興證策略：保持多頭思維，找到真正的主线

一、保持多頭思維

1.1、大漲之後必有波動，但短期能衝多高不是關鍵，更重要的是搞清楚爲什么漲、行情能走多長

在經歷9月底的逼空式上漲後，本周市場衝高回落，主要寬基指數除科創50外均有所回調，投資者熱情也出現下降。以工商銀行銀證轉账淨值指數爲參考，10月8日這一指數一度飆升至54.88，而截至10月11日已顯著回落至-3.58，顯示市場資金從此前的蜂擁入場轉向流出。

9月底以來，興業證券反復強調大漲之後也會有大波動。近期的大漲大跌，一定程度上是投資者在情緒裹挾之下，放大了市場的短期波動。因此當前時點，拋开短期心理的變化、情緒的擾動，搞清楚市場“爲什么漲”、“爲什么跌”、“未來行情能夠走多長”，才是決定興業證券作出後續判斷和投資決策的關鍵。

首先，此前市場爲什么漲？因爲政策的變化，已在一定程度上打破了市場對中國經濟政策，乃至於對中國前景的不正確理解。此前基本面轉弱+政策相對謹慎的悲觀預期，導致市場持續回調。而9月24日以來連續的“政策組合拳”密集落地之下，風險偏好迎來快速修復。市場預期修正的核心，一是資本市場政策紅利超預期，二是宏觀政策新思路將以需求側爲發力重點，三是宏觀政策逆周期調節力度超預期。

其次，近期市場爲什么跌？答案在於大漲之後必有波動，這是人性使然。參考歷史經驗，每一段上漲大致可以分成三個階段：1）第一階段，行情啓動時，大多會經歷一個底部快速修復的階段；2）第二階段，市場進入休整期，在短期畏高情緒主導下，市場在快速拉升之後，進入到階段性的大波動、大分化；3）第三階段，隨着投資者信心進一步建立、行情主线逐步浮現，市場進入到上漲斜率相對平緩、持續時間更長、賺錢效應更強的窗口。

並且，每一次震蕩、休整的意義在於，在消化此前的漲幅、讓市場的激動情緒得以平復的同時，更加是一個讓市場理順思路、讓中長期主线在震蕩中逐漸浮現的過程，有利於行情中長期的發展。

1.2、堅定多頭思維，持續的政策組合拳將帶來的股市環境和中國經濟環境的良性循環

爲什么興業證券要提出堅定多頭思維？因爲在此前的快速大漲中，裹挾在內的人，看起來似乎都堅定看多，但是如果想不清楚反轉邏輯，那么在逼空式反彈階段之後的行情大波動階段時，可能會備受煎熬。此時最重要的就是擺正心態、理順邏輯。

其次，爲什么興業證券能夠堅定多頭思維？因爲在“抓住重點、主動作爲”的政策新導向下，持續的政策組合拳將帶來股市環境和中國經濟的良性循環。因此，對於本輪行情，興業證券認爲其絕不僅僅是短期政策加碼帶來的反彈，而應當成一段更大級別的、趨勢性的行情的起點來看待。

此前市場一度擔憂後續政策可能不及預期。但興業證券看到，10月12日國新辦召开的“加大財政政策逆周期調節力度、推動經濟高質量發展”新聞發布會上，財政部領導表示將在近期陸續推出一攬子有針對性增量政策舉措，包括：1）加力支持地方化解政府債務風險，較大規模增加債務額度。2）發行特別國債支持國有大型商業銀行補充核心一級資本。3）疊加運用地方政府專項債券、專項資金、稅收政策等工具，支持推動房地產市場止跌回穩。4）加大對重點群體的支持保障力度，提升整體消費能力。與此同時，10月12日工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行等多家銀行陸續發布公告，將從10月25日起對存量個人房貸利率進行批量調整。10月10日央行“證券、基金、保險公司互換便利”也正式落地並开始接受機構申報。各項政策寬松措施的密集加碼，均顯示出這一次政策的變化，將是一場持續的春風。

此外，從估值層面來看，當前主要寬基指數仍僅修復至歷史中位數附近。從PE估值看，創業板指、中證500、中證1000、深證成指仍低於歷史中位數。PB估值看，所有指數均低於歷史中位數。

最後，資金層面，源源不斷的資金動力，也將成爲本輪行情的重要驅動。1）隨着中國股市回暖及經濟企穩，歐美資金和“一帶一路”國家的資金有望興起新一輪配置中國股市的熱潮。2）當前國內機構對於權益資產的配置比重仍處在歷史較低水平，後續規模增長、倉位擡升有望帶動增量入市。3）國內居民財富向股市新一輪再配置的趨勢才剛剛开始。近期市場大漲之下，投資者开戶熱情高漲。往後看，居民財富、產業資本以及理財資金等向中國股市再配置的趨勢下，中國資產有望迎來源源不斷的增量資金澆灌。