資本市場震蕩背景下,企業年金受產品體系、投資風格、可投範圍等制約,投資管理面臨挑战。本報告我們選取英國職業養老金NEST爲研究對象,爲國內企業年金乃至其他長期資金的投資管理提供有益經驗。NEST通過“五模塊+四階段”的生命周期配置,委托投資爲主的落地形式,爲成員創造了超過8%的年收益率,實現覆蓋企業和資金規模的持續擴張。我們總結的啓示:1)年金產品設計引入多策略、多周期架構,重視個體差異、優化持有體驗。2)適當承擔短期市場風險,作爲長期穩健收益的前提。3)年金管理人評估更加強調業績指標、非業績指標綜合考察。4)形成組合面、動態化的風險管理體系,納入ESG因素考慮。


研究背景:國內企業年金投資管理面臨挑战。

企業年金逐步成爲多支柱養老保障體系的重要構成,但在淨值化轉型推進、資本市場震蕩背景下,企業年金受產品體系單一、投資風格保守、可投範圍局限等制約,使得投資管理難度加大,根據人社部數據,2022年、2023年、2024年中國企業年金收益中樞分別爲-1.83%、1.21%和0.96%。如何實現企業年金的保值增值,提升其作爲補充養老手段的吸引力,是年金管理人亟待解決的問題。

NEST計劃與NEST Corporation:面向英國中小企業的養老“保護網”。

英國2012年引入“自動加入”機制,將符合條件的企業僱員自動納入職業養老保障。NEST計劃承擔該機制下的“公共服務義務”,爲廣大中小企業提供養老保值服務,以確定繳費制、信托制運作。NEST Corporation作爲NEST計劃資金的受托管理機構,對接企業和管理規模均不斷擴張。截至2023年3月,參與NEST計劃的企業數增至110萬家,超98%爲私營中小企業;NEST Corporation積累資金共296億英鎊(約合2500億元人民幣),其中投資資產291億英鎊。

NEST的投資管理:生命周期配置,委托落地爲主。NEST Corporation通過多元互補的產品設計,科學嚴謹的投資管理實現了計劃資金的保值增值:

產品設計:目標日期系列爲主,兼顧特殊需求。產品譜系包括兩部分,一是絕大多數成員默認投資的目標日期產品系列,根據成員退休年份決定資產配置,二是滿足特殊風險偏好或投資內容的可選策略,包括高風險基金、道德基金等。通過多元設計,滿足“自動加入”背景下成員的差異化需求。

產品業績:適度承擔短期波動,獲取長期風險溢價。截至2024年3月,NEST代表產品近10年年化收益率達到8.3%,雖然部分年份承擔5%至15%的收益回撤,但NEST Corporation將風險承擔作爲獲取長期溢價的必要前提,強調收益和風險共存。

投資制度:重視战略配置,強調責任投資。在投資原則陳述中列明長期遵循的投資理念,強調以計劃成員的長期利益最大化爲主要目標,爲此廣泛配置於成長型、收入型資產,在全流程餞行責任投資理念。

資產配置:“五模塊+四階段”下滑軌道策略。NEST Corporation廣泛投資於股票、固收、房地產和其他另類,風險資產的組合佔比超過60%。將計劃成員的生命周期規劃分爲建立期、成長期、鞏固期和退休後四個階段,每階段在成長型、收入型和保護型資產間調整配置,呈現先上升後下行的風險承擔,貼合對應周期成員的財富積累和風險偏好,各階段以實現相對通脹的長期超額爲共同目標。

委托投資:聚焦主動管理,發揮機構專長。NEST Corporation超99%的投資落地以FOF和MOM結合的委托形式爲主,先決定战略配置,再決定委托機構。管理人篩選上同時考慮業績和非業績因素,強調業績持續性。策略布局上以主動主觀、系統化爲主,重視管理人投研能力帶來的額外價值。

風險管理與責任投資:動態測度風險,多維度ESG整合。通過“零基礎風險審查”評估承擔的各類風險,將外匯管理上升到組合配置層面,44%敞口通過衍生品對衝。按照TCFD框架披露氣候風險治理,退出特定行業投資,在管理人評估中考慮ESG因素,截至2023年ESG投資的佔比達到49.7%。

總結與啓示:

1)年金產品設計引入多策略、多周期架構,重視個體差異、優化持有體驗。2)適當承擔短期市場風險,作爲長期穩健收益的前提。3)年金管理人評估更加強調業績指標、非業績指標綜合考察。4)形成組合面、動態化的風險管理體系,納入ESG因素考慮。

風險提示:

機構成立運作時間短,業績持續性有待驗證;機構披露數據有限且滯後,反映維度不足;國內市場環境、投資制度、機構經營和海外存在差異。


注:本文節選自中信證券研究部已於2024年9月3日發布的《養老金專題研究系列之一—英國NEST發展經驗對二支柱投資管理的啓示》;劉方  趙文榮  劉笑天



標題:英國NEST發展經驗對二支柱投資管理的啓示

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