中金A股：中長期改革關注度擡升

摘要

A股市場在5月下旬創下年內反彈新高後近期有所調整，投資者觀望情緒較重，表現爲成交逐步走弱，7300億元左右的日均成交額對應按自由流通市值測算的換手率在2.1%左右，逐步接近歷史偏低位水平，板塊輪動較快持續性不強。從內外部環境來看，

1）經濟修復仍有波折尚需穩增長政策繼續發力，山東座談會後中長期改革關注度擡升。5月制造業PMI重回榮枯线下方，且從結構來看生產及需求端均有所轉弱，表明經濟基本面修復態勢並不穩固，仍需要穩增長政策支持。4月底中央政治局會議強調“避免前緊後松”，近期投資者對相關政策落實尤其是地產關注度較高，前期央行調整購房首付比例、貸款利率下限和公積金貸款利率，並設3000億元保障房再貸款助力存量房“收儲”[1]，近期各城市仍在密集調整地產相關政策。中長期改革方面，習近平主席前期在山東省主持召开企業和專家座談會，討論“深化電力體制改革、發展風險投資、用科技改造提升傳統產業、建立健全民營企業治理體系等”等問題，本周政治局會議審議《新時代推動中部地區加快崛起的若幹政策措施》《防範化解金融風險問責規定（試行）》，國務院印發《2024-2025年節能降碳行動方案》，三中全會前各領域改革預期漸起。

2）外圍市場方面，全球地緣局勢持續發酵影響投資者風險偏好；本周公布的美國4月核心PCE環比上漲0.2%，略低於預期和前值0.3%，創下年內新低，通脹壓力暫緩帶來美聯儲降息預期前置。

結合目前背景，在短期可能缺乏明顯事件催化環境下，A股市場震蕩整理、成交低位徘徊的特徵可能仍將延續一段時間，但考慮穩增長政策逐步落實有望繼續改善投資者對經濟增長及上市公司盈利預期，7月三中全會召开在即，A股市場自2月以來的修復行情雖有波折但仍將延續，對後市表現不必悲觀。滬深300指數當前前向市盈率爲10.5倍，與歷史均值（過去十年均值在12.6倍左右）及全球主要指數對比來看仍具備較明顯的投資吸引力，一季度過後上市公司盈利增長的邊際改善也有助於後市指數表現。

配置方面，外需較好背景下出口鏈行業和全球定價資源品仍有配置機會；部分漲價板塊如公用事業等市場關注度較高；新能源等綠色板塊重點關注近期產業政策的邊際變化，有助於逐步扭轉投資者悲觀預期。

正文

中長期改革關注度擡升

市場回顧

指數震蕩微調，成交繼續回落。5月制造業PMI數據顯示我國增長修復仍需政策支持，近期投資者對新能源及地產領域關注度較高，臨近三中全會中長期改革預期漸起；海外方面地緣局勢持續發酵，美國4月核心PCE略低於市場預期，全球主要股指震蕩波動。受內外部環境影響A股本周延續震蕩調整，上證指數微跌0.07%。成交方面，A股日均成交額回落至約7300億元。北向資金轉爲淨流出57億元。風格層面，偏大盤藍籌的滬深300下跌0.6%，偏成長風格的科創50和創業板指分化，分別上漲2.2%、下跌0.7%，偏中小盤的中證1000和中證2000分別微漲0.09%、0.01%，中證紅利上漲0.3%。行業層面，電子、國防軍工、煤炭漲幅居前，地產、建材、農林牧漁等板塊表現不佳。

市場展望

中長期改革關注度擡升。A股市場在5月下旬創下年內反彈新高後近期有所調整，投資者觀望情緒較重，表現爲成交逐步走弱，7300億元左右的日均成交額對應按自由流通市值測算的換手率在2.1%左右，逐步接近歷史偏低位水平，板塊輪動較快持續性不強。從內外部環境來看，

近期關注以下進展：

1）5月PMI及1-4月工業企業利潤數據發布。5月制造業PMI、非制造業PMI和綜合PMI分別爲49.5%、51.1%和51%，比上月下降0.9、0.1和0.7個百分點，制造業PMI落入收縮區間。生產、新訂單環比下降2.1、1.5個百分點至50.8%、49.6%，其中新出口訂單回落2.3個百分點至48.3%。雖可能受到假期錯位影響，但也反映增長動能仍待提振。4月規模以上工業企業利潤同比增長4%，較3月同比-3.5%明顯提升。

2）近期中共中央政治局會議審議《新時代推動中部地區加快崛起的若幹政策措施》《防範化解金融風險問責規定（試行）》[2]。指出要“始終緊扣中部地區作爲我國重要糧食生產基地、能源原材料基地、現代裝備制造及高技術產業基地和綜合交通運輸樞紐的战略定位，着力推進各項重點任務，推動中部地區崛起取得新的重大突破”；金融方面“推動金融監管真正做到‘長牙帶刺’、有棱有角，將嚴的基調、嚴的措施、嚴的氛圍在金融領域樹立起來並長期堅持下去”。

3）國務院印發《2024-2025年節能降碳行動方案》[3]。行動方案要求2024年單位GDP能源消耗和二氧化碳排放分別降低2.5%左右、3.9%左右，規模以上工業單位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消費佔比達到18.9%左右。2025年，非化石能源消費佔比達到20%左右。重點任務包括，化石能源消費減量替代行動、非化石能源消費提升行動，以及鋼鐵、石化化工、有色金屬、建材、建築、交通運輸等行業節能降碳行動。行動方案對於推動新能源，尤其是分布式儲能等的發展具有重要意義；同時也將強化石化化工、鋼鐵等行業的供給約束。

4）廣州、上海等地區繼續優化房地產政策。廣州宣布首套房最低首付款比例調整爲15%，二套房最低首付25%，並取消利率下限；擁有2套及以上住房且貸款已結清，在非限購區域內購房可再申請貸款；公積金貸款繳存時限調整爲6個月[4]。上海市住建委等四部門聯合印發《關於優化本市房地產市場平穩健康發展政策措施的通知》，提出調整優化住房限購政策、支持多子女家庭合理住房需求、優化住房信貸政策、支持“以舊換新”，以及優化土地和住房供應等九條政策措施。

5）海外方面，美國4月核心PCE環比上漲0.2%，略低於預期和前值0.3%，創年內新低；4月核心PCE同比上漲2.8%，較前值持平，符合市場預期；4月消費支出意外下滑0.1%，預期爲增長0.1%[5]。

行業建議

關注政策預期改善和基本面具備比較優勢的領域：1）部分漲價預期較強行業受到市場關注，公用事業等板塊有望迎來階段性機會。2）出口鏈行業和全球定價的資源品行業仍然具備比較優勢；3）紅利策略仍具備配置價值，重點關注分子端具備提升分紅潛力的自下而上的機會。

近期關注

1）國內經濟數據；2）穩增長政策進展以及落實效果；3）海外宏觀政策和地緣局勢。

注：本文摘自中金2024年6月2日已經發布的《中長期改革關注度擡升》，李求索S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991、李瑾S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851、朱嘉懿S0080123040067、於方波S0080522120001、黃凱松S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876、魏冬S0080523070023 SFC CE Ref：BSV154

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