爲何提出聚焦資源品：四個核心邏輯

引言：我們在7月1日報告《到看業績的時間了：關注哪些方向？》提示：【關注漲價的工業金屬、貴金屬、石油石化、化工品】；7月7日報告《旺季+漲價+降息預期：聚焦資源品》再次明確提示：【資源品受益於旺季+漲價+降息預期的共振，有望成爲後續市場的共識方向】。爲何提出三季度聚焦資源品：四個核心邏輯再供參考。

一、7月是全年最看業績、旺季交易有效性最強的月份之一

7月是全年最看業績的月份之一，市場將更加注重交易現實，關注基本面的兌現。統計全年各月市場漲跌幅排名與業績增速排名的相關性後可以看到，7月是市場對業績關注程度最高的月份之一，僅次於4月（年報與一季報披露窗口）。而這主要源於7月份將迎來中報業績預告的密集披露期，且中報業績預告的披露率通常較高，引導市場更加聚焦基本面，注重交易現實。

對於基本面的重視，也令7月成爲全年旺季交易有效性最強的月份。三季度隨着生產、施工、暑期消費需求都开始陸續步入旺季，市場的旺季交易情緒也將逐步提升。從近十年股價表現看，7月是旺季行業全年超額收益最爲顯著的月份。

二、旺季+漲價+降息預期：聚焦資源品

2.1、三季度是周期資源品傳統旺季

周期資源品在三季度後將步入傳統旺季，需求端的改善將賦予行業階段性的景氣比較優勢。下半年作爲國內經濟傳統旺季，無論是“金九銀十”地產和基建項目施工高峰、還是“雙十一”、“雙十二”等大規模消費促銷活動，中下遊備貨和產銷需求的集中釋放均將對化工、有色、鋼鐵等上遊周期資源品形成直接拉動。

2.2、漲價也將帶來資源品業績的確定性兌現

更重要的是，過去兩年多數資源品經歷去庫後，當前庫存已處於較低水平，且產能面臨收縮壓力，供給格局整體偏緊，上半年已在漲價，而三季度後旺季需求的改善或將進一步加劇供給緊張，帶來上遊價格的進一步上漲：

年初以來，尤其是二季度，化工、有色、石油等周期資源品價格一度出現明顯上漲，但實際上上半年資源品多處於淡季，價格的大幅上漲主要源於庫存低位+供給收縮。今年以來，新一輪環保降碳、更新換新標准提升等供給約束性政策發布出台，部分上遊環節受到限產和產能置換或其他突發性的供給擾動影響；而與此同時，更重要的是，經歷過去兩年去庫後，上遊周期資源品行業庫存水平已多處於較低水平，供給受限導致價格大幅上漲。

往後看，三季度隨着國內傳統施工和消費旺季的到來，對上遊周期資源品的需求將逐漸提升，需求端至少環比上半年淡季改善，而不少行業的供給本身已面臨不小的壓力，供需矛盾在這一階段或將再度顯現，價格仍有進一步上漲的動力。

而隨着有色金屬、化工、石油石化等上遊資源品今年上半年，尤其是二季度，已經开始漲價，中報業績確定性較高。銅、石油等全球定價商品二季度整體維持震蕩偏強的格局，這主要由於供需偏緊、美聯儲年內降息預期仍在發酵等因素催化；而化工產品指數二季度以來也震蕩走強，其中氟化工、TMA、鹽酸等品類漲價幅度居前。歷史上看化工產品價格與盈利增速具有較強的正相關性，漲價有望支撐二季度板塊業績進一步修復。

2.3、近期美聯儲降息預期回升，或進一步對資源品行情形成催化

近期美國通脹、就業走弱下，美聯儲降息預期回升，市場寬松交易或進一步對資源品行情形成催化。上周公布的PCE通脹回落、失業金申請人數超預期、房屋銷售走弱等數據已指向美國經濟通脹降溫趨勢。本周，美國6月服務業PMI超預期回落，6月失業率走高、工資增速下行，進一步帶動美元和美債利率下行。市場寬松交易持續演繹。

2.4、參考歷史經驗，7月高勝率與高賠率品種也集中在周期資源品

歷史上看，7月份高勝率與高賠率品種主要集中在化工、有色、鋼鐵、煤炭等上遊周期資源品行業。比較近十年各行業7月份的超額勝率與超額收益率，化工、有色金屬、鋼鐵、煤炭等行業超額勝率和超額收益率較高；從具體細分行業看，超半數資源品行業超額勝率超過60%，其中聚氨酯、煤化工、貴金屬、氮肥以及特鋼等品種近十年7月份超額勝率達到80%。