中信證券：市場轉機漸近，布局產業拐點

當前市場仍處於經濟、政策和情緒的三重谷底，但預期趨穩和情緒修復的信號日漸清晰，預計在8月將出現轉機，行情正處於由中報主线向產業主題過渡的轉換期，建議強化對三季度有政策催化或業績拐點的產業主題配置。首先，國內經濟和政策的預期已底部趨穩，7月下半月進入關鍵的政策驗證期，主要看點在產業政策，防風險政策亦不會缺席。其次，美聯儲7月加息大概率落地，市場已有充分預期，本輪美元加息周期尾部和政策利率頂部共識強化，人民幣快速貶值階段結束，市場情緒從底部回暖。最後，市場短期存量博弈格局延續，隨着業績預告窗口關閉，中報行情已進入尾聲，同時機構季初調倉收尾，政策博弈趨弱，而三季度有政策催化或業績拐點的產業主題將逐步成爲主线。配置上，建議逐步將重心轉向下半年行情的核心產業主題上，堅守科技、能源資源和國防三大安全領域的優勢品種。

國內經濟和政策的預期已底部趨穩，

預計近期主要看點在產業政策

1）經濟復蘇的斜率已低位趨穩，經濟預期三季度將出現改觀。首先，最近公布的6月數據顯示經濟復蘇動能依然偏弱：出口在去年同期高基數拖累下同比延續回落，預計歐美三季度後陸續補庫存，疊加非美歐區域特別是俄羅斯的需求，有望對出口形成支撐。社融整體超預期，其中6月新增人民幣貸款3.05萬億，總量和結構上均表現良好，反映當前穩增長的政策部署已經展开並發揮效力。價格方面，6月PPI同比-5.4%或已達到年內最低點，環比下行略有改善；CPI同比0%仍低位徘徊，預計在7月將達到年內低點，8月开始企穩回升。其次，高頻數據顯示7月上半月經濟運行整體平穩，經濟恢復動能底部趨穩，工業、消費持續恢復，而地產景氣仍然承壓。最後，預計隨着工業品價格同比反彈、出口觸底和消費平穩回升帶動庫存周期重啓，二季度以來不斷下修並處於谷底的經濟預期將在三季度出現改觀。

2）政策進入關鍵驗證期，預計主要看點在產業政策，防風險政策也不會缺席。市場政策預期已充分下修，政策博弈明顯弱化的環境下，7月的中央政治局會議依然值得關注，預計產業政策將成爲重要看點，具體政策將聚焦科技補短板、數字經濟、綠色發展三大領域，①硬科技方面，年底前或將根據調研結果有針對性地推出硬科技領域的產業政策，例如集成電路、人工智能、先進制造、工業母機等；②數字經濟方面，數據要素、數字基建、數字產業化、產業數字化、數字公共服務與國際合作將是未來發力的重點；③綠色發展方面可以關注綠證制度優化與碳市場擴容以及電改相關政策。另外，局部經濟支持政策會因時因勢陸續推出，相機抉擇不受特定時點約束，一方面防風險相關的政策或主要集中在地方隱性債務風險的化解；另一方面，地產景氣承壓下，局部經濟支持政策的落腳點可能在房地產領域存量改造和大宗消費。

國內政府部門積極管理預期，

人民幣快速貶值階段結束，

市場情緒從底部回暖

1）國內政策對預期管控更加積極主動，有利於逐步修復微觀主體信心。決策層對市場焦慮有充分認知。首先，近一周密集舉行的相關部委與企業座談會，反映了黨中央國務院正在建立政府與民企、外企和制造業企業間常態化的、制度性的溝通交流，有利於改善相關企業主體的信心。其次，7月以來，互聯網平台企業相關政策多次釋放積極信號，國家發改委梳理了騰訊、美團、阿裏巴巴等企業相關典型投資案例，引導平台經濟在科技創新、賦能實體經濟、提升國際競爭力等方面發揮作用，監管政策脈絡的逐步清晰有望提振互聯網板塊的投資情緒。最後，在7月14日的2023年上半年金融統計數據情況新聞發布會上，央行強調人民幣匯率雖然有所貶值，但沒有偏離基本面；應對超預期挑战仍有充足政策空間；將因城施策提高房地產金融政策精准度等，這些表態改善了市場對金融領域極端風險的擔憂。

