年Q2的電子切換到新能源產業鏈。電力設備自2022年Q2之後持倉比例從18%下降到8.9%，2024年Q3持股比例回升至11%。電子板塊從持倉比例來看有小幅減倉，但超配幅度整體穩定，仍然是主動偏股型基金第一大超配行業。TMT中，通信雖然持倉佔比下降，但剔除市場波動的影響後超配比例提高，計算機則減倉較多。

商貿零售、社會服務等可選消費板塊持股比例上升較多，主要原因系增配了部分港股互聯網相關標的，例如9月阿裏巴巴-W納入港股通，在主動偏股型基金三季報中顯示進入了重倉持股範圍且持股市值居前。社會服務個股中，同城旅行、海底撈、百勝中國、東方甄選等港股標的持股市值較二季度增加幅度也居前。

汽車、家電等出海相關板塊仍是主動偏股型基金配置主线之一，食品飲料繼續減倉。消費方面，主動偏股型基金仍然沿着高景氣的出海主线配置，而白酒出現了較大幅度的減倉。根據我們的統計食品飲料板塊超配幅度已經略低於電子、電力設備、醫藥。

金融、地產等受益於政策支持的大金融板塊在2024年Q3獲得較多加倉。證券、保險持倉佔比提升幅度居前，銀行雖然持倉佔比提升有限，但剔除市場波動後，低配幅度收窄較多。房地產开發板塊持倉佔比和低配幅度收窄幅度均提升較多。2024年Q3在穩增長政策不斷加碼的背景下，主動偏股型基金持倉也相應增加了政策驅動影響較強的大金融板塊配置。

紅利、上遊周期出現減倉。三季度末政策預期和市場風格均出現了較大變化，主動偏股型基金對紅利和上遊周期的配置出現了不同程度的減倉。其中，公用事業、石油石化、有色金屬、煤炭持股比例下降幅度均比較靠前。除了有色金屬外大部分紅利、上遊周期板塊均處於低配狀態。

5.3 2024年Q3偏股型公募基金分板塊、分行業持倉明細

主動偏股型基金2024年Q3加倉中遊行業、減倉上遊、下遊行業。2024年Q3主動偏股型基金持倉市值佔比中，上、中、下遊持倉佔比依次爲11.21%、18.51%、70.28%，環比變化爲-2.29pct、1.31pct、0.99pct。上、中、下遊超低配比例依次爲1.00%、7.00%、-8.00%，相比2024年二季度，上遊超配比例降低1.02pct、中遊超配比例提高1.74pct、下遊低配比例提高0.72pct。

從風格來看，2024年Q3主動偏股型基金加倉成長、金融，減倉周期和穩定類板塊。分大類板塊來看，2024年Q3主動偏股型基金在必選消費、可選消費、成長、金融、周期及其他（穩定類）板塊的持股市值佔比依次爲20.82%、14.60%、41.89%、6.26%、11.21%、5.22%。與2024年二季度相比，環比變化依次爲-0.79pct、2.10pct、1.00pct、1.44pct、-2.29pct、-1.46pct。

成長超配比例提升，金融低配比例下降。必選消費、周期、成長的超配比例分別爲7.18%、1.00%、10.22%，可選消費、金融、其他（穩定類）板塊低配比例爲0.14%、16.14%、2.12%。相比2024年二季度，成長超配比例提高2.61個百分點，必選消費、周期超配比例分別下降0.15個百分點、1.02個百分點。金融的低配比例下降1.19個百分點，其他（穩定類）的低配比例上升0.32個百分點。可選消費的超低配比例環比變化-2.32個百分點。

2024年Q3風格指數中，金融、消費、成長風格漲幅居前，穩定、周期風格表現漲幅靠後。2024年Q3指數波動較大，所有風格均上漲。風格指數中，金融、消費、成長、周期、穩定分別上漲26.97、18.13、17.75、11.37和8.06個百分點。主動偏股型基金在2024年Q3加倉偏好順應市場風格波動，對成長和金融均有較多布局。

分行業來看，2024年Q3主動偏股型基金對電力設備、非銀金融、商貿零售、汽車、房地產、家用電器持倉佔比提升較大。減倉較多的行業包括公用事業、石油石化、有色金屬、電子、機械設備。

