海通宏觀：利率中樞整體上移，美聯儲降息仍需等待

·概要 ·

利率不變，放緩QT落地。美聯儲6月宣布維持利率在5.25%-5.50%區間，爲2023年9月以來，連續第7次維持利率水平不變。從6月开始，將每月美國國債的贖回規模上限從600億美元降至250億美元，機構債和MBS的贖回上限維持在350億美元不變。

“去通脹”預期改善。關於經濟通脹，美聯儲聲明強調，實現就業和通脹目標的風險已經趨向更好的平衡，其中，經濟在穩步擴張，但通脹取得了適度的進一步進展。

利率預測上調。美聯儲經濟預測表顯示，2024年的利率中樞爲5.1%，較3月公布時上調了50個BP，即降息預期從3月的3次左右下調至1次左右。2025年和長期利率中樞均有上提。

點陣圖：僅有1次降息。美聯儲的點陣圖顯示，接近8成左右成員認爲2024年至少降息1次，但有4名成員預期維持利率水平，這比3月公布時多了2位成員。僅有8位成員認爲2024年至少降息2次，明顯低於3月公布時的15位。沒有成員認爲2024年會有3次及以上降息，明顯不及3月時的10人。

展望：降息仍需等待。一方面，不太可能加息。鮑威爾強調，沒有一個成員將美聯儲再次加息作爲自己的基本假設。另一方面，降息仍需等待。鮑威爾強調影響利率路徑預測的重大因素是通脹。此外，鮑威爾強調，長期利率是個無法觀測到的理論性結果，無法觀測；但多數成員認爲利率不會回到新冠疫情之前（2020年3月）的水平。

根據CME觀察顯示，截至6月12日，市場預期美聯儲大概率在9月降息，概率爲61.5%，並預期年內共降息2次。海通宏觀認爲，在美國經濟下行偏穩以及核心通脹壓力仍大的背景下，美聯儲的降息仍需耐心等待。

風險提示：美國貨幣政策調整超預期。

1利率不變，放緩QT落地

維持利率不變。美聯儲6月FOMC會議決定繼續將聯邦基金利率區間維持在5.25%-5.50%，全票通過。爲2023年9月以來，連續第7次維持當前利率水平。

放緩QT落地。從6月开始，通過將每月美國國債的贖回規模上限從600億美元降至250億美元來放慢所持債券的減少速度。不過，委員會將機構債和機構抵押貸款支持證券的每月贖回上限保持在350億美元不變，並將超過這一上限的任何本金用於對美國國債的再投資。

截至6月5日，美聯儲總資產已經從之前的峰值8.96萬億美元（2022年3月）下降至7.3萬億美元，其中，6成以上仍是美債，32.5%的MBS。

2聲明：“去通脹”預期改善

聲明與2024年5月相比略有變化。關於經濟方面，依然強調經濟在穩步擴張。重申“經濟活動繼續穩步擴張”，“就業增長依然強勁，失業率保持在較低水平”。

美聯儲主席鮑威爾也認爲，經濟活動已經按穩固的速度擴張；就業增速仍然偏強勁，失業率仍保持低位，勞動力市場將保持強勁狀態。

關於通脹方面，表示“去通脹”取得進一步進展。例如，將5月新增的“最近幾個月，在實現委員會2%的通脹目標方面缺乏進一步進展”修改爲“最近幾個月，在實現委員會2%的通脹目標方面取得了適度的進一步進展”。不過，依然重申“過去一年通貨膨脹有所緩解，但仍處於高位”，“經濟前景不明朗，委員會仍高度關注通脹風險”。

美聯儲主席鮑威爾也指出，通脹已經實質性地放緩，但仍然太高；依然需要更多良好的數據。

關於貨幣政策，強調降息仍需等待。一方面，繼續重申“在考慮對聯邦基金利率目標範圍進行任何調整時，委員會將仔細評估新數據、不斷變化的前景和風險平衡”。另一方面，繼續重申“在對通脹持續向2%靠攏有更大信心之前，降低目標區間是不合適的”。這表明，美聯儲認爲降息仍需等待。

3點陣圖：僅有1次降息

利率中樞整體上移。美聯儲經濟預測表顯示，2024年的利率中樞爲5.1%，較3月公布時上調了50個BP，即降息預期從3月的3次左右下調至1次左右。進一步來看，2025年利率中樞繼續上調20個BP至4.1%，2026年利率中樞則維持在3.1%。此外，美聯儲將長期的利率中樞也再度上調了20個BP至2.8%。整體來看，美聯儲在明顯下調未來降息幅度，並預期未來利率將位於相對較高水平。

美聯儲的點陣圖顯示，接近8成左右成員認爲2024年至少降息1次，有4名成員預期維持利率水平，這比3月公布時多了2位成員。僅有8位成員認爲2024年至少降息2次，明顯低於3月公布時的15位，僅佔總人數的4成左右。此外，沒有成員認爲2024年會有3次及以上降息，明顯不及3月時的10人（比例爲52.6%）。

在2024年降息1次的基礎上，預計2025年和2026年預計均有4次左右降息。

美聯儲的經濟預期概要顯示，經濟預期沒有變化。美聯儲將今年的GDP增速預期維持在2.1%，2025年和2026年經濟預期也維持在2.0%，長期經濟預期維持在1.8%。這很大程度上或與今年以來美國消費和就業依然偏穩有關。

失業率預期幾乎未變。今年失業率預期維持在4.0%，2025年、2026年以及長期失業率預期均小幅上調0.1個百分點至4.2%、4.1%以及4.2%。這表明，美聯儲對未來經濟增長的穩定性仍有一定信心。

上調通脹預期。將今年通脹預期維持上調0.2個百分點至2.6%，2025年通脹預期上調0.1個百分點至2.3%，2026年和長期通脹預期維持在2.0%。將今年核心通脹預期上調0.2個百分點至2.8%，2025年核心通脹預期上調0.1個百分點至2.3%，2026年通脹預期則維持2.0%不變。這表明，美聯儲認爲“去通脹”有波折，但仍在朝向2.0%的方向持續移動。

4展望：降息仍需等待

關於利率，不太可能加息。鮑威爾強調，沒有一個成員將美聯儲再次加息作爲自己的基本假設。

不過，降息需要等待。鮑威爾強調影響利率路徑預測的重大因素是通脹。由於通脹進展緩慢，降息已經推遲；第一季度通脹進程出現停滯，這意味着降息或需要等更長時間。並指出，尚未承諾進行特定的降息路徑。美聯儲現在沒有信心放松政策，需要更多的信心以及更多的良好通脹數據，並且不會明確說明需要多少才开始降息。

此外，鮑威爾強調，長期利率是個理論性的結果，無法觀測到；但多數成員認爲利率不會回到新冠疫情之前（2020年3月）的水平。