法國議會選舉：“懸浮議會”令法國財政未來“陰晴不定”

核心觀點

核心觀點：本周法國議會選舉結果超出此前預期，左翼聯盟“新人民陣线”意外崛起獲得最多席位，極右翼“國民聯盟”席位數僅排第三。但三大主要政治勢力的席位數均未達到單獨執政要求且十分相近，法國進一步分裂的政治局勢令法國股債市場表現不盡人意。向前看，左翼聯盟的相關政策或令法國財政面臨過度擴張的可能，“懸浮議會”令法國未來財政狀況的不確定性進一步加劇。

法國議會選舉機制：馬克龍提前選舉以期阻止極右翼勢力崛起。

①國民議會：法國國民議會即法國議會的下議院，其主要職責爲與法國參議院（上議院）共同行使立法權，同時對法國政府行使監督權。當前國民議會中最主要的三股政治勢力分別爲現任法國總統馬克龍領導的復興黨及其他中間派所組成的聯盟“一起爲了共和國”、勒龐領導的極右翼“國民聯盟”和左翼聯盟“新人民陣线”。

②選舉方式：法國國民議會共劃分爲577個選區，而每個選區採用“兩輪投票”的方式。在第一輪選舉中獲得絕對多數有效選票且得票總數超過登記選民25%的候選人將直接獲得勝利，但如果沒有候選人達到此標准，則所有得投票數達到登記選民數12.5%的候選人將進入第二輪選舉，在第二輪選舉中獲得相對多數票的候選人將贏得勝利。

③選舉期限：每屆國民議會議員的任期爲五年，而上一屆國民議會選舉是在2022年進行的，因此原則上本屆議會選舉時間應在2027年。但由於在上個月的歐洲議會選舉中，代表歐洲保守派&改革派的國民聯盟在法國共取得30個議員席位，遠超法國總統馬克龍領導的文藝復興聯盟的13個席位（參考報告《歐洲議會選舉：極右翼民粹異軍突起，歐洲股債匯三殺——#海外周報20240616》），因此馬克龍決定依據法國憲法第12條賦予的權力，解散國民議會以舉行提前選舉，試圖通過“重新洗牌”的方式挽回席位。

選舉結果：左翼聯盟席位數超預期獲得第一，但未達到單獨執政要求。本次法國國民議會於6月30日進行第一輪選舉，於7月7日舉行第二輪選舉。而根據兩輪投票後的最終統計結果顯示，左翼聯盟“新人民陣线”贏得182席，較上一屆選舉增加了51席，成爲國民議會第一大黨，但少於單獨執政所需絕對多數的289個席位；而法國總統馬克龍領導的復興黨及其他中間派的“一起爲了共和國”獲得163個席位，較上一屆選舉減少了82席，位居第二；而勒龐領導的極右翼“國民聯盟”則獲得143個席位，較上一屆增加了54席，最終位居第三。

市場影響：法國進一步分裂的政治局勢令市場擔憂。本次選舉的最終結果可謂意料之外，在6月30日第一輪投票結束後，統計結果顯示“國民聯盟”得票率爲37%位居第一，“新人民陣线”得票率爲28%位居第二，而“一起爲了共和國”得票率僅有20%。按照得票率推算，“國民聯盟”最終的席位數甚至可能超過單獨執政所需的289個席位。但最終左翼“新人民陣线”意外取得最多席位，而“國民聯盟”的最終席位數量僅排第三，避免了極右翼勢力掌權議會的情況。但與此同時，三大主要政黨聯盟的得票數量均未超過簡單多數的289席且三者得票數量較爲相近（“新人民陣线”獲得182席佔比31.5%，“一起爲了共和國”獲得163席佔比28.2%，“國民聯盟”獲得143席佔比24.7%），這也意味着法國議會進入“懸浮狀態”（即沒有任何一個黨派佔據絕對多數席位），未來政策的不確定再次大大增加。市場對於當前法國分裂的政治局面表現出悲觀的情緒：股市方面，7月9日法國CAC40指數下跌1.58%，帶動歐元區斯托克50指數下跌1.35%，本周後半段CAC40指數雖有所回暖，但仍較歐洲議會選舉前低3.59%。債市方面，7月9日法國10年期國債收益率一度跳漲至3.245%，德法利差走闊至0.667%。匯率方面，7月9日歐元兌美元匯率貶值0.1%至1.0813，帶動美元指數走高至105.13。

後續展望：“懸浮議會”令法國財政狀況面臨更多不確定性。繼2022年議會選舉後，本屆國民議會依舊保持“懸浮狀態”。而且與上一屆不同的是，本屆國民議會選舉三大主要政治聯盟席位數均十分接近，令法國政治的分裂局面進一步加劇。“懸浮議會”帶來的最大不確定性便是法國未來的財政狀況。爲確保穩定與增長公約（SGP）的實現，歐洲議會今年4月通過的歐盟財政規則[1]要求，政府債務佔比GDP超過90%的國家需要每年至少減少佔GDP 1%的政府債務；而財政赤字佔比GDP超過3%的國家需要在2025-2027年之間每年減少佔GDP 0.5%的財政赤字。而法國2023年政府債務佔GDP比重達到110.6%，財政赤字佔GDP比重達到5.5%。而根據智庫Institut Montaigne對三大主要政治聯盟的測算[2]，馬克龍領導的“一起爲了共和國”的政策將側重發放公共援助，而其一系列措施最終將令法國每年新增210億歐元的財政赤字；左翼“新人民陣线”則主張提高居民工資和取消福利金改革，這些政策最終將會令法國每年新增1790億歐元的財政赤字；極右翼“國民聯盟”的新增开支主要和降低最低退休年齡與降低能源產品增值稅有關，這些政策將令法國每年新增710億歐元的財政赤字。

在“懸浮議會”的背景下，國民議會的組閣情況仍然難以預測。但考慮到左翼聯盟“新人民陣线”獲得席位數第一的情況，在後續的政治協商過程中，其政策主張或得以部分實現。因此，法國當前面臨的財政壓力仍然巨大，且甚至存在超越市場此前預期的極右翼“國民聯盟”單獨執政所帶來的財政過度擴張的可能，法國財政的未來狀況依舊存在極大的不確定性。

風險提示：法國國民議會組閣結果存在不確定性；法國國內政治局勢出現意外事件擾動；法國財政狀況變化超預期。