8月非農的降息“角力”

7月和8月的非農數據的糾結表現可能告訴我們一個道理，要跳出非農來看非農。9月降25bp還是50bp，8月新增就業和失業率似乎給出了完全相反的答案。民生證券在之前的報告《用怎樣的框架來研判非農就業？》中提到，不要過分關注非農數據，而是需要從更廣義的角度來看待美國就業市場，從整體上，民生證券認爲現在迫切的是开啓並連續降息，而不是單次大幅降息，這可能也是美聯儲理事沃勒“前置性”操作背後的含義。而隨着降息臨近，需要警惕的是美股短期的高波動。

非農就業在7月爆冷後、8月好壞參半。8月的新增非農就業反彈14.2萬人，前值從11.4萬人下修至8.9萬人，失業率從4.3%小幅下降1個百分點至4.2%。

分失業原因看，受颶風影響，7月失業率超預期上行0.2%至4.3%，其中臨時性失業貢獻了約60%。這些勞動力在颶風結束後回歸工作崗位。8月份臨時性失業對失業率變動的貢獻爲負。

8月非農就業回升、失業率下降的线索還包括：周頻的初請失業金人數仍在低位，裁員目前尚在歷史低位，7月裁員解僱率小幅上行至1.1%仍低於疫前水平。拜登在6月4日籤署一項涉及美墨邊境非法移民管控的新行政命令後，移民湧入競爭崗位對失業率的推升作用減弱。

分行業看，本期新增非農就業、以及7月JOLTS僱傭都顯示休闲酒店業、建築業表現較前值改善明顯。

和時間賽跑的美聯儲。非農數據背後，市場最關注的可能是其對貨幣政策的含義。民生證券認爲小幅、快降可能是美聯儲政策比較好的模式，9月降息25bp仍是最有可能的情況：一方面，撇开“左右橫跳“的非農就業，從能夠更好捕捉美國就業市場松緊程度的職位空缺/失業人數指標來看，當前可能正處於松緊切換的關鍵時期，一旦市場繼續放緩，失業率加速上行的風險會大大上升，因此美聯儲趨確實需要盡快降息，應對經濟的負向慣性；但是另一方面，從就業市場整體狀態來看，當前的衰退風險可控，反而可能需要擔心大幅超預期降息對於粘性通脹的刺激。