補庫“亮點”集中在哪些行業？

摘要

6月27日，國家統計局公布全國規模以上工業企業利潤數據。1-5月，工業企業利潤累計同比3.4%、前值4.3%，當月同比0.7%、前值4%；營業收入累計同比2.9%、前值2.6%。

核心觀點：外需改善和“設備更新”帶動下，設備制造業庫存連續回補

價格“修復”背景下，工業名義庫存連續回補。經驗上，價格拐點領先於需求變化，需求驅動企業庫存行爲；指標間的領先、滯後關系表現爲：PPI同比→工企營收同比→工企庫存同比。過去2個月工業品價格上漲，需求端整體呈現改善；5月PPI、工企營收、名義庫存同比分別較上月提升1.1、0.6、0.5個百分點至-1.4%、4%、3.6%。

當前企業“補庫”動力，主要源自外需改善和國內“設備更新”等政策支持。年初以來出口持續好轉，前5月工企出口交貨值、營收增速分別回升至3%、2.9%。國內“設備更新”政策效果亦有所體現，進一步對設備制造業終端需求形成支持，前5月設備工器具投資同比增長17.5%。設備制造、有色金屬加工等關聯行業，營收表現相對更好。

結構上看，“補庫”亮點主要集中在計算機通信、通用設備、金屬制品等行業。伴隨全球消費電子景氣回升，前5月計算機通信業出口交貨、營收同比分別較去年末大幅回升7、10個百分點至0.7%、8.5%。通用設備、金屬制品出口改善的同時，受國內“設備更新”的帶動較大，營業收入保持增長。需求回暖下，上述行業實際庫存增速連續提升。

重申觀點：5月以來財政政策的加速或已啓動，穩增長效果的滯後體現，或對“補庫”持續性起到一定支持。5月政府債發行節奏已有所加快，同時廣義財政支出邊際修復，當月同比-2%、較4月降幅收窄超3個百分點。伴隨着財政發力節奏的加快，穩增長政策效果或將滯後體現，進而對工業“補庫”動能起到一定帶動作用。

常規跟蹤：5月工業品價格延續上漲，工企利潤保持正增長

利潤：價格支撐下，工企利潤保持正增長。5月，工企利潤增長放緩，當月同比0.7%、較4月回落3.3個百分點。分解來看，價格貢獻爲正，PPI同比較上月回升1.1個百分點。相較之下，營業利潤率邊際回落幅度較大，當月同比較4月回落6.7個百分點。生產端也有拖累，工業增加值同比較上月回落1.1個百分點。

受產品價格上漲與工業生產修復等因素影響，上中遊行業利潤改善較多。5月，利潤邊際改善幅度較大的行業包括有色加工、煤炭採選等。其中，有色加工業利潤高增與有色金屬價格擡升有關。煤炭採選業利潤修復與生產加快有關。結構上，採礦和加工冶煉、裝備制造業佔比邊際上升。分所有制看，除外商外，其余類型企業利潤增速均有回升。

營收：工企營收延續回升，有色加工業維持較高增速。5月，工企營收當月同比4.1%、較4月回升0.6個百分點。分行業看，加工冶煉業中，有色加工保持高增，同比錄得18.5%；黑色加工、石油煤炭加工等漲幅居前，同比分別較上月增加8.4、3.9個百分點。分所有制看，除外商外，其余類型企業營收增速有不同程度增加。

庫存：工業庫存表現平穩，名義庫存增長好於實際庫存。5月，工企實際庫存有所回落，同比較4月減少0.6個百分點至5%，名義庫存在價格支撐下延續回升，同比較4月增加0.5個百分點至3.6%。邊際上看，庫銷比季節性回落，較上月減少0.3個百分點至57.5%。產成品周轉天數也有回落，較上月減少0.1天至20.7天，與去年同期持平。

風險提示

經濟復蘇不及預期，政策落地效果不及預期。

報告正文

事件：6月27日，國家統計局公布全國規模以上工業企業利潤數據。1-5月，工業企業利潤累計同比3.4%、前值4.3%，當月同比0.7%、前值4%；營業收入累計同比2.9%、前值2.6%。

1、核心觀點：外需改善和“設備更新”帶動下，設備制造業庫存連續回補

價格“修復”背景下，工業名義庫存連續回補。經驗上，價格拐點領先於需求變化，需求驅動企業庫存行爲；指標層面的領先、滯後關系表現爲：PPI同比→工企營收同比→工企庫存同比。過去2個月工業品價格上漲，5月PPI、工企營收同比分別較上月提升1.1、0.6個百分點至-1.4%、4%，價格貢獻下工企利潤同比維持正增長、錄得0.4%。價格修復疊加需求回暖，5月工業名義庫存增速較前值回升0.5個百分點至3.6%。