2）人民幣快速貶值階段結束，預計7月美聯儲加息影響有限，中美關系止跌趨穩。首先，美國6月總體CPI同比增速3.0%，包括核心CPI一起全面低於市場預期，通脹趨勢明確本輪加息尾部和政策利率頂部的預期後，美元指數快速回落並跌破100，人民幣兌美元則被動快速升值。其次，後續人民幣匯率趨勢取決於中美利差和相對經濟強度差兩個方面，雖然7月美聯儲重啓加息概率仍然較大，但由於加息收尾已日益明確，利差因素對人民幣匯率的壓制緩解，本輪匯率快速貶值的階段已結束，後續走勢將更多由中美經濟相對強度決定。最後，今年以來中美高層接觸頻繁增加，近期雙方部長級會談輿情顯示中美關系預期止跌趨穩，也有利於修復市場的情緒，特別是海外資金的情緒。

中報行情進入尾聲，

政策博弈逐步趨弱，產業主題日益清晰

1）業績預告密集披露窗口關閉，中報行情已進入尾聲。2023年A股中報業績預告披露率34%，其中預喜公司佔比45%。以預披露盈利上下限均值計算，剔除個別單季度淨利潤波動超過百億個股後，全部A股/非金融板塊2023Q2單季度淨利潤同比回升至-2%/-1%，疫後經濟復蘇韌性較強。大類行業層面，2023Q2同比高增、環比下滑的有消費、大金融；同比承壓、環比改善的有工業、TMT。中信一級行業中，2023Q2同環比均正增長的行業有7個，分別爲電力及公用事業、汽車、電新、通信、軍工、家電、機械，基本符合前期市場預期，從市場反饋來看，圍繞業績預期的交易在6月份已經开啓：①盈利同環比高增長的品種普遍在業績預告前10~20個交易日相對大盤有明顯超額收益，隨後高位震蕩；②同比高增、環比下滑的品種在預告前10個交易日开始持續跑輸大盤；③盈利較差的冷門品種，除業績預告披露後第一個交易日有明顯下滑，其他交易日圍繞中樞波動。伴隨7月15日業績預告密集披露窗口期結束，中報行情進入尾聲，業績輿情帶來的市場波動降低。

2）存量博弈格局延續，政策博弈逐步趨弱，產業主題日益清晰。一方面，市場情緒短期雖有修復，但市場整體依然處於存量博弈格局中：首先，國內主動型基金新發依然低迷，更多資金借助ETF等工具入市；其次，根據對中信證券渠道調研的情況，截至7月14日中小私募倉位水平依然在歷史中位數75%附近，近期波動不大；最後，主要受中美關系短暫緩和與人民幣被動升值影響，本周北向資金共計流入168億元，其中佔主導的交易型資金淨流入120億元。另一方面，市場波動將趨於平緩：首先，隨着中報輿情披露邁過高峰，公募基金季初調倉交易接近尾聲；其次，市場已隨政策預期充分調整，7月下半月內外政策進入驗證期後，進一步博弈空間有限；最後，產業主題將日漸清晰，但其具體行情後續的重新升溫需要國內產業政策、產品革新以及產業催化，其中政策催化短期更值得關注。

市場轉機漸近，布局產業拐點

1）預期趨穩和情緒修復的信號日漸清晰。當前市場仍處於經濟、政策和情緒的三重谷底，但預期趨穩和情緒修復的信號日漸清晰，預計在8月將出現轉機。首先，國內經濟和政策的預期已底部趨穩，7月下半月進入關鍵的政策驗證期，主要看點在產業政策，防風險政策亦不會缺席。其次，美聯儲7月加息大概率落地，市場已有充分預期，本輪美元加息周期尾部和政策利率頂部共識強化，人民幣快速貶值階段結束，市場情緒從底部回暖。最後，市場短期存量博弈格局延續，隨着業績預告窗口關閉，中報行情已進入尾聲，同時機構季初調倉收尾，政策博弈趨弱，而三季度有政策催化或業績拐點的產業主題將逐步成爲主线。

2）配置重心逐步轉向產業主題。行情正處於由中報主线向產業主題過渡的轉換期，建議強化對三季度有政策催化或業績拐點的產業主題配置，堅守科技、能源資源和國防三大安全領域的優勢品種：1）科技安全領域，圍繞數字經濟主題，關注中報預期較好的運營商、通信設備、半導體設備，尚處於產業早期階段的AI算力、AI應用有望在下半年开始逐步兌現業績；此外，關注存儲、面板的行業周期底部反轉機會。2）能源資源安全領域，傳統能源關注中報預期較好的油氣、火電，新能源車關注自動駕駛技術進步推動下有產品革新力的整車廠及供應商，從下半年盈利彈性的角度，建議關注充電樁、風電、機器人等。3）國防安全領域，從業績增長的持續性角度推薦軍用通信、战場感知、航發和導彈產業鏈。