徘徊在千億市值的古井貢

井貢酒圍繞着千億市值上上下下已經接近4年了，依舊沒有突破這個區間的禁錮。但如果以股價表現來說，這幾年已經是白酒裏面算好的了，起碼沒有一路下行。

古井貢從白酒的景氣期熬到如今白酒行業庫存高企，預期不佳的低谷期，是要繼續震蕩下去還是找個方向突圍？

一、徽酒龍頭，受益省內發展

古井貢酒是“老八大名酒”之一，如今的徽酒龍頭。在1963年、1979年、1984年和1989年的四屆全國評酒會上獲得“國家名酒”的稱號，算是與五糧液有過齊名的時候。

公司坐落在歷史名人曹操與華佗故裏、世界十大烈酒產區之一的安徽省亳州市。

安徽是白酒大省，既是白酒白酒生產大省，也是白酒消費大省。根據益普索《2021 中國白酒消費洞察報告》，安徽省飲酒力位列全國第三，人均飲酒力達 5.6 兩。

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行業中廣爲流傳的俗語，所謂“東不入皖，西不入川”，皖說的就是安徽。

因爲這兩個地方的白酒文化深厚，且當地消費者對白酒的口味和品質有較高的要求，這使得外地酒難以獲得市場認可，同時本土白酒品牌非常強勢，競爭激烈，外地品牌最好不要貿然進入這兩個市場。

古井貢酒就是在安徽這樣一個市場中殺出重圍坐上龍頭位置，並且也因此極大的受益於安徽經濟和市場的發展。

2023年古井貢酒實現營業收入202.54億元，同比增長21.18%，其中華中市場實現營業收入171.07億元，同比增長19.17%，佔比84.47%。而其他市場實現營業收入31.47億元，同比增長28.89%，佔比15.53%。華中市場主要就是安徽省，根據網上投資者問答的記錄，安徽省的營收佔總額比超過60%。

雖然省外的其他地方增速較快，但是收入貢獻太少，而省內佔比較大還能保持不錯的增速，是其增長的主要因素。

這么些年安徽省內經濟勢頭強勁，其經濟自 2016 年以來連續跨越多個台階，全省社會消費品零售總額由 1.27 萬億元提升至 2.15 萬億元，五年復合增長率爲 11.1%；人均 GDP 從 4.91 萬元增長到 7.03 萬元，CAGR 高達 9.4%；人均可支配收入從 2.2 萬元增長到 3.27 萬元。省內 GDP 佔全國比重不斷提升，截至 2023 年，安徽GDP佔全國比重達 3.73%，而自 2010 年以來，安徽省人均可支配收入增速已連續12年超越全國平均水平。

經濟的快速發展爲安徽當地白酒行業提供了支撐。大家在消費升級的時候，安徽也在消費升級，大家开始消費降級的時候，安徽降級也比別人慢幅度比別人小。

根據華福證券的研究，安徽省人均GDP水平緊追江蘇，白酒主流價格帶也向江蘇靠攏。其白酒主流價格帶從100-200元持續提升至 200-300 元。同時次高端價位帶對省內白酒整體規模擴容起主要作用，規模由2018年的12.8億元左右上漲至2023年約90億元，在省內佔比從5%提升至20%以上。

不過2022年起，受宏觀大環境的承壓，國內有效需求不足，消費經濟趨勢暫緩，部分地區出現消費降級的情況，白酒消費者的購买行爲更加理性，同時更加注重產品性價比。但根據華經產業研究院數據，2022年安徽省內白酒規模仍同比增長+8.6%，白酒需求增長仍相對強勁。

安徽白酒主流價格帶還維持在100-300元之間，可能300元以上的區間也有點消費降級的影響。次高端價格帶在2023年增速有所放緩，但整體仍呈現擴容態勢，300-500元價格段表現較好。600-800元價格段遇冷。大概率是600-800元降級了些到300-500元，300-500元降級了些到100-300元。

雖然主流價格帶還在震蕩，不過長周期的消費升級趨勢暫時沒有被打破，至少100元以下的低價酒還在消費升級。

受益於安徽省的發展，如果找對了節奏和對應需求，那么增長會相對容易。

二、打造“年份原漿”，瘋狂地銷售

古井貢在收購黃鶴樓酒業和明光酒業之後，擁有了“古井貢酒、黃鶴樓、老明光”三大老名酒品牌，產品矩陣和布局繁多，基本上價格帶從百元到千元以上全覆蓋。

不過最核心的還是古井貢酒品牌中的年份原漿系列。該系列目前在公司總營收中佔接近8成，營收總額超過150億，高毛利率，並且保持25%以上增長，既是古井貢酒當前的基本盤亦是公司增長的核心動力。其100-800元都有布局，正是安徽省內主要的白酒價格區間。同時古20還是古井貢全國化的主推產品。

古井貢酒的年份原漿概念起源於2009年12月，公司提出了“年份原漿”的商標注冊申請，經過長達七年的申請，該商標在2016年12月28日被國家知識產權局核准通過。

但是成功獲得商標之後，古井貢酒遭到衆多同行投訴，包括五糧液、劍南春、洋河股份等知名白酒企業對古井貢酒的“年份原漿”商標提起過訴訟，理由是“年份原漿使用在酒類商品上，易造成公衆誤認爲年份原漿是對酒類商品的年代、存放時間等特點的描述”。

多年來，這個問題確實一直反復發酵。確實很多人都把年份原漿後面的數字當作年份。有媒體報道，多位古井貢酒內部人員證實，“年份原漿”只是商標名，後面的數字也只是一個產品編碼，並不代表真實的年份。同時古井貢酒表示，“原漿”不是釀酒專業術語，也不是“原酒”的概念，更不是白酒等級，僅是一個營銷概念的創新。

這是否算是“虛假宣傳”，不好評價。古井貢酒一直使用“年份原漿”標籤進行市場營銷，業內一直是批評態度。同時不少品牌也有樣學樣，搞了類似的年份酒，是不是真年份就不得而知。

至少年份原漿的概念確實成功了，古井貢也通過大量的營銷還有渠道和人員的推廣，成功讓年份原漿高速增長。產品上不同價格的產品後面跟着不同的數字，並且在價格帶上不留空擋，市場想要哪個價格帶就推哪個價格帶，反正不是真年份，設置起來很容易。

古井貢酒的銷售費用率常年保持在30%左右，在上市白酒酒企中名列前茅。

近年來比例有所下降，但是絕對數值一直在提升。2023年銷售費用的絕對數值上已經達到54億元，而公司的歸母淨利潤是45.9億元。

多渠道、多點位、高強度的宣傳，換來了規模的增長。古井貢酒以“高舉高打”的策略爲主，通過“空中有聲音+地面有畫面+全年有活動”的策略，全方位助力“古 20”成爲全國化次高端大單品。自2016年起，“古20”已連續 8 年特約冠名央視春晚，5 次成爲世博會官方指定用酒。2018年起“古井貢酒·年份原漿”冠名列車由上海虹橋站首發，借助交通幹线，聚焦商旅群體。