中信證券：房價信心顯著提升，收入感受尚未回暖
CITICS-CLSA CRR團隊9月底對全國1600位消費者問卷調查的結果顯示，受近期地產政策提振，受訪居民房價預期明顯回升，但較6月水平有一定差距。收入感受環比走弱，但收入預期略微企穩。受9月底A股大幅上漲帶動，受訪居民對股市投資興趣大幅增加，預計未來6個月增加投資的比例也有所提升，環比+6pcts，但對增加消費仍持謹慎態度，環比-4pcts。股市上漲若持續則有望帶動消費增長。66%的受訪居民表示過去12個月存在“消費降級”，其中24%受訪居民將其歸因於股市低迷（尤其是高收入群體），與歸因爲收入下降的受訪居民比例（24%）相同。我們認爲，盡管居民“消費降級”受到收入與財富效應兩方面影響，但對不同群體的影響具有差異。財富縮水（如房產和權益資產）對富裕階層和一线城市居民消費預期的拖累更爲顯著，而低收入群體和低线城市居民則更多受到收入下滑的影響。
▍收入信心仍較疲弱，但收入預期略微企穩。
9月收入感受指數爲18.8%，環比-7.3pcts；收入預期指數27.1%，環比-1.0pct；二者之間的差距從8月的2.0%擴大至9月的8.3%，顯示預期有所企穩，相較上月，更多受訪居民在當月收入同比下降的情況下，預計未來6個月收入不變。9月失業預期指數爲12.5%，環比-2.0pcts；家庭月收入1-2萬元（約爲城鎮居民平均收入水平）的受訪居民失業預期指數爲11.1%，環比-1.5pcts。27%的受訪居民觀察到其所在公司過去6個月出現裁員，環比-2.8pcts。
▍房價企穩預期明顯提升。
受近期地產政策及調降房貸利率提振，受訪居民房價預期顯著上升，但尚未恢復到“517”地產新政後6月（-10.0%）的水平。9月房價預期指數爲-19.1%，環比+8.1pcts。預計未來6個月房價下跌的受訪居民比例從8月的45%降至9月的40%，其中一二线城市居民對房價預期改善較爲明顯。
▍A股關注度大幅提升。
由於個人投資者較易受到短期市場波動影響，投資熱情或隨市場波動而降溫。9月A股投資興趣指數爲12.8%，環比+5.6pcts。富裕群體、30-49歲及一线城市居民持倉A 股比例相對更高，或將首先受益於股市上漲。盡管地產信心有所修復，但認爲房地產是最佳投資品類的受訪居民比例卻下降2.0pcts，或因居民更多預計房地產市場價格企穩而非明顯上漲。
▍股市走強和存量房貸利率下調有望帶動消費增長。
出現消費降級的受訪居民中，分別有24%/24%/17%歸因於股市下跌、收入減少、房產貶值。但受訪居民反饋首要原因是本身收入穩定，受身邊親友或社交媒體影響而消費降級，佔比48%，意味着若出現宏觀利好催化，借由新媒體快速傳播，部分收入和資產負債表較好的居民信心修復和消費改善節奏或快於預期。此外，我們預計房價預期企穩和股市上漲將首先改善一线城市和較高收入居民消費預期。房貸利率下調也有望促進消費，目前有房貸的受訪居民中，有43%計劃將利率下調後節省的利息支出用於消費，有48%計劃用於儲蓄或提前還貸。
▍風險因素：
調查樣本有限產生誤差、測算結果與實際情況存在偏差；國內消費市場復蘇進度不及預期；地緣政治風險；自然災害風險；全球流動性不及預期的風險；特定國家或市場關稅提升風險；匯率大幅波動風險；地產銷售和交付改善不達預期；動物疫病大規模爆發；豬價不達預期；糧食價格超預期波動；原材料價格大幅上漲；相關產業政策不達預期的風險；行業監管程度超預期的風險；行業競爭加劇超出預期風險；跨境電商受到海外超預期本土保護或監管風險；國際物流成本超預期上漲風險；內容平台用戶流失超預期風險；貨架場規模拓展不及預期風險；出口需求降低的風險；食品安全問題；企業新業務投資導致利潤與現金承壓的風險；企業核心技術、產品研發進展不及預期；公司成本費用管控不及預期；公司業務擴張不及預期；產能建設進度不達預期；新客戶拓展不及預期；大客戶壓低公司產品銷售單價的風險等。
▍投資策略。
9月底以來政策利好超出市場預期，消費在前期估值深調、持倉不高的情況下迎來大幅反彈。展望後市，消費後周期特徵顯著，預計政策態度明確後的經濟修復預期將積極帶動消費景氣回升預期。消費在經歷前期悲觀情緒釋放後目前估值仍處歷史較低水位，而我們預計24Q4起消費多數板塊基數壓力減緩下本身處於企穩拐點，建議積極關注政策轉向下的消費修復機會。我們繼續推薦攻守兼備的消費互聯網，低估值高回報且經營有望率先企穩的乳制品、大衆餐飲等必需板塊，以及經濟預期修復帶動下的順周期方向：酒類、人力資源、酒店等。從行情持續性和上漲空間的角度，取決於後續政策落地後的具體效力，但當前處於明確的政策轉向帶動的修復拐點。
注：本文節選自中信證券研究部已於2024年10月17日發布的《消費產業消費者信心2024年9月跟蹤報告—房價信心顯著提升，收入感受尚未回暖》；姜婭 黃元夕
標題：中信證券：房價信心顯著提升，收入感受尚未回暖
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