天風研究：賽點2.0第二階段，行業的歷史指引

賽點2.0第一階段交易過熱，降溫進入第二階段高位劇烈震蕩拉鋸，反而爲投資者提供了充分換手和行業切換的時間窗口。財政政策的發布有自身的節奏，財政政策對行業結構有重要指引，靜待人大常委會與中央經濟工作會議，把握消費和信創階段大波動，重視恆生互聯網。另外，央行新設立的互換便利工具與股票回購、增持專項再貸款，爲壟斷紅利帶來增量邏輯。

市場思考：歷史上的幾輪底部對本輪的行業參考

1）1998年7月的政策底出現後市場並未有明顯反彈，直到次年出現轉機。財政赤字大幅擴張，投資成功托底經濟。1999年5月19日資金面的矛盾改善以後，市場底終於出現。銀行、家電、TMT行業領漲各板塊。

2）2009年“四萬億”發力穩經濟，政策驅動板塊上行。2008年年末以後一級板塊均超跌反彈，刺激政策催化房地產和汽車板塊領漲。

3）2015年末政策同樣發力，但由於流動性負反饋仍未結束，市場前期出現疲軟跡象，未對政策做出明顯反應，但後期开始漲幅回收前期跌幅。板塊出現分化，建築材料、食品飲料、建築裝飾漲幅位居前三。

4）2018年10月政策底出現，隨後美國在12月結束階段性最後一次加息，中國寬信用見效，2019年年初市場明顯反彈，科技和消費板塊領漲。

5）從此前的政策底復盤經驗上來看，在有微觀流動性改善的行情中（除2016），各行業均會有明顯的修復機會，順周期行業往往漲幅居前。目前場外資金進場，微觀流動性已經得到了明顯的改善，因此順着兩條线來看，一是可以關注受益流動性環境矛盾逆轉的科技板塊，二是可以關注政策發力的相關方向，目前可能更側重於消費風格。

國內：一攬子財政支持政策出爐

1）交運高頻指標方面，地鐵客運量指數回升，貨運流量指數回落。2）工業生產騰落指數回升，甲醇、山東地煉、輪胎回升，滌綸長絲、唐山高爐持平。3）國內政策跟蹤：《中華人民共和國民營經濟促進法（草案徵求意見稿）》發布；央行公告，決定創設“證券、基金、保險公司互換便利”；國新辦舉行新聞發布會，介紹“加大財政政策逆周期調節力度、推動經濟高質量發展”有關情況。

國際：美國9月通脹略超預期

1）俄烏衝突跟蹤：歐盟達成協議，向烏克蘭提供350億歐元貸款；俄羅斯和伊朗兩國總統舉行會晤；德國向烏克蘭承諾新一輪軍事支持，烏總統表示希望在2025年實現和平。2）巴以衝突跟蹤：黎以衝突加劇，以色列稱已擊殺黎真主黨兩名繼任者；真主黨二號人物發聲，支持停火努力；歐盟开通“空中走廊”向黎巴嫩提供人道主義援助。3）美國9月通脹略超預期，去除食品和能源的核心CPI回升。9月CPI同比增長2.4%，前值2.5%，預期2.4%，環比持平錄得0.2%，預期0.1%；核心CPI同比3.3%，前值3.2%，預期3.2%，環比增長0.3%，前值0.3%，預期0.2%。

行業配置建議

風險提示：地緣衝突超預期，海外通脹持續性超預期，流動性收緊超預期。

注：本文爲天風證券發布的《賽點2.0第二階段，行業的歷史指引》，分析師：吳开達S1110524030001

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