PMI數據指向6月產需邊際回落
受當前市場需求不足等因素影響，6月制造業修復延續放緩。6月制造業PMI錄得49.5%，與前值持平，但與過去五年季節性水平均值的差距擴大至0.6個百分點。分項中，6月生產指數、新訂單指數分別較過去五年季節性水平均值低1.4、0.8個百分點。從結構上看，6月裝備制造業和高技術制造業景氣表現亮眼，新動能培育進一步加快。非制造業方面，截至今年6月，服務業PMI連續四個月低於過去五年季節性水平均值，並且與季節性水平的差距不斷擴大，指向服務業修復動能可能邊際放緩。6月建築業PMI與過去五年同期均值的差距擴大至5.9個百分點，可能反映出基建實物工作量落地效果仍舊不及預期。向後看，當前市場需求恢復基礎尚不牢固、制造業企業經營預期仍然偏弱可能會對制造業PMI修復構成一定制約。但6月設備更新改造支持性政策加速落地，地產紓困政策加碼，期待相關穩增長政策後續能逐步增強經濟活力、提振市場預期。
▍事項：
2024年6月，中國制造業採購經理指數（制造業PMI）爲49.5%，與上月持平；中國非制造業商務活動指數（非制造業PMI）爲50.5%，較上月下降0.6個百分點。
▍6月制造業PMI與過去五年均值差距進一步擴大。
2024年6月份，制造業採購經理指數錄得49.5%，與上月持平，較過去五年季節性水平均值低0.6個百分點（上月低0.4個百分點）。6月制造業PMI仍低於榮枯线主要是由於需求端景氣邊際回落拖累生產修復進程。2024年6月，新訂單指數爲49.5%，較前值下降0.1個百分點，與過去五年季節性水平均值的差距擴大至0.8個百分點。多個行業的受調查企業反映有效需求不足是當前面臨的主要困難。2024年6月，新出口訂單指數爲48.3%，與前值持平，較過去五年季節性水平均值高出1.7個百分點（上月高3.6個百分點），外需景氣度小幅回落，但仍在高位區間運行。在內需恢復整體不及預期的背景下，2024年6月，生產指數錄得50.6%，較前值下降0.2個百分點，與過去五年季節性水平均值的差距擴大至1.4個百分點。
▍從結構上看，6月裝備制造業和高技術制造業景氣表現亮眼，新動能培育進一步加快。
2024年6月，裝備制造業PMI爲51.0%，較前值回升0.3個百分點，高技術制造業PMI爲52.3%，較前值回升1.6個百分點，二者均繼續位於擴張區間。從絕對值來看，本月PMI較2020-2023年季節性水平均值超出較多的行業主要分布在裝備制造業。6月計算機通信電子設備和儀器儀表制造業、通用設備制造業PMI均位於榮枯线以上，並且分別高出2020-2023年季節性水平均值4.5、3.2個百分點。
▍大型、中型、小型企業景氣修復分化程度有所收窄。
2024年6月，大型企業PMI爲50.1%，較上月下降0.6個百分點，繼續位於擴張區間，其生產指數和新訂單指數分別較上月下降0.6和1.8個百分點，並且新訂單指數自2023年5月以來首次下降到榮枯线以下；6月中型企業PMI爲49.8%，較上月增加0.4個百分點；6月小型企業PMI爲47.4%，較前值增加0.7個百分點。6月，小型企業的生產指數和新訂單指數均位於臨界值以下，顯示小型企業面臨的生產經營壓力更大。
▍非制造業商務活動指數仍位於臨界點以上，但擴張步伐延續放緩，服務業PMI和建築業PMI與季節性水平的差距均較上月增加。
2024年6月非制造業商務活動指數爲50.5%，較上月下降0.6個百分點，擴張步伐繼續放緩。其中，6月服務業商務活動指數爲50.2%，較前值下降0.3個百分點，較過去五年季節性水平均值低3.0個百分點（5月低1.7個百分點）。今年3月以來，服務業PMI已經連續四個月低於過去五年季節性水平均值，並且與季節性水平的差距不斷擴大，顯示服務業修復動能邊際減弱。
分行業來看，航空運輸、郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務、保險等行業商務活動指數位於55.0%以上較高景氣區間。2024年6月份建築業商務活動指數爲52.3%，較前值下降2.1個百分點，較過去五年季節性水平均值低5.9個百分點（5月低3.6個百分點），這與基建實物工作量高頻指標也是吻合的。截至6月30日，6月石油瀝青裝置开工率、磨機運轉率、水泥發運率的均值分別較去年同期下降9.9、1.2、7.5個百分點。
▍制造業企業經營預期仍然偏弱，期待近期出台的一系列穩增長政策後續助力制造業恢復增長。
2024年6月制造業企業生產經營活動預期指數爲54.4%，較前值小幅回升0.1個百分點，但低於過去五年均值水平，表明制造業企業對後續市場發展信心仍然不足。政策方面，6月設備更新改造支持性政策加速落地，地產紓困政策不斷加碼。6月21日，財政部等四部委出台設備更新貸款財政貼息政策，由中央財政對經營主體的銀行貸款本金貼息1個百分點。6月26日，北京出台房地產政策優化措施，將首套房最低首付款比例調整爲20%（此前爲30%），將利率下限調整爲LPR減45BP（此前爲LPR+10BP），二套房首付比例和貸款利率、公積金首付比例相應調整。對多子女家庭購买二套房視爲首套，組織开展“以舊換新”活動。截至6月底，包括“517地產新政”在內的提振需求的政策組合出台後對經濟基本面帶來的整體改善仍然較爲有限，後續需要密切關注相關穩增長政策落地生效後對需求端刺激效果的進一步顯現以及七月政治局會議對於逆周期調節政策的部署。
▍債市觀點：
6月制造業PMI繼續處於收縮區間，服務業及建築業PMI出現不同程度的回落，基本面因素對債市有一定支撐。近期北京地產新政出台後債市的反應較弱，短期內利空因素相對有限。向後看，內需不足的現狀以及穩增長訴求均是支持降息的重要因素，而匯率壓力則是降息的制約因素。短期內預計債市將延續低位震蕩。
▍風險因素：
中美矛盾進一步加劇，我國經濟發展面臨的外部環境惡化；我國內外需求復蘇不及預期；美聯儲貨幣政策超預期。
注：本文節選自中信證券研究部已於2024年6月30日發布的《2024年6月中採PMI數據點評—PMI數據指向6月產需邊際回落》；楊帆 明明 瑪西高娃 彭陽
標題：PMI數據指向6月產需邊際回落
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