一級行業中，2024年Q3主動偏股型基金持倉佔比前五的行業爲電子、電力設備、醫藥生物、食品飲料、汽車，持倉佔比依次爲13.60%、10.94%、10.80%、8.28%、5.68%。2024年Q3主動偏股型基金對電力設備、非銀金融、商貿零售、汽車、房地產、家用電器持倉佔比提升較大，環比變化依次爲2.03pct、0.86pct、0.72pct、0.65pct、0.55pct、0.53pct。減倉較多的行業包括公用事業、石油石化、有色金屬、電子、機械設備。

一級行業中，2024年Q3主動偏股型基金超配電子、電力設備、醫藥生物、食品飲料、家用電器，超配比例依次爲5.97%、5.44%、4.17%、3.02%、2.43%。低配銀行、非銀金融、傳媒、商貿零售、社會服務，低配比例依次爲9.14%、7.00%、4.32%、3.14%、1.37%。從環比變化上來看，2024年Q3主動偏股型基金超配比例增加最多的是電力設備、汽車、通信、家用電器、房地產，分別增加了1.89pct、0.76pct、0.68pct、0.54pct、0.51pct。商貿零售、非銀金融、石油石化、公用事業低配比例擴大的幅度最大，分別爲3.13pct、0.94pct、0.77pct、0.46pct。有色金屬超配幅度下降的幅度最大，爲0.46pct。

二級行業中，主動偏股型基金持倉佔比明顯提升的板塊爲光伏設備、電池、互聯網電商、保險Ⅱ、房地產开發。持倉佔比下降幅度較大的有電力、白酒Ⅱ、養殖業、醫療器械、通信服務等板塊。

2024年三季度主動偏股型基金持倉佔比提升排名前五的二級行業光伏設備、電池、互聯網電商、保險Ⅱ、房地產开發，分別提升1.17pct、0.89pct、0.76pct、0.69pct、0.56pct，2024年三季度主動偏股型基金持倉佔比下降排名前五的行業爲電力、白酒Ⅱ、養殖業、醫療器械、通信服務，分別下降1.25pct、0.56pct、0.41pct、0.39pct、0.39pct。2024年三季度主動偏股型基金超配幅度排名前五的是白酒Ⅱ、電池、半導體、通信設備、白色家電，超配幅度分別爲3.36%、3.11%、2.98%、2.79%、2.14%，而主動偏股型基金低配行業則是以金融爲主，其中低配幅度排名前五的是國有大型銀行Ⅱ、保險Ⅱ、互聯網電商、證券Ⅱ、股份制銀行Ⅱ，低配幅度分別爲4.42%、3.66%、3.58%、3.42%、2.53%。另外，超低配比例相比2024年二季度提升幅度排名前五的行業爲光伏設備、國有大型銀行Ⅱ、化學制藥、白色家電、電池，分別提升1.09pct、0.84pct、0.64pct、0.59pct、0.54pct。

個股持倉集中度和行業集中度均上升

我們從兩個維度來觀測主動偏股型基金的持倉集中度，分別是行業層面和個股層面。

行業層面來看，持倉行業集中度上升。（1）主動偏股型基金2024年Q3持倉佔比TOP3、TOP5和TOP10行業佔比合計分別爲35.34%、49.31%、71.16%，較2024年Q2上升1.66、1.12和1.34個百分點。

（2）我們統計申萬一級行業每個季度的超配幅度，並計算排名前三/前五行業的加總超配幅度，並將此定義爲基金持倉的行業偏離度。截至2024年Q3，行業偏離度（前三行業）爲15.59%，相較2024年二季度環比上升2.32個百分點；行業偏離度（前五行業）爲21.04%，相較2024年二季度環比上升2.24個百分點。

個股層面來看，持倉集中度較2024年Q2提升。我們統計每期成爲主動偏股型基金重倉股的股票數量，並計算重倉股數量佔全部A股的比例，這一比值越低則表明個股層面上的持倉集中度在提高。截至2024年三季度，重倉股數量佔全部A股的比例爲39.68%，相較24年二季度環比下降0.68個百分點，說明個股持倉集中度較2024年二季度有所提升。