如何看哈裏斯的對華政策思路與影響？

鑑於哈裏斯的外交履歷相對較少，市場對其外交政策與對華政策思路相對陌生，本文將做出詳細分析。若哈裏斯勝選，預計其在對華政策上將基本繼承拜登政府“競爭而不衝突”的政策框架，中美關系中短期內或不會出現基調上的超預期變化。此前美國的衰退預期和特朗普勝選預期正出現邊際變化，目前已充分反映外部衝擊的出海板塊中的優秀公司或重新具備關注價值，部分新興經濟體的發展機遇同樣值得關注。此外，在美國大選投票之前，預計中美關系將保持穩定，可關注後續APEC會議和G20峰會潛在的元首會晤契機。

▍鑑於哈裏斯的外交履歷相對較少，市場對其外交政策與對華政策思路相對陌生。若哈裏斯勝選，中信證券預計其將基本延續拜登的對華政策框架。

1）在整體思路上，哈裏斯外交經驗相對不足，若哈裏斯勝選，預計其在對華政策上將基本繼承拜登政府“競爭而不衝突”的政策框架，中美關系中短期內或不會出現基調上的超預期變化。

2）在貿易和產業領域，哈裏斯明確反對對華加徵高額普遍關稅，僅聚焦重點战略性領域的競爭，但現有的特朗普關稅或也難以取消。預計哈裏斯基本上支持拜登“友岸外包”的思路，將繼續推動與盟友的產業鏈協同。短期來看，若哈裏斯勝選，在對華關稅徵收範圍和稅率水平上或難以有明顯變化，對華衝擊將明顯小於特朗普勝選的情景。長期來看，民主黨的對華競爭思路更加系統，目前關稅的豁免可能持續減少，或對全球產業鏈格局產生更爲深遠的影響。

3）在金融領域，若哈裏斯勝選，短期內出現重大衝擊的概率相對較低，但全球貨幣支付體系的多元化趨勢仍將提速。

4）在科技領域，美國兩黨在科技產業政策方向與對華科技博弈上均有充分共識，若哈裏斯勝選，預計其將繼續強化“投資美國”+“小院高牆”的競爭思路，其對美國科技公司的監管環境或更加友好。

5）在能源領域，哈裏斯的能源轉型主張較拜登更爲激進，氣候合作或仍是中美雙邊對話的重要抓手。

▍此前美國的衰退預期和特朗普勝選預期正出現邊際變化，目前已充分反映外部衝擊的出海板塊中的優秀公司或重新具備關注價值，部分新興經濟體的發展機遇同樣值得關注。

1）今年6月以來，伴隨着此前美國衰退預期的升溫，以及特朗普大選勝率的走高，出海主題板塊出現持續調整，但現在這些預期正出現邊際變化，目前已充分反映外部衝擊的出海板塊中的優秀公司或重新具備關注價值。

2）特別是在美國貿易政策的執行機制上，也需要對“出口”和“出海”概念、以及美國海關和邊境保護局（CBP）和美國商務部（DOC）的執行機制做出區分。若哈裏斯勝選，或將繼續推動“友岸外包”，中企“出海”的空間將更加明顯。但即使特朗普勝選帶來極端對華關稅，從執行機制上看，中短期內也難以對“出海”造成根本性破壞。

3）從歷史來看，民主黨的產業鏈協同策略有利於新興經濟體的經濟增長和金融市場運行。若哈裏斯勝選，具備一定產業發展空間的新興經濟體或迎來更多機遇。

▍除對華政策外，哈裏斯在其他外交事務上的觀點同樣值得關注，這將影響我國面臨的總體外部形勢。中信證券認爲，哈裏斯對“全球主義”和“幹涉主義”的理解與拜登或有邊際差異。

從表面來看，哈裏斯在本屆DNC大會上，重申美國的全球承諾。但事實上，從菲利普·戈登（Philip Gordon）等哈裏斯的核心幕僚團隊的觀點來看，後續哈裏斯的外交政策思路或更加務實，從而更加有效、更加低成本地維護开放的全球體系和美國的全球利益。這既不同於拜登相對“老派”的“全球主義”思維，也不同於特朗普的“孤立主義”路线。

▍美國大選之前，預計中美關系將保持穩定，可關注後續APEC會議和G20峰會潛在的元首會晤契機。

1）目前美國大選民調極度焦灼，根據RCP的數據，除總體民調外，哈裏斯近期也在搖擺州實現了與特朗普的勢均力敵，其“情緒渲染”的競選策略短期收效良好。但是，從此前兩屆美國大選來看，民調數據往往對特朗普有所低估。總體來看，當前民調數據對大選結果難有預測作用，歷屆美國大選常伴隨着頻繁的形勢反轉。

2）然而，當前金融市場面臨的外部信號仍然相對明確，對華政策並非兩黨總統候選人的博弈焦點，近期和後續可能的中美高層互訪也將穩定大選前的外部形勢，可關注後續APEC會議和G20峰會潛在的元首會晤契機。

3）後續關於美國大選，可密切關注9月10日的總統候選人辯論與10月1日的副總統候選人辯論進程，以及11月前美國經濟形勢對大選的潛在影響。

▍風險因素：

美國大選進程不確定性；美國經濟形勢超預期惡化；中美博弈超預期加劇。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年9月5日發布的《海外政策專題（17）—詳解哈裏斯的對華政策思路與影響》報告，分析師：楊帆S1010515100001；遙遠S1010521090003