當前企業“補庫”動力，主要源自外需改善和國內“設備更新”等政策支持。年初以來外需形勢持續好轉，前5月出口金額、工企出口交貨值分別同比增長2.7%、3%，工企營收增速相應回升至2.9%。國內“設備更新”等政策效果已有一定程度體現，進一步對設備制造行業終端需求形成支持；前5月，設備工器具投資同比增長17.5%，顯著高於去年末的6.6%。分行業看，運輸設備、汽車、金屬制品、通用設備、計算機通信、有色金屬加工等較多受益於出口改善和國內政策支持的行業，營收增速表現相對更好。

結構上看，“補庫”亮點主要集中在計算機通信、通用設備、金屬制品等行業。伴隨全球消費電子景氣回升，我國計算機通信業出口顯著改善，前5月出口交貨值、營收同比分別較去年末大幅回升7、10個百分點至0.7%、8.5%。通用設備、金屬制品行業在外需改善的同時，受國內“設備更新”的帶動較大，營業收入保持增長，前5月同比增速分別爲2.4%、3.6%。受益於需求回暖，4月計算機通信、通用設備、金屬制品業實際庫存增速分別回升至7%、6.2%、6.6%。

觀點重申：5月以來財政政策的加速或已啓動，穩增長效果的滯後體現，或對“補庫”持續性起到一定支持。5月，發債節奏已有所加快，政府債券融資1.2萬億元、佔新增社融近6成；廣義財政支出當月同比-2%，較4月降幅收窄超3個百分點。過去幾年規律顯示，貨幣金融對經濟影響減弱，經濟運行節奏與財政支出節奏緊密相關；伴隨着財政發力節奏的加快，穩增長政策效果或將滯後體現，進而對工業“補庫”動能起到一定帶動作用。

2、常規跟蹤：5月工業品價格延續上漲，工企利潤保持正增長

利潤：價格支撐下，工企利潤保持正增長。5月，工業企業利潤增長放緩，當月同比0.7%、較4月回落3.3個百分點；累計同比3.4%、較4月回落0.9個百分點。分解來看，價格貢獻爲正，PPI同比較上月回升1.1個百分點至-1.4%。相較之下，營業利潤率邊際回落幅度較大，當月同比較4月回落6.7個百分點至3.7%；其中成本費用合計基本與上月相當，同比上漲0.2%。生產端也有拖累，工業增加值同比較上月回落1.1個百分點至5.6%。

受產品價格上漲與工業生產修復等因素影響，上中遊行業利潤改善較多。5月，利潤增速邊際改善幅度較大的行業包括有色加工、金屬制品、農副食品、煤炭採選等，分別較4月同比增加117.6、27.7、16.4、15.1個百分點。其中，有色加工、金屬制品等行業利潤高增與有色金屬價格擡升有關；5月南華有色指數同比漲幅擴大12.2個百分點至17.2%。煤炭採選行業利潤修復與生產加快有關，5月其工業增加值較上月增加2.9個百分點至4.4%。結構上看，利潤佔比繼續向採礦和上遊加工冶煉、中遊裝備制造業集中，合計較4月上升2.1個百分點至65.7%，下遊消費制造和公用事業合計回落2.2個百分點至33.7%。

營收：工企營收延續回升，有色加工業維持較高增速。5月，工業企業營業收入累計同比2.9%、較4月回升0.3個百分點，當月同比4.1%、較4月回升0.6個百分點。分行業看，加工冶煉業中，有色加工營收保持高增，同比錄得18.5%；黑色加工、石油煤炭加工等營收漲幅居前，同比分別較上月增加8.4、3.9個百分點至0.2%、2.5%。下遊紡織、服裝服飾業營收改善幅度也較大，分別較上月增加10、3.6個百分點至7%、1.4%。

除外商企業外，其余類型企業營收、利潤均有好轉。5月，國有企業利潤降幅繼續收窄、同比較4月回升3.1個百分點至-0.6%，營收增速保持韌性、同比增加0.2個百分點至2.4%。私營企業利潤、營收回升明顯，同比較4月增加3.5、1.2個百分點。股份制企業利潤略有上漲，同比較上月增加0.1個百分點，營收顯著上行，同比增加1.4個百分點。對比之下，外商企業利潤、營收回落幅度較大，同比分別較上月減少13、3.9個百分點。

庫存：工業庫存表現平穩，名義庫存增長好於實際庫存。5月，工企實際庫存有所回落，同比較4月減少0.6個百分點至5%，名義庫存在價格支撐下延續回升，同比較4月增加0.5個百分點至3.6%；二者分別處於30.2%、18.1%的較低歷史分位。邊際上看，庫銷比季節性回落，較上月減少0.3個百分點至57.5%，低於去年同期1.9個百分點。產成品周轉天數也有回落，較上月減少0.1天至20.7天，與去年同期持平。