9月通脹數據點評：修復資產負債表的起點
導讀
本月物價數據依然呈現內需不足和私人部門縮表之間相互交織，其中核心CPI同比接近轉負。因此，本輪政策組合拳出台的時點相當及時，且直指當前經濟的核心症結，防止經濟陷入“債務-通縮”螺旋。未來的一個階段，微觀主體的信心得以修復、債務負擔系統緩釋，對於穩內需具有重要意義，可以說，我們邁出了修復資產負債表的重要一步。
摘要
1、9月CPI同比增速+0.4%（市場預期+0.6%），環比+0.0%；PPI同比增速-2.8%（市場預期-2.5%），環比-0.6%。通脹讀數回落，但國泰君安認爲階段性底部已現，後續通脹向上彈性得到明顯增強。政策“春風”已至，有效鞏固通脹溫和回升基礎。
一方面，貨幣和財政協同發力，從負債端（降低存量房貸利率）、資產端（貨幣推出兩個股票市場定向工具、地產限購持續松綁、財政對於消化存量房的支持舉措）、收入端（財政增大向民生保障的傾斜力度）等方面加速私人部門資產負債表修復；
另一方面，高頻數據顯示一攬子增量政策在促進經濟企穩回升上已有起效，通脹溫和回升的基礎得到有效鞏固。
2、CPI：預期修復有望對衝核心通脹風險。
9月隨着天氣因素擾動消去，各項食品環比動能均已回到季節性。牛羊肉價格動能回升，但由於供給充足，回升幅度不大；豬肉環比動能明顯收窄，顯示階段性高位，後續上漲空間有限。
交通通信內部，前期國際油價回落帶動交通工具用燃料環比-2.8%（前值-2.9%）；汽車行業內卷式降價潮有所褪去，疊加銷售旺季开啓，價格跌勢緩和，環比-0.1%（前值-0.3%）；通信工具價格跌幅略有收窄，環比-0.6%。
核心CPI方面，9月核心CPI環比-0.1%，同比下滑至0.1%。然而，9月底一攬子政策出台後，國慶出行表現火爆，跨區域人員流動量均較中秋假期實現了“跳升”（較2019年同期由16%跳漲至23%），人均旅遊消費也超過了2019年的同期水平，體現政策所發揮的預期提振和財富增長效應。
3、PPI：一攬子增量政策助力黑色鏈條修復。
9月PPI同比-2.8%（市場預期-2.5%），環比-0.6%，環比降幅收窄。總體來看，上遊採掘業和原材料跌幅較多，對下遊加工業的成本擠佔效應減弱，企業利潤在各行業的分布將更加均衡。從環比季節性來看，高耗能產業價格下跌仍是PPI動能回落的主因。
9月衰退交易情緒消散，全球主要央行接連降息加強軟着陸預期，對經濟周期較爲敏感的大宗商品（如銅、鋅）先行开啓漲價，原油在下半月也止跌回升。國內黑色價格在9月底一攬子政策出台後迅速升溫，貨幣和財政在化解風險、提振預期、激發動能上協同發力，後續內需相關的品種有望進入修復通道。
4、這份通脹數據是“一攬子增量政策”出台後的第一份經濟數據，但整體呈現的依然是政策出台前的經濟寫照，內需不足和私人部門縮表之間相互交織，主要體現在核心CPI和PPI環比皆位於歷史低位，核心CPI同比接近轉負。
因此，本輪政策組合拳出台的時點相當及時，並且直指當前經濟的核心症結，通過財政（中央加槓杆）、貨幣（降低債務+注入信用）協同發力的方式，系統性地修復私人部門和地方政府的資產負債表，從而防止經濟陷入“債務-通縮”螺旋。
往後看，未來的一個階段，微觀主體的信心得以修復、債務負擔系統緩釋，對於穩內需具有重要意義，可以說，我們邁出了修復資產負債表的重要一步。
5、風險提示：地產尾部壓力依然存在、消費修復動能不及預期
注：本文來自國泰君安於2024年10月13日發布的《【國君宏觀】修復資產負債表的起點——2024年9月通脹數據點評》，分析師：汪浩S0880521120002。